□ 本報(bào)記者 秦 煒

　　中信證券日前在博鰲召開(kāi)策略研討會(huì)，認(rèn)為ODI(Overseas Direct Investment)崛起將極大提升周期性行業(yè)的投資價(jià)值。

　　中信證券認(rèn)為，ODI大大分散了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣對(duì)產(chǎn)業(yè)的沖擊，將市場(chǎng)擴(kuò)展至海外市場(chǎng)從而拓展新的利潤(rùn)空間，并且推動(dòng)著國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化。以鋼鐵為例，全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)的周期從90年代初的3.5年縮短到當(dāng)前的1.8年。其次，具有海外收入的上市公司無(wú)論主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)還是股價(jià)表現(xiàn)均優(yōu)于滬深300指數(shù)。最后，能夠進(jìn)行大規(guī)模海外投資的中國(guó)企業(yè)更多集中在周期性行業(yè)，如鋼鐵、機(jī)械、交通工具(如重卡)等。這主要是因?yàn)椋哼@些行業(yè)集中了大多數(shù)國(guó)有大型企業(yè)，他們的海外投資將首先受到國(guó)家在金融和政策上的支持；這些行業(yè)的企業(yè)積累了大量的留存利潤(rùn)，具有海外投資的資本；從國(guó)際分工和產(chǎn)業(yè)發(fā)展上講，不少中國(guó)周期性行業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)。

　　中信

證券認(rèn)為，2006年是中國(guó)牛市的啟動(dòng)年。隨著上市公司業(yè)績(jī)走過(guò)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將成為主要的驅(qū)動(dòng)因素。周期股不僅是市場(chǎng)中利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的

股票群體，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)也趨于好轉(zhuǎn)。鋼鐵、機(jī)械等周期類(lèi)行業(yè)可能轉(zhuǎn)變成全球性的高增長(zhǎng)行業(yè)。ODI是

中國(guó)經(jīng)濟(jì)中新的但卻是日趨重要的影響因素，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，ODI不僅有助于改善中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式(出口升級(jí)與投資轉(zhuǎn)移)，而且國(guó)內(nèi)因固定資產(chǎn)投資引發(fā)的周期波動(dòng)將會(huì)被逐漸熨平。

　　根據(jù)美國(guó)和香港地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，股市在啟動(dòng)年之后的三年市值有望翻番，甚至更多。無(wú)論是按照市值／GDP比重推斷、還是假定所有企業(yè)以10倍市盈率上市、還是考慮海外中國(guó)企業(yè)回歸A股，中國(guó)A股市值都有可能超過(guò)12萬(wàn)億元，而在3年左右的時(shí)間內(nèi)在亞洲地區(qū)從第六大成長(zhǎng)為僅次于日本、香港地區(qū)的第三大股市。隨著市值規(guī)模的擴(kuò)大，股市運(yùn)行模式也將發(fā)生深刻的變化，也更接近于成熟市場(chǎng)，這主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：A股與其他股市的聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，大小盤(pán)股影響力進(jìn)一步分化，定價(jià)權(quán)將隨行業(yè)結(jié)構(gòu)更加均衡而增強(qiáng)。

　　上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大亮點(diǎn)也在于傳統(tǒng)的所謂周期性行業(yè)，在ODI崛起的背景下重新認(rèn)識(shí)周期性行業(yè)將顛覆過(guò)往的投資思路。首先，從利潤(rùn)貢獻(xiàn)的角度看，中國(guó)股市中周期性股票是無(wú)法忽視的品種。周期類(lèi)股票(按股票的價(jià)格行為分類(lèi))利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比(可投資部分的)最近4年來(lái)始終保持在40%以上。其次，周期性行業(yè)的估值相對(duì)便宜，與同期大盤(pán)估值相比周期性行業(yè)始終維持了15%-20%的折價(jià)；而周期性行業(yè)的PEG為0.98，相對(duì)于穩(wěn)定類(lèi)和消費(fèi)類(lèi)股票具有較大吸引力。最后，隨著產(chǎn)能調(diào)控(供給端)和對(duì)外貿(mào)易投資(需求端)的變化，周期類(lèi)產(chǎn)品的供需結(jié)構(gòu)開(kāi)始發(fā)生變化，鋼鐵、機(jī)械等周期類(lèi)行業(yè)可能轉(zhuǎn)變成全球性的高增長(zhǎng)行業(yè)。這背后的驅(qū)動(dòng)因素包括：大宗商品價(jià)格回落，宏觀調(diào)控壓縮了產(chǎn)能，ODI擴(kuò)大了產(chǎn)品需求、推動(dòng)了出口升級(jí)、熨平了周期波動(dòng)。

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