國信證券總裁助理 何誠穎博士

　　目前，A股市場(chǎng)作為中國國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能逐步得到增強(qiáng)，中國股市有了質(zhì)的飛躍。隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，人民幣保持升值預(yù)期，消費(fèi)逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動(dòng)力，金融創(chuàng)新的步伐越來越快，我們有理由相信，中國股市未來一波的躍進(jìn)將會(huì)空前壯觀。

　　隨國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展而發(fā)展

　　股市是一個(gè)國家國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的晴雨表。盡管股市有漲有跌，但長期來看，它不會(huì)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向背道而馳。其他國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股市漲跌的關(guān)系也表明，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展，其股市也呈向上走勢(shì)。因此，只要

中國經(jīng)濟(jì)能持續(xù)發(fā)展，就有理由判斷中國股市會(huì)隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展。

　　未來5到10年將是我國經(jīng)濟(jì)騰飛的黃金時(shí)期，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持8%-9%的速度快速增長，遠(yuǎn)高于美、歐、日等主要發(fā)達(dá)國家GDP年均增速不足3%的水平。只要中國GDP保持長期高速增長不改變，那么越來越與中國經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)的中國股市將進(jìn)入長期牛市的趨勢(shì)就不可改變。

　　當(dāng)然，目前中國股市與國民經(jīng)濟(jì)的總量還不匹配。2005年底中國股市總市值占GDP比重不到兩成，而同期美國股市市值卻是該國GDP的1.3倍；今年以來我國股票市值大幅提高，但其占GDP的比重尚未過半。可以預(yù)見，中國資本市場(chǎng)還有十分廣闊的空間有待挖掘。

　　人民幣升值提供強(qiáng)勁動(dòng)力

　　人民幣升值不是偶然的、暫時(shí)的，而是中國經(jīng)濟(jì)崛起的必然結(jié)果，也是長期趨勢(shì)。人民幣升值必然會(huì)導(dǎo)致其可兌換性的提高和資本賬戶的逐步開放，也會(huì)推動(dòng)中國各種資產(chǎn)從國內(nèi)定價(jià)向國際定價(jià)轉(zhuǎn)換的進(jìn)程。最近幾年，人民幣國際化的改革在加快，外資流入管制放松、渠道增加，43項(xiàng)資本項(xiàng)目已有29項(xiàng)實(shí)行了開放。不難判斷，到2008年人民幣將會(huì)實(shí)現(xiàn)基本可兌換。

　　本地貨幣升值的力量是巨大的，最直接的表現(xiàn)之一就是當(dāng)?shù)氐墓墒袝?huì)受到熱捧。例如，日本在1971年到1989年，日元升值3倍，日本股市則漲了20倍；韓國在1985年到1990年，韓元升值30%，股市漲了5倍；臺(tái)灣地區(qū)在1985年到1990年，“臺(tái)幣”升值60%，股市漲了12倍。

　　而結(jié)合臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)測(cè)人民幣升值情況可能低估了20%左右。以人民幣升值20%估計(jì)，每年升幅4%計(jì)算，人民幣升值時(shí)間長約為5年，期間估計(jì)有三年牛市和兩年的調(diào)整。根據(jù)“臺(tái)幣”1989年升值34%時(shí)指數(shù)達(dá)9624.2點(diǎn)推算，人民幣升值18%左右時(shí)指數(shù)將達(dá)高點(diǎn)，上證指數(shù)可達(dá)6900點(diǎn)左右，再考慮到今年股改等因素，上證指數(shù)有望達(dá)7000多點(diǎn)。而目前人民幣升值基本上處于類似“臺(tái)幣”升值的第一階段末第二階段初。

　　這實(shí)際上就表示，今后5年中會(huì)發(fā)生一次難以置信的大牛市。從戰(zhàn)略視野觀察人民幣升值對(duì)中國股市的影響，這種預(yù)測(cè)并非空穴來風(fēng)。因?yàn)椋�在相�?dāng)長時(shí)期內(nèi)，只要人民幣升值預(yù)期不發(fā)生變化，國際資本持續(xù)流入我國股票市場(chǎng)的動(dòng)力就不會(huì)減小，它對(duì)于股市的影響就會(huì)大于經(jīng)濟(jì)增長與公司業(yè)績因素帶來的影響，從而助推一輪大牛市的產(chǎn)生。

　　消費(fèi)需求拓展市場(chǎng)空間

　　現(xiàn)在有人預(yù)言市場(chǎng)將進(jìn)入調(diào)整階段，其理由包括股改的基本結(jié)束、對(duì)宏觀調(diào)控的擔(dān)心、擴(kuò)容加速、“小非”上市等，但主要原因還是擔(dān)憂市場(chǎng)大幅度上漲后需要時(shí)間進(jìn)行休整以及宏觀調(diào)控。

　　筆者認(rèn)為，市場(chǎng)的調(diào)整只是上升趨勢(shì)當(dāng)中的調(diào)整，對(duì)未來三到五年的市場(chǎng)仍應(yīng)持樂觀態(tài)度。

　　另外，對(duì)宏觀調(diào)控也沒有必要過分擔(dān)憂，因?yàn)樗�不�?huì)改變我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的根本態(tài)勢(shì)。在過去幾個(gè)月，各種調(diào)控措施出臺(tái)以后，規(guī)模式的宏觀調(diào)控政策應(yīng)該已基本告一段落。如果主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速延續(xù)下滑走勢(shì)，就更無須繼續(xù)出臺(tái)嚴(yán)厲的緊縮措施。

　　筆者認(rèn)為，2010至2015年，“人口紅利”對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動(dòng)將最為明顯。嬰兒潮人口消費(fèi)高峰期的到來，將使得消費(fèi)逐漸取代投資而成為經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動(dòng)力；新生代創(chuàng)新高峰期的到來，將使技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用日益顯著。“人口紅利”階段經(jīng)濟(jì)的長期繁榮，一方面會(huì)促成股票市場(chǎng)的高度繁榮，另一方面將推動(dòng)本國貨幣持續(xù)升值進(jìn)而強(qiáng)化股票市場(chǎng)的繁榮。

　　而且，我國在經(jīng)濟(jì)增長的主要要素方面繼續(xù)具有明顯優(yōu)勢(shì)，即接近30%的國民儲(chǔ)蓄率及大量低成本、高素質(zhì)的勞動(dòng)力供給。同時(shí)，我國還將進(jìn)一步享受市場(chǎng)化和國際化浪潮對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級(jí)的雙重“紅利”。

　　另外，城市化和消費(fèi)升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也遠(yuǎn)未結(jié)束。由于上市公司面臨的是中國內(nèi)地近13億人口，巨大的消費(fèi)需求和發(fā)展機(jī)遇，使市場(chǎng)具備非常廣闊的可擴(kuò)張空間，這是全球其他任何資本市場(chǎng)所依賴的“市場(chǎng)載體”無法比擬的，因此，中國股市在正常的估值水平基礎(chǔ)上，理應(yīng)再賦予“成長性”溢價(jià)。

　　筆者認(rèn)為，我國

證券市場(chǎng)正面臨著由流動(dòng)性過剩推動(dòng)的長期牛市行情，在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、推動(dòng)行業(yè)并購整合的大背景下，未來我國A股市場(chǎng)將產(chǎn)生許多“tenbagger”(能夠上漲10倍以上的股票)類型的長線牛股。

　　■資本觀察

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