本報(bào)記者 查明

　　S山東鋁和S蘭鋁昨日公告，由于擬進(jìn)行股權(quán)分置改革的原因，涉及重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，從2006年11月28日至12月1日停牌。

　　兩公司停牌再度引起市場對中鋁整合的猜測。不過，記者昨日致電中鋁宣傳部，相關(guān)工作人員表示，對S山東鋁和S蘭鋁的整合方式并不清楚；而S山東鋁有關(guān)人士也表示，目前還不知道“重大資產(chǎn)重組”將如何操刀。

　　另外，接受記者采訪的分析師都表示，中鋁將如何實(shí)現(xiàn)S山東鋁和S蘭鋁的股改和重組還很難猜測。不過，歸納起來，分析人士認(rèn)為將存在以下幾種可能：

　　一是由中鋁和兩家子公司換股，山鋁和蘭鋁下市。該模式類似上港集團(tuán)換股合并上港集箱。

　　采用這種模式的好處在于，中鋁本身有回歸A股市場的需求，換股可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)子公司股改和中鋁自身的上市，無疑是一舉兩得。中鋁早在去年4月份就曾表示，擬發(fā)行不超過15億A股，并在今年又將相關(guān)決議有效期延長了一年。

　　另外，換股方式可以一次性解決母子公司同時(shí)上市的問題，避免留下后患。事實(shí)上，作為持有山鋁71.43%股份的中鋁，曾在去年否決了山鋁的增發(fā)議案。中鋁方面人士表示，這主要是中鋁從集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展出發(fā)，避免形成一個(gè)集團(tuán)內(nèi)同時(shí)存在兩個(gè)發(fā)行主體的局面，因此決定停止對山鋁增發(fā)的支持。由此可見，中鋁存在消除旗下子公司上市地位的動(dòng)機(jī)。

　　此外，以換股方式來解決股改和重組，可以避免大量的現(xiàn)金流出。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這應(yīng)該是中鋁最好的選擇。

　　不過，也有市場人士認(rèn)為，中鋁換股也有制約因素，那就是自身的上市進(jìn)程。從目前“排隊(duì)”情況看，中鋁在IPO的位置似乎并不靠前。當(dāng)然，這本身又可能產(chǎn)生兩種結(jié)果，一是使換股操作性減弱，但反過來看，也可能促成中鋁的盡快上市。

　　中鋁整合的第二種選擇是以現(xiàn)金回購，這又類似中國石化對揚(yáng)子石化、齊魯石化的整合。和換股一樣，回購下市可以一次性解決所有問題，不留后患。而且，現(xiàn)金回購操作比較簡單。

　　當(dāng)然，現(xiàn)金回購對資金壓力比較大，這或許是選擇該方式最大的難點(diǎn)。如果在S蘭鋁9.5元、S山鋁16.65元的收盤價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)15%，中鋁回購需要支付流通股的現(xiàn)金總額將接近70億元。

　　第三種選擇是賣殼，這類似中國石化對國投電力（原湖北興化）的操作。即，中鋁向潛在重組方出售兩家子公司的股權(quán)，同時(shí)買回鋁業(yè)資產(chǎn)，并由重組方將新的資產(chǎn)注入到山鋁和蘭鋁。

　　但多數(shù)分析人士認(rèn)為，這種選擇的可能性不大，主要是操作比較復(fù)雜。要在有限的時(shí)間里找到合適的重組方并談妥關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)收購和注入的諸多問題并非易事。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士表示，盡管“一刀切”是比較省事的辦法，但由于中鋁在兩家公司持股比例、產(chǎn)業(yè)鏈輪動(dòng)以及基本面支撐力度等方面的因素，中鋁也許會(huì)對S山鋁和S蘭鋁作出不同的選擇。

　　另外，鑒于不久前山鋁股改被否，一些分析人士也希望，中鋁方面能加強(qiáng)與投資者的溝通，出臺(tái)的方案應(yīng)該更富彈性。