11月18日舉辦的首次圓桌論壇取得了圓滿的成功，多名專家參與了案例討論，來自企業(yè)界的來賓和眾多MBA熱烈發(fā)言提問。共同經(jīng)歷了一場(chǎng)公司金融理論和實(shí)務(wù)的盛宴

　　本刊記者　吳德銓/文

　　隨著價(jià)值投資理念的成熟，高端投資人越來越關(guān)注企業(yè)的價(jià)值增長模式，公司金融戰(zhàn)略正在更加深刻地影響著企業(yè)的競爭力和價(jià)值。

　　《證券市場(chǎng)周刊》今年改版以來，持續(xù)倡導(dǎo)微觀金融層面的研究型報(bào)道，最近刊發(fā)的本刊及外部研究機(jī)構(gòu)的公司金融案例研究成果，受到業(yè)界廣泛關(guān)注。為團(tuán)結(jié)更多的公司金融研究機(jī)構(gòu)，推介公司金融研究的領(lǐng)先成果，《證券市場(chǎng)周刊》聯(lián)合清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系、上海榮正投資咨詢有限公司，共同舉辦了“公司金融與企業(yè)發(fā)展清華圓桌論壇”。

　　《證券市場(chǎng)周刊》常務(wù)副社長兼主編于穎在會(huì)上宣布，公司金融圓桌論壇將每季度在國內(nèi)著名商學(xué)院輪流舉辦；為更好地推動(dòng)公司金融在中國的發(fā)展，表彰優(yōu)秀的研究成果，本刊從2007年起創(chuàng)辦年度“最佳公司金融案例”評(píng)選活動(dòng)，每年年底還將舉辦“中國公司金融年會(huì)”。

　　《證券市場(chǎng)周刊》執(zhí)行主編汪姜維表示，公司金融或稱微觀金融，才是國外真正稱為金融(Finance)的領(lǐng)域。可以預(yù)見，國內(nèi)的公司金融研究將迎來新的氛圍，推動(dòng)中國微觀金融環(huán)境的改善和企業(yè)價(jià)值增長模式的優(yōu)化。

　　連鎖企業(yè)：品牌+金融=完整控制力

　　連鎖企業(yè)的發(fā)展是當(dāng)前投資界的熱點(diǎn)之一。清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士生、《證券市場(chǎng)周刊》特約研究員杜麗虹，在此次圓桌論壇上以麥當(dāng)勞PK東來順、哥倫比亞醫(yī)院管理集團(tuán)PK同仁醫(yī)療管理集團(tuán)、星巴克、馬里奧特四組案例，分析了連鎖企業(yè)的公司金融策略選擇問題。

　　杜麗虹認(rèn)為，從榮華雞開始國內(nèi)就在研究麥當(dāng)勞和肯德基模式，連鎖經(jīng)營管理學(xué)已有相當(dāng)發(fā)展，但榮華雞還是敗給肯德基，好倫哥還是做不過必勝客，原因在于即使能學(xué)到管理，卻學(xué)不到控制力。“品牌+金融=完整的控制力”，杜麗虹分析，金融資源作為品牌的載體，為品牌價(jià)值的擴(kuò)張鋪路，出讓了任何一項(xiàng)都意味著品牌控制力的缺失，以及品牌管理的瓶頸。

　　北京大學(xué)深圳商學(xué)院院長助理魏煒博士認(rèn)為，由于資源缺乏，中國的連鎖企業(yè)未必能以資產(chǎn)負(fù)債表兩側(cè)的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，而連鎖企業(yè)的控制力也可以來源于企業(yè)自身的其他資源能力。因此，構(gòu)建一個(gè)資源能力表，對(duì)于連鎖企業(yè)快速擴(kuò)張可能有幫助。如1995年創(chuàng)建的美特斯邦威，到2005年有1300家加盟店，去年?duì)I業(yè)額將近30億元。靠的是產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力加上出色的供應(yīng)鏈管理。一家家具連鎖企業(yè)，用兩年多發(fā)展到200多個(gè)加盟店，靠的是家具裝飾設(shè)計(jì)軟件。而上島咖啡加盟店居多，其盈利模式則是收取很高的加盟費(fèi)和裝修費(fèi)。

　　華中科技大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)金融系主任龔樸教授表示，連鎖企業(yè)的公司金融策略歸納起來就是把握兩個(gè)結(jié)構(gòu)：資本結(jié)構(gòu)，即錢從哪里來；股權(quán)結(jié)構(gòu)，即以契約方式使股東利益最大化，并以激勵(lì)方式使利益相關(guān)者的利益最大化，或者兩者兼有。兩個(gè)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目的在于創(chuàng)造價(jià)值：量或者效率。但目前國內(nèi)資本市場(chǎng)不健全不完善，還沒有達(dá)到可以利用公司金融手段來運(yùn)作，現(xiàn)在更應(yīng)著重提倡未雨綢繆，多從公司金融領(lǐng)域?qū)ふ邑?cái)富技巧。

　　地產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與公司金融戰(zhàn)略：收益與風(fēng)險(xiǎn)

　　萬科是國內(nèi)地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)標(biāo)本。萬科(000002)對(duì)學(xué)習(xí)標(biāo)桿的選擇也經(jīng)歷過一個(gè)變化過程，第一個(gè)標(biāo)桿是日本的索尼，第二個(gè)標(biāo)桿是香港的新鴻基地產(chǎn)，第三個(gè)標(biāo)桿是美國的帕爾迪(Pulte Homes)。

　　《證券市場(chǎng)周刊》研究部主任孫旭東在圓桌論壇上提出，地產(chǎn)行業(yè)的公司金融戰(zhàn)略應(yīng)著重關(guān)注收益和風(fēng)險(xiǎn)：凈資產(chǎn)收益率和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Z值。中國房地產(chǎn)行業(yè)已成為公認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)最高的行業(yè)之一，有觀點(diǎn)說如果地產(chǎn)危機(jī)來臨，70%的企業(yè)要被淘汰出局。如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)企業(yè)選擇競爭戰(zhàn)略時(shí)不得不考慮的問題(參見本刊2006年9月2日文章《萬科：中國的帕爾迪？》)。

　　孫旭東認(rèn)為，帕爾迪的特征是提高經(jīng)營效率，銷售利潤率并不高，但同樣的資產(chǎn)創(chuàng)造出更多收入，從而獲得高額回報(bào)。中國企業(yè)實(shí)施類似帕爾迪的戰(zhàn)略則意味著企業(yè)會(huì)通過開發(fā)更多的樓盤以滿足需求，同時(shí)不追求在單一樓盤上獲取高額利潤。對(duì)政府、供應(yīng)商和購房者來說，這樣的企業(yè)無疑更受歡迎。萬科的標(biāo)桿轉(zhuǎn)向看來是明智之舉。

　　香港百駿(中國)投資控股有限公司董事長王濟(jì)武認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)的目標(biāo)不是凈資產(chǎn)回報(bào)率，應(yīng)該是資源占有成果，或者說做大蛋糕后自己能切去的比例。房地產(chǎn)業(yè)是個(gè)金融產(chǎn)業(yè)，土地資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)跟股票一樣，更多的是一種投資風(fēng)險(xiǎn)。“既然房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)金融行業(yè)，所以房地產(chǎn)企業(yè)必須走擴(kuò)張路線，保守路線是沒有發(fā)展空間的。”

　　周期性行業(yè)決勝于金融戰(zhàn)略：駕馭行業(yè)周期

　　周期性行業(yè)在經(jīng)濟(jì)總量中占很大部分，有些周期性行業(yè)商品價(jià)格，從波谷到波峰上下可能有10倍、數(shù)10倍以上的波動(dòng)。杜麗虹在圓桌論壇上提出，在市場(chǎng)價(jià)格無法管理的情況下，要在競爭中取勝，除了技術(shù)進(jìn)步和成本控制外，更重要的是要正確運(yùn)用金融戰(zhàn)略。

　　杜麗虹研究認(rèn)為，上世紀(jì)70年代初，殼牌是“石油七姐妹”中最小的一個(gè)，由于成功運(yùn)用逆周期現(xiàn)金并構(gòu)戰(zhàn)略，一躍成為全球第二大石油公司。而印度鋼鐵公司米塔爾更是利用逆周期現(xiàn)金并購戰(zhàn)略與順周期換股并購戰(zhàn)略的結(jié)合，在短短10年間，成長為世界最大的鋼鐵公司(參見本刊2006年9月16日文章《逆周期現(xiàn)金并購》)。

　　中山大學(xué)管理學(xué)院李善民教授評(píng)論說，公司并購最關(guān)鍵的是目標(biāo)公司的選擇，然后是交易支付結(jié)構(gòu)的安排，股票、現(xiàn)金還是負(fù)債。一般來說，采用股票支付表明企業(yè)價(jià)值可能被高估了，現(xiàn)金支付或者負(fù)債支付表示這個(gè)公司價(jià)值被低估。所以，交易支付結(jié)構(gòu)或公司金融戰(zhàn)略，與市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估值密切相關(guān)。

　　上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏則表示，當(dāng)前中國企業(yè)金融戰(zhàn)略的不足是忽視金融資源的儲(chǔ)備。中國是消費(fèi)大國，也是最大的制造業(yè)大國，但是真正發(fā)達(dá)完整的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該是虛擬經(jīng)濟(jì)占到很大比重。全世界富余的流動(dòng)性，把那么多物資炒在高位上，導(dǎo)致中國現(xiàn)在的建設(shè)成本很高。“什么時(shí)候中國能成為金融大國和金融強(qiáng)國，在全球金融市場(chǎng)有定價(jià)權(quán)的時(shí)候，金融戰(zhàn)略才能游刃有余。”