本報記者 李宇

　　內地企業赴港上市又將掀起一輪新高潮。香港市場年底前將再有10余只新股上市，籌資額約超過600億港元，其中多為內地企業。分析人士指出，香港市場走好，以及新上市大盤藍籌股紛紛H股溢價，促使內地企業加快赴港上市步伐。在此背景下，內地或需作出某些制度變革，以促進市場進一步與國際接軌。

　　小盤A股溢價 藍籌H股溢價

　　近期同時在內地香港兩地上市的大盤藍籌股紛紛出現H股較A股溢價現象，如招商銀行H股的發行價上限即比當時A股二級市場價格還高，還有同步同價上市的工商銀行也出現較大的H股溢價。

　　與此同時，小盤股卻呈現A股普遍溢價的格局。內地中小板公司的平均發行市盈率約為24倍，而香港創業板僅8倍，香港主板也只有10倍。從二級市場來看，中小板市盈率為35倍，香港創業板則為25倍，主板為12倍。

　　湘財證券首席經濟學家金巖石表示，這一差異直接反映了兩地市場投資主體結構的差別。香港市場投資者以機構為主導，偏好大盤藍籌公司，因為這樣可以直接分享

中國經濟增長成果，同時具有更高流動性和風險可控性；對中小盤股則不予追捧。而內地市場仍以散戶投資為主導，導致對中小盤股具有較高估值。

　　高估值增加海外上市吸引力

　　“如果藍籌股H股估值長期高于A股，有可能會吸引越來越多的內地大型企業赴港上市。”摩根大通投資銀行董事總經理方方說。

　　實際上，今年以來，內地大型企業在香港上市規模創下歷史記錄。港交所提供的數據顯示，截至10月底，香港主板上市的11家H股公司，僅中國銀行、招商銀行和工商銀行的籌資就接近300億美元。此外，多家大型企業也將趕在年底前上市，其中內地第二大煤炭集團中煤能源日前開始預路演，擬籌資10億至15億美元，于12月掛牌；山東招金、中國通信服務等也于本周啟動了招股程序。今年H股籌資總額創歷史新高已無懸念。

　　分析人士指出，內地企業加速海外上市，自然有其本身融資和發展戰略的考慮，但也與香港市場追捧內地大盤股密切相關，因為在估值較高的市場，企業能以更高的價格發行股份進行籌資。

　　內地制度環境面臨挑戰

　　一般情況，由于企業在本土認知度要高，其本土市場定價往往高于海外市場。然而，隨著目前大型藍籌股海外溢價情況越來越多，有市場人士也擔心，這可能對于A股的定價能力和長遠發展帶來挑戰。

　　不過，摩根大通董事總經理方方表示，高估值固然增強了海外市場對內地企業的吸引力，但卻并不一定影響內地市場的定價能力，因為每個市場的定價都是根據其市場供需以及市場結構來決定的，很難說哪個市場的定價就比別的市場更為合理。從其他境外市場來看，也不見得估值低的市場就會被邊緣化。

　　西南證券分析師周興政認為，銀行股的H股溢價對其他行業的大盤股來說未必具有普遍意義。未來A＋H兩地上市的公司，不一定會出現H股對A股全面溢價的情況，其比價關系更可能趨于多元化。

　　盡管如此，分析人士仍然認為，A＋H同步發行上市的工行，開盤后香港市場的收益率比A股要高出近10%，這背后必然有深層原因，并要求A股市場進行改革來克服制度上的缺陷。

　　金巖石說，

股權分置改革和

證券法修訂是內地市場與國際市場接軌的重大制度變革，但在這個過程中，其他法律法規、稅收制度也需要配套調整。從發展機構投資者來看，目前機構在A股市場需要承受多重課稅，包括營業稅、印花稅和所得稅，如果分紅的話，還有紅利稅，這不利于機構投資者發展，也使得很多機構選擇“麻袋賬戶”化身為個人來進行投資。因此，內地稅收制度尚需要變革，以促使A股市場投資主體結構向機構主導型轉化。

　　A＋H模式將成未來主流

　　隨著內地在制度環境上與國際逐漸接軌，市場人士預計，A＋H方式將成為內地大型企業上市的主流選擇。“大型國企一般應會采用A＋H同步上市的方式，南方電網也不例外。”對于即將啟動的上市計劃，南方電網公司董事長袁懋振如此表示。

　　據了解，兩地監管部門正研究做好大型企業內地和香港同時首次公開發行上市的工作，以促進兩地證券市場的良性互動和共同發展。

　　金巖石認為，雖然在目前的制度環境下，香港市場仍然是大型企業上市首選地，但也要看到，H股和A股市場的定價差異在逐步縮小；同時，股權分置改革后，內地市場逐步進入全流通，A股投資者也開始逐步機構化。因此，今后的趨勢是內地大型企業會更多地選擇兩地同時上市，而這又會使得兩地的估值差距進一步縮小。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。