創(chuàng)新交易機(jī)制、發(fā)展金融衍生品、改善投資者結(jié)構(gòu)

　　本報(bào)記者 王璐

　　流動(dòng)性是股票市場(chǎng)的生命力所在。上海證券交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室最新推出的課題報(bào)告《對(duì)我國(guó)股市流動(dòng)性不足問題的幾點(diǎn)思考》給出了提高我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的中肯建議。

　　流動(dòng)性的核心含義應(yīng)該是以合理價(jià)格迅速成交的能力，包括兩個(gè)方面，即交易價(jià)格合理和成交即時(shí)性。國(guó)際上通常用價(jià)格沖擊成本來(lái)衡量股市的流動(dòng)性。從流動(dòng)性成本看，盡管近十年 來(lái)我國(guó)股市流動(dòng)性有很大的改善，但與國(guó)際市場(chǎng)相比，仍存在非常大的差距。

　　報(bào)告從三個(gè)方面提出提高我國(guó)股市流動(dòng)性的政策建議。

　　首先，在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層面從五個(gè)方面著手：完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展以

股票現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的金融衍生品市場(chǎng)，包括股指期貨和期權(quán)、股票期貨和期權(quán)、備兌權(quán)證和其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等；大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，改善投資者結(jié)構(gòu)；加快大公司境內(nèi)上市步伐，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，使市場(chǎng)逐步從資金推動(dòng)型過(guò)渡到價(jià)值投資型，通過(guò)市場(chǎng)發(fā)展減少所謂“炒作”和價(jià)格操縱行為；穩(wěn)步推進(jìn)股市國(guó)際化進(jìn)程，加快引入外國(guó)投資者步伐，并在時(shí)機(jī)成熟時(shí)允許外國(guó)公司境內(nèi)上市，允許境內(nèi)交易所在海外設(shè)立交易終端；建立包括主板、二板、三板及柜臺(tái)交易在內(nèi)的多層次市場(chǎng)，在確保主板市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，為不同流動(dòng)性的

證券品種提供合適交易渠道。

　　第二，從交易機(jī)制層面看，建議對(duì)不同流動(dòng)性的證券(股票)或主板、二板、三板等不同層次的市場(chǎng)推行差異化的交易機(jī)制；并引入新的機(jī)制，包括做市商(一級(jí)交易商)機(jī)制，引入連續(xù)集合競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，從而增大操縱或影響價(jià)格的成本；引入日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度；引入大宗交易訂單、多日有效訂單等多種訂單形式；以及推出覆蓋面較廣的股票借貸和賣空機(jī)制。

　　此外，從制度與監(jiān)管層面出發(fā)，報(bào)告建議可以從以下幾個(gè)方面逐步完善。一是逐步采取市場(chǎng)化的原則對(duì)市場(chǎng)創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管，鼓勵(lì)相關(guān)市場(chǎng)參與者在法律允許的情況下，積極推進(jìn)市場(chǎng)和產(chǎn)品創(chuàng)新；二要進(jìn)一步完善發(fā)行監(jiān)管制度，逐步向市場(chǎng)化的發(fā)行注冊(cè)制過(guò)渡；三是平衡市場(chǎng)發(fā)展與監(jiān)管關(guān)系，提高證券監(jiān)管執(zhí)法與調(diào)查人員的比重和專業(yè)性，抑制市場(chǎng)投機(jī)，強(qiáng)化并維持對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為監(jiān)管的一致性。

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