□徐平生

　　2004年下半年以來，由于我國A股市場上市公司以制造業(yè)企業(yè)為主體，隨著能源原材料價格大幅上揚、多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩且部分行業(yè)產(chǎn)能過剩日趨加劇，持續(xù)兩年高速增長的上市公司業(yè)績增長勢頭逐步放緩，并于2005年一季度開始出現(xiàn)下降并延續(xù)下降勢頭，2006年一季度下降幅度達到最大。

　　但是，自2006年二季度以來，在經(jīng)濟持續(xù)快速增長、消費增長動力更趨強勁、商品價格關(guān)系進一步理順、能源原材料價格趨于回落等 有利形勢下，鋼鐵、電力、汽車、石化等行業(yè)效益明顯好轉(zhuǎn)，紡織、農(nóng)產(chǎn)品、食品等行業(yè)效益進一步提高。同時，全流通的制度變革帶來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、整體上市、關(guān)聯(lián)交易利潤漏出減少、股權(quán)激勵等因素積極作用初步發(fā)揮，我國A股上市公司業(yè)績出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，止降回升。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了低谷和回升后，今年前三季度我國A股上市公司整體業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。據(jù)統(tǒng)計，滬深兩市共有1401家上市公司披露了2006年三季報，前三季度共實現(xiàn)凈利潤2157.5億元，剔除無同比數(shù)據(jù)公司后，同比增長達21.89％；平均每股收益0.21元，較去年同期同比增長達12.08％；平均凈資產(chǎn)收益率7.92％，較去年同期同比增長達13.24％。

　　我們認為，在多種積極因素的推動下，2006年上市公司業(yè)績止降回升并不是短期現(xiàn)象，而是標志著我國上市公司業(yè)績進入新的增長期，2007年我國上市公司業(yè)績將大幅增長。

　　首先，未來相當長一段時間內(nèi)，我國國民經(jīng)濟仍將保持較快平穩(wěn)增長。2006年，我國GDP增長率將在10.4%左右，未來5年平均增長速度有望達到9%左右，再下一個5年平均增長仍將有望達8%左右。隨著我國股市國民經(jīng)濟晴雨表作用的日益體現(xiàn)，我國上市公司業(yè)績增長將很可能快于國民經(jīng)濟增長。

　　其次，我國上市公司結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化將對我國上市公司業(yè)績增長產(chǎn)生積極影響。就整體而言，我國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展使我國企業(yè)面臨良好的發(fā)展機遇，企業(yè)利潤整體連續(xù)大幅增長，利潤增長率持續(xù)保持在20%以上。這說明，如果我國A股市場上市公司結(jié)構(gòu)合理，同期我國上市公司業(yè)績不但不應出現(xiàn)下降，而應至少實現(xiàn)20%以上增長。這也意味著，我國

證券市場體系之外存在大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如大型銀行在A股市場公開發(fā)行上市、企業(yè)集團整體上市和資產(chǎn)注入等，如果把這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)引入證券市場，我國上市公司業(yè)績將會迅速得到極大提高。

　　第三，國際

能源原材料價格趨于下降。2006年下半年來，國際能源原材料價格出現(xiàn)回落趨勢。隨著供給能力的逐步釋放、世界經(jīng)濟增長將有所放緩，未來能源原材料價格將會繼續(xù)回落。

　　第四，上市公司經(jīng)營管理效率將得到提高。一方面，全流通的制度變革將有助于推動上市公司經(jīng)營管理效率的提高；另一方面，上市公司股權(quán)激勵的逐步實施將極大的有利于進一步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，有利于上市公司經(jīng)營績效與投資價值的提升。

　　第五，內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌亦將對A股上市公司業(yè)績具有積極影響。據(jù)計算，以2005 年數(shù)據(jù)來看，剔除虧損企業(yè)后，全部A股公司按照凈利潤加權(quán)計算，所得稅稅率為28.4%，高于稅改確定的24%至27%水平。從總體上看，稅改對A股市場屬重大利好。我們預計，2007年內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌成為現(xiàn)實的可能性較大。按并軌后25%的企業(yè)所得稅稅率估算，考慮到行業(yè)性優(yōu)惠、部分地方性優(yōu)惠等稅收優(yōu)惠政策措施將仍然存在，稅改將可使A股市場全部上市公司凈利潤提升9%左右的幅度。

　　綜合分析，在不考慮企業(yè)所得稅并軌帶來的所得稅下降的情況，2007年我國上市公司凈利潤增長將超過15%。如果企業(yè)所得稅成功并軌，上市公司凈利潤增長將超過24%。隨后幾年，隨著上市公司結(jié)構(gòu)的極大改善等積極因素的持續(xù)影響，我國A股上市公司業(yè)績增長將呈持續(xù)增長態(tài)勢，增長速度將很可能持續(xù)高于GDP增長速度。

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