如果到今年底各項經濟指標繼續向可控的范圍轉化，今年的宏觀調控政策就有可能調整，從而使股市的行情得以進一步的延續。如果經濟又出現過熱跡象，宏觀調控政策可能進一步收緊，股市也可能出現回調。但這并不意味著是壞事，股市在充分蓄勢之后，行情可能會走得更遠、更長

　　多種因素助推股市走牛

　　2006年，中國股市一掃過去的低迷狀況，交投活躍，成交量逐步放大，價格不斷上揚，呈現出較為明顯的牛市特征。目前中國股市出現的大幅上漲的行情是由多方面因素推動的。

　　股市下跌的時間已經夠長，下跌的深度已經夠大。從2001年6月至今，中國股市下跌的時間已長達4年多，上海股市從2001年的2245點已跌至2005年的998點，下跌的點位已達到1247點。這一輪股市持續的下跌已經基本到位。

　　股權分置改革導致的融資政策放松，吸引了各路資金紛紛入市。股權分置改革的實質是

股票市場中的股票大量擴容，在這種情況下，如果沒有資金的擴容，必然會打破股市中的供求平衡，引起股市大幅下跌，給投資者造成巨大損失。為了保證股權分置改革的成功，管理層想方設法吸引合規資金入市。由于管理層一手抓股改，一手抓資金，在股改的過程中，原有的利空轉化為利好，吸引了大量資金不斷地入市，最終引發了一輪像樣的行情，確保了股改的成功。

　　股權分置改革的送股模式，帶來了股票的投資價值效應。股改的送股模式是在上市公司總股本不發生變化的條件下，由大股東拿出一部分自己的股權送給流通股股東。在上市公司送股、股價自動除權之后，由于上市公司的平均每股稅后利潤和平均每股凈資產沒有發生變化，而股價卻因自動除權降低了許多，因此，除權后的股價相對于股改前的股價，更具有投資價值。在這種情況下，吸引了許多投資者炒作填權行情，從而推動了股價不斷上漲。

　　隨著A股市場的對外開放，中國股市與國際股市的聯動效應增強。由于各國股市不斷走高，而中國股市的點位相對較低，具有了較大的投資價值，吸引了大量資金入市，中國股市也隨之節節走高。此外，受國際原油、黃金與有色金屬價格不斷暴漲的影響，中國許多有色金屬股票的價格已經上漲了幾倍，這有效地激發了市場活力與人氣，帶動了市場整體的不斷上揚。

　　值得注意的是，由于長期的分業經營與分業管理，中國貨幣市場與資本市場的資金渠道受阻，大量的資金積壓在貨幣市場，而資本市場嚴重缺乏資金，整個金融市場的發展嚴重失衡。隨著中國金融業從分業向混業的邁進，中國貨幣市場與資本市場之間的資金渠道必然要被打通，資金必然要向資本市場與股市流動。另外，中國國內資金充裕，居民儲蓄存款突破16萬億元，而商業銀行業務單一，難以充分運用，出現流動性過剩，銀行的存差達到9萬多億元，大量資金迫切需要尋找合理的投資渠道。再有，由于政策的放寬，合格的境外機構投資者(QFII)不斷入市，增加了中國股市中的資金供給。而且，由于

人民幣升值的預期，吸引了大量外資流入中國，其中有部分外資通過各種渠道進入了中國A股市場。

　　目前

中國經濟運行中出現的高增長、低通脹的狀況是歷史上從來沒有過的，這種經濟運行的大好局面為上市公司的經營提供了良好的環境，推動了上市公司業績不斷增長，從而推動了股市不斷的上揚�？梢哉f，本輪股市的大牛市行情，是真正由經濟周期上升階段所支撐的行情。

　　宏觀政策從緊 股指不跌反漲

　　2004年4月，由于經濟過熱，中國實施了從緊的宏觀調控政策，導致股市暴跌。2005年上半年的中央文件中還不斷提到要繼續加強宏觀調控，而下半年的中央文件中已經不再提到要繼續加強宏觀調控，宏觀調控的政策正在悄悄地發生著變化。股市也開始悄悄啟動。

　　2006年上半年，中國的固定資產投資規模與信貸規模過大，宏觀調控政策再次收緊。央行三次提高存款準備金率、兩次加息，但股市不跌反漲。

　　股市為何會出現與從緊的宏觀政策相背離的走勢？

　　今年雖然連續出臺了一系列收緊性的宏觀調控政策，但其調控的目的主要不是針對股市，而是為了防止經濟過熱。宏觀調控的重點主要是固定資產投資規模過大和銀行貸款規模過大。

　　在宏觀調控政策不斷收緊的同時，股市政策卻不斷地放松，特別是股市融資政策的轉化，導致資金源源不斷地入市，推動著股市不斷上漲。

　　國際上，以美國為首的各國經濟進入上升階段，資源性商品價格大幅上漲，帶動了中國國內相關產品以及股市中的石油、黃金和有色金屬板塊的不斷上漲。由于相關產品的定價權在國外，因此受國內宏觀調控影響較小。

　　目前證券機構已經介入股市很深，成為市場做多的主要動力。由于各證券機構倉位很重，沒有出貨，如果股市下跌，將會面臨套牢的風險。因此，在管理層推出從緊的宏觀調控政策時，為了防止股市暴跌，證券機構必然要想方設法拉抬股指，從而出現股市與宏觀政策相背離的走勢。

　　在本輪上升的行情中，廣大的投資者形成了一種認同，認為這次行情是一次運行時間較長的大行情。在這種心理預期的作用下，投資者做多的愿望強烈，持股心態穩定，所以在每次管理層推出利空的宏觀調控政策時，拋壓較輕，股指難以下跌。

　　當前在經濟繼續保持高增長的同時，各項經濟指標正在向可控的范圍轉化。固定資產投資增長率已經從今年6月的31.3%逐漸下滑至9月的28.2%；貸款增長率也從今年7月16.3%下滑至9月的15.23%。如果到今年底各項經濟指標繼續向可控的范圍轉化，今年的宏觀調控政策就有可能調整，從而使股市的行情得以進一步的延續。如果經濟又出現過熱跡象，宏觀調控政策可能進一步收緊，股市也可能出現回調。但這并不意味著是壞事，股市在充分蓄勢之后，行情可能會走得更遠、更長。(賀強為中央財經大學證券期貨研究所所長，李凱樂為所長助理，僅代表個人觀點）

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