特約撰稿 屠駿

　　近期港股國企指數表現強勁，突破8000點創新高，而近期滬深市場“二八”現象卻相當突出。通過分析，筆者發現A股與H股存在著內在聯系，這種聯系能使我們對滬深股市的“二八”現象，產生更深刻的認識。

　　外資機構增持國企金融股

　　近來，國際資金做多中國進入了一輪新的高潮。人民幣長期升值趨勢、連續4年GDP增長率超過9%、大藍籌股三季度業績好于預期，在這三大因素驅動下，國際資金10月份以來對金融、鋼鐵、煤炭等行業的大盤藍籌H股大舉增倉。

　　港股市場最大的機構投資者摩根大通日前預計，在人民幣加速升值，以及內地經濟和企業盈利大幅增長的支持下，國企指數明年底可望攀上9000點高位。由于過去外資機構投資國企金融股比例不高，而隨著工商銀行等巨型金融股上市，國企金融股占整個新興市場市值比例已經超過4%，外資機構將加碼配置內地國企金融股。另外，由于金融分類指數的設立，外資機構同樣需要增倉國企金融股。

　　從溢價到折價的逆轉

　　一方面，A股對H股，正在產生從溢價到折價的逆轉。自從2002年以來，國企指數表現始終好于內地市場。今年以來，開始有更多的H股股價超越A股價格。在10月份以來外資機構大舉增倉H股的過程中，這一趨勢更為明顯。而A+H發行上市的公司，A股對H股已經出現6%-18%的折價率。A股對H股從溢價到折價的逆轉，其根本原因是，外資對

　　另一方面，滬深股市8月27日開始的盤升行情，自10月27日工商銀行上市開始，盤面發生了巨大的變化：中小市值的績平、績差股、以及前期被過分炒作，乃至透支成長性的各類概念股，紛紛形成中期頭部，跳水明星不斷涌現。而金融、地產、鋼鐵、電力、煤炭等行業大市值個股明顯走強，似乎2004年以來的“二八”現象又重臨市場。

　　筆者近期反復對比A-H股走勢發現，其實上述行業A股所謂的“價值洼地”效應，很大程度是體現在對H股的折價上。于是A股對H股的折價，成為了內地機構做多相關A股的最好理由，至于相關行業景氣拐點或業績復蘇，其實經不起推敲。

　　折價A股對相關H股上升趨勢的跟隨，使得近期滬深股市產生了特殊的“影子行情”，這種少部分個股跟隨H股的“影子行情”，使之脫離了市場階段調整的大格局，最終不斷強化“二八”現象。

　　“二八”現象將更為突出

　　大型公司H股在港股市場表現良好，而具有成長性的小型公司走勢明顯偏弱�？梢岳斫鉃�，大型藍籌股更能體現外資憧憬人民幣升值的投資偏好。同樣的，滬深市場近期小型成長股失寵，也是“影子行情”的反映。由此可見，未來外資機構對H股的價值判斷標準，也將強化目前的“二八”現象。

　　隨著今后更多大型企業以A+H方式發行上市，A股對H股從溢價到折價，可能進一步逆轉。滬深市場經過一年半左右的持續上漲，整體估值已經回到了合理的水平，結構性矛盾開始顯現，許多個股已經喪失了上漲的價值基礎。除了3G、奧運等概念性投資主題，內地機構短期內較難找到一呼百應的成長性行業。少數A股跟隨H股的“影子行情”將會持續較長時間，甚至成為一種趨勢，“二八”現象由此將更為突出。

　　如果我們能放眼H股市場，借鑒外資機構在人民幣升值主題下的投資理念，就不難在“影子行情”與“二八”現象中，找到新的獲益空間。