徐剛，中信證券研究部執行總經理，中信證券股票銷售交易部執行總經理，中國證券業協會分析師委員會副主任委員，中信清華金融工程開放實驗室副主任，中信標普指數服務公司(籌)副董事長。

　　□徐剛

　　中國海外直接投資將掀起一股新的浪潮，由此也將會改變我們對鋼鐵、機械等周期性行業公司股票的傳統認識。人民幣升值將加速中國一些制造業如鋼鐵和機械等行業的海外直接投資步伐和速度，由此將釋放這些行業的海外產能，并緩解這些行業因中國經濟波動周期及投資導致這些行業產能過剩等壓力和影響，這些行業的公司利潤有可能會更多來自于海外。這為我們觀察近期鋼鐵行業公司股票之所以會上漲，提供了新的觀察視角。

　　鋼鐵行情與中非論壇同步，這其中隱含著一個重大的投資主題，它將顛覆投資者對中國周期性

股票的傳統認識。

　　寶鋼三季度業績出乎預料的增長，引發了A股投資者“大煉鋼鐵”的熱情。然而，按過去幾年的慣性思維看，只要鋼鐵股仍然被看作周期性股票，寶鋼出乎預料的業績增長不過是“曇花一現”的偶然性事件罷了。但我們認為，在鋼鐵業績爆發性增長的偶然性背后，卻隱含了一個必然性的邏輯，這一必然性的邏輯有可能會徹底顛覆我們對周期性股票的傳統認識。

　　三季度鋼鐵公司業績爆增的原因是什么？鋼鐵行業的分析師普遍認為，出人意料的鋼鐵出口份額擴大是根本原因。而且業績增幅越大的公司，鋼鐵出口量也越大。也就是說，鋼鐵公司額外的利潤增長主要來自于海外。正是在這一點上，使我們將A股大盤藍籌中周期性股票與美國藍籌股票聯系到了一起。

　　10月份，美國道指指數連創新高，并最終突破12000點的心理關口。而推動道指上揚的力量也是來自于道指樣本股公司三季度業績出人意料地增長，10月份公布的美國藍籌公司三季度業績紛紛超出了分析師預測。更為重要的是，大多數藍籌公司超出預期之外的那部分利潤主要來自于海外市場。據報道，這些藍籌公司中有三分之一利潤來自于海外尤其是新興市場。

　　當然，我國鋼鐵公司的海外利潤來源主要是出口增長，而道指藍籌公司的海外利潤則更多來自其對外直接投資(FDI)收益。但是，種種跡象表明，中國制造業中高端產品出口已不再是簡單的貿易品流通，而是與中國的海外直接投資發展密切相關。

　　中國改革開放近三十年，我們一直是FDI的接受國，大量的外資流入推動了

中國經濟增長，也為跨國公司創造了巨大的海外利潤，道指藍籌公司所取得的海外業績也有相當部分來自于中國。但是，這種情況正在逐漸發生變化。因為，中國正在逐步從一個FDI的接受國，轉變為FDI的輸出國。中國的海外直接投資(Overseas Direct Investment)正如蛟龍出海，一瀉千里，引發中國經濟和全球經濟一次更大程度上的重新洗牌。

　　從日本的經驗看，廣場協議之后，日元的大幅度升值引發了日本大規模的海外投資。這也是國際貿易和國際資本流動的經典解釋，本幣升值導致本土要素價格上升，推動了本幣升值國的對外直接投資。

　　目前，中國已擁有高達一萬億美元的

外匯儲備，但這些外匯儲備只是被廉價地投資于美國國債。中國政府已意識到，與其被困于美國國債，還不如利用這些外匯投資于全球市場，以獲取更多的資源，占領更多的市場，消化更多的國內產能。日前，國務院已經下文，要進一步推動中國的海外直接投資。雖然目前我們的海外直接投資起點還非常低，2004年中國的海外直接投資額約為60多億美元，2005年約為100多億美元。但是，海外直接投資增長率是以指數化的速度在擴張。例如，今年上半年非金融的海外直接投資額就達到了60多億美元，同比增長200%。今年11月初，近50個非洲國家元首參加中非論壇，中非雙方簽署了一系列有助于推動中國海外直接投資的合作協議，這標志著中國對非洲的海外直接投資將進入一個迅猛發展的階段。

　　以對外直接投資來帶動出口，其意義將超越于一般意義上的貿易出口。因為，單純的貿易品出口是爭奪發達市場的存量需求，而海外直接投資帶動的出口則是通過對外投資創造出一批新的增量需求。相比之下，前者的競爭環境已日趨嚴峻，但后者的發展空間卻潛力無限。

　　長久以來，中國的出口都是以貿易品出口為主，實際上是通過出口中低端產品來彌補發達市場中勞動密集型產品短缺的空白。我們認為，盡管中國是一個制造業大國，但我們出口的產品更多地局限于箱包、鞋和帽等低端制造業產品，掙得更多的是血汗錢。但是，如果以對外投資帶動出口，那么將逐步推動中國高端制造業的海外擴張。我們對新興市場海外工程承包和礦產資源的投資已經帶動了我國機械行業高增長。例如，工程機械重型卡車、商用車等行業公司已逐步擺脫國內周期型股票屬性，并成為投資者關注的主流品種之一。

　　同樣，鋼鐵行業也必將成為下一個由中國海外直接投資帶動出口的重要行業。雖然目前中國鋼鐵行業的出口規模還不大，但鋼鐵行業的出口增速卻是相當驚人的。數據顯示，2004年鋼產品出口規模為1000萬噸，2005年為2000萬噸，預計2006年將達到4000萬噸。這表明，中國鋼鐵行業的鋼產品出口幾乎以100%年增速在增長。如果2007年鋼鐵業也保持相同的出口增速，那意味著將出口8000萬噸鋼產品，這部分規模要占到中國鋼鐵產能的20%比重。另外，雖然目前中國鋼鐵業的出口對象主要還是以美日歐等發達市場為主，但我們相信，伴隨著中國的海外直接投資步伐加快，針對新興市場的鋼鐵出口將有望成為消化國內鋼鐵產能的主要渠道。與機械行業一樣，鋼鐵行業業將逐步擺脫中國經濟周期波動的不利影響，實現其業績的平穩快速增長。

　　事實上，鋼鐵行業和機械行業僅僅是中國推進海外直接投資發展初期階段中受益最直接的兩個典型案例。而未來海外直接投資對中國經濟和全球經濟的影響將更為深遠。

　　對中國經濟而言，一方面，推進海外直接投資將有助于緩解長期以來高居不下的國內投資率，對海外(尤其是新興市場)的投資，將有助于降低投資在中國GDP中比重，并增強消費和出口比重，出口結構也將會得到改善和提升，由此將真正確立中國作為制造業大國的地位。另一方面，推進海外直接投資將能逐漸熨平因固定資產投資引發的中國經濟周期性波動。以鋼鐵和機械行業為例，由于海外產能釋放，將逐漸減弱這些行業的周期性特征。同樣，伴隨著中國海外直接投資增長，也可能會引發鋼鐵和機械等周期性行業轉變成全球性高增長行業。

　　對全球經濟而言，中國的海外直接投資將推動全球經濟從不平衡逐步走向平衡。歐美和日本發達市場將不再是全球經濟的唯一出路。中國一萬億美元儲備所引發的海外直接投資潮流，必然會推動新興市場國家的經濟增長。由此，由中國的海外直接投資創造出來的新興市場國家的新需求，將與中國內地的總需求一起構成中國經濟的潛在總供給。從歷史的角度看，發達國家的FDI推動了中國經濟持續30年的高速增長，發達國家的跨國公司也從中國經濟增長中受益匪淺。同樣，中國的海外直接投資也必將會推動新興市場國家經濟的持續增長，中國企業也將從新興市場國家經濟增長中獲得更多的受益。

　　也許，中國的海外直接投資，將是一個比“金磚四國”影響更為深遠的投資故事！

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