周寵 陳橋?qū)?鄒序元

　　唐鋼股份(000709)：產(chǎn)品升級與參股鐵礦帶來投資機(jī)會

　　公司第三季度實現(xiàn)凈利潤4.63億元，同比增長114.24%，僅低于06年二季度為歷史次高水平。其中，公司產(chǎn)鐵239.57萬噸，同比增長21.11%；鋼264.12萬噸，同比增長20.74%；鋼材217.47萬噸，同比增長13.01%。

　　超薄蔕鋼深加工、冷軋及中厚板生產(chǎn)線相繼投產(chǎn)將使公司擺脫之前以長材為主的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高盈利能力與抗風(fēng)險能力，預(yù)計06～08年唐鋼股份的鋼材產(chǎn)量將分別達(dá)到863萬噸、1063萬噸和1148萬噸，三年復(fù)合增長率為14.07%。

　　相對控股司家營鐵礦不僅可以保證公司鐵礦石供應(yīng)，還能增強(qiáng)公司的盈利能力，預(yù)計07、08年將分別給公司帶來1.3億和3.9億的投資收益，增厚EPS為0.057元和0.174元。

　　長期來看，集團(tuán)公司49%曹妃甸項目股權(quán)注入將提升唐鋼股份的長期盈利能力與想象空間。

　　唐鋼股份歷年來平均將每年獲利70%以上分紅給股東，9%以上的股息率將為投資者帶來長期穩(wěn)定的投資回報，投資價值十分顯著。

　　考慮到目前國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣低點已過，加之公司產(chǎn)能增加及高端產(chǎn)品比重提高，預(yù)計06～08公司將實現(xiàn)EPS0.66元、0.78元和0.95元，年增長31.06%、18.9%和21.8%，目前PE僅為6.9倍、5.8倍和4.8倍，加之公司的股息回報率極高，給予強(qiáng)力買入的投資建議，目標(biāo)價6.24元(07年8倍PE)，距目前股價有40%以上上漲空間。

　　新鋼釩(000629)：資源一體化，分享鐵路建設(shè)盛宴

　　公司產(chǎn)品包括板材、型材、釩制品，目前擁有熱軋板卷256萬噸、重軌63萬噸、釩渣16萬噸產(chǎn)能。

　　公司重軌產(chǎn)品目前占據(jù)國內(nèi)40%的市場份額，未來五年，鐵路固定資產(chǎn)投資將呈現(xiàn)“井噴”式增長，而鐵軌投資占鐵路固定資產(chǎn)投資的10%左右。公司必將受益于鐵路投資建設(shè)的大發(fā)展，預(yù)計2006年產(chǎn)銷量為70萬噸，未來將達(dá)到100萬噸。

　　公司和攀鋼集團(tuán)合作開發(fā)的白馬礦一期工程2006年底即將投產(chǎn)，今年鐵精礦產(chǎn)量50萬噸，一期設(shè)計產(chǎn)能234萬噸，將于2008年實現(xiàn)；二期設(shè)計鐵精礦產(chǎn)能280萬噸，2008年投產(chǎn)。白馬礦的投產(chǎn)不僅使公司具備成本優(yōu)勢，還能保證公司未來50年的礦石供應(yīng)。

　　此外，公司釩產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達(dá)80%，國際市場占有率為15%，未來隨著白馬鐵礦投產(chǎn)，釩產(chǎn)品的市場競爭力也將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　熱點在于將通過發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債收購攀鋼有限公司的冷軋廠和建設(shè)白馬礦，成為上游擁有資源，下游品種豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)獨特的資源一體化鋼釩公司。

　　預(yù)計公司06、07、08年的主營業(yè)務(wù)收入增長2.02%、16.34%、12.74%，凈利潤增長7.86%、30.16%、20.03%，每股收益分別為0.34、0.45、0.54元。12個月目標(biāo)價5元。

　　酒鋼宏興(600307)：整體上市預(yù)期提升價值

　　公司已經(jīng)具備了300萬噸長材和中厚板的生產(chǎn)能力,包括一條50萬噸高速線材生產(chǎn)線、一條60萬噸高線棒材混合線生產(chǎn)線、一條100萬噸中厚板生產(chǎn)線、一條100萬噸山西翼城螺紋鋼生產(chǎn)線。

　　公司的熱點在于已經(jīng)啟動了整體上市以及外資收購概念。集團(tuán)目前的主要資產(chǎn)主要有一個100萬噸高線、90萬噸在建冷軋不銹板、350萬噸燒結(jié)系統(tǒng)、水電配套系統(tǒng)、4.5億噸儲量的鐵礦、400公里通往外內(nèi)蒙的鐵路線。預(yù)計100萬噸高線、350萬噸燒結(jié)系統(tǒng)以及水電配套系統(tǒng)將構(gòu)成整體上市的主體，90萬噸冷軋不銹鋼將于年底投產(chǎn)，是否納入到整體方案里面，還不能確定。鐵礦與鐵路納入整體上市方案的可能性非常小。整體上市后，公司將完善上游燒結(jié)環(huán)節(jié)，預(yù)計整體上市最遲06年底之前完成。外資并購方面，據(jù)傳與歐亞財團(tuán)有關(guān)。作為哈薩克斯坦最大的采礦企業(yè)，與酒鋼集團(tuán)的鐵礦石合作歷來已久，目前雙方已有300萬噸的鐵礦石供應(yīng)協(xié)議，市場預(yù)期如果發(fā)生并購，并購價格應(yīng)該以每股凈資產(chǎn)作為談判的底線，高于目前股價10%。

　　福耀玻璃(600660)

　　主營產(chǎn)品的汽車玻璃、浮法玻璃業(yè)務(wù)收入大幅增長。1-9月公司汽車玻璃產(chǎn)品實現(xiàn)收入21.28億元，同比增長37.19%；浮法玻璃業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.46億元，同比增長62.23%。凈利潤4.50億元，同比增長41.9%。

　　公司汽車玻璃用原片開始穩(wěn)定自供，供應(yīng)鏈優(yōu)勢初顯。公司在福清投資建設(shè)的3條日產(chǎn)600噸汽車級浮法玻璃生產(chǎn)線，于05年四季度起大批量穩(wěn)定自供內(nèi)部生產(chǎn)汽車玻璃用原片，不僅通過規(guī)模生產(chǎn)降低了單位浮法玻璃的成本，提高了浮法玻璃的毛利率，而且由對外采購向內(nèi)部自供生產(chǎn)汽車玻璃的方式的轉(zhuǎn)變，抵御了進(jìn)口價格波動帶來的風(fēng)險。同時，公司的燃油品種替代策略部分化解了浮法玻璃生產(chǎn)所需燃料重油漲價帶來的成本壓力。

　　新的投資項目為公司未來業(yè)績帶來良好預(yù)期。公司全資子公司分別投資3.7億元、6億元、7億元建設(shè)北京通州汽車安全玻璃項目、廣東增城汽車安全玻璃項目和海南優(yōu)質(zhì)浮法玻璃項目，預(yù)計上述項目將于2007年三季度建成投產(chǎn)。廣東增城還將作為OEM出口基地，海南浮法項目能夠有效地利用海南省豐富的石英礦產(chǎn)資源和天然氣資源、從而降低生產(chǎn)成本，上述投資項目將為公司未來幾年業(yè)績的穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)。

　　公司作為汽車玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)，在規(guī)模生產(chǎn)、研發(fā)、成本控制和管理上都形成了很強(qiáng)的競爭力，公司國內(nèi)、國際市場并重，供應(yīng)鏈一體化思路使公司未來可持續(xù)的良性發(fā)展成為可能。預(yù)計06年、07年公司每股收益分別為0.58元和0.73元，建議增持。

　　曙光股份(600303)：

　　公司業(yè)務(wù)包括以輕型車、乘用車車橋為核心的零部件，以黃海客車和SUV為主的整車，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰。目前各業(yè)務(wù)單元均呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，產(chǎn)銷增長、盈利能力改善。

　　從06年三季度報告看，1-9月收入24.38億元，同比增長31.8%；主營利潤4.08億元，同比增長59.5%；凈利潤8190萬元，同比增長31%。其中，第三季度(7-9月)收入增長27.5%，主營利潤增長了87.3%，凈利潤增長了51%。

　　車橋業(yè)務(wù)取得突破，除了傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)輕型車橋外，公司為華晨汽車配套開發(fā)的轎車車橋在06年大幅增長，并將為奇瑞等廠商配套。1-9月車橋業(yè)務(wù)合并收入5.04億元，同比增長22.9%，毛利1億元，同比增長50.5%，毛利率19.85%，同比增加了3.64個百分點。

　　公司持股51%的黃海客車持續(xù)改善，前三季度實現(xiàn)收入11.69億元，同比增長39.1%；毛利1.66億元，同比增長54.1%；客車業(yè)務(wù)毛利率14.24%，是近幾年來最好水平。我們相信黃海客車將繼續(xù)在“公交優(yōu)先”政策中獲益，募集資金投入以及與MAN的合作獲得快速公交技術(shù)，將進(jìn)一步鞏固在公交客車領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。

　　SUV業(yè)務(wù)增長超出預(yù)期，1-9月SUV業(yè)務(wù)收入5.01億元，同比增長42.7%，毛利1.39億元，同比增長86.5%；毛利率同比增加了6.49個百分點。這是最具爭議但卻是最出人意料的，隨公司新產(chǎn)品投放以及沈陽基地的建成投產(chǎn)，該部分業(yè)務(wù)將繼續(xù)增長。

　　預(yù)計06年、07年公司每股收益分別為0.73元和0.92元，動態(tài)市盈率分別為10.3倍和8.2倍，估值明顯偏低；考慮增發(fā)6000萬股新股，07年攤薄后每股收益為0.67元，估值仍具吸引力，維持買入評級。

　　萬豐奧威(002085)：

　　公司是中國主要的鋁車輪供應(yīng)商，06年產(chǎn)能約540萬件，其中公司本部新昌約300萬件，威海萬豐(持股65%)120萬件，寧波萬豐奧威爾(持股60%)120萬件。

　　國際市場對中國汽車零部件的需求在快速增長，車輪是零部件出口的重要產(chǎn)品，過去5年車輪出口的復(fù)合增長率達(dá)48.1%，05年出口額為15.69億美元，06年上半年出口達(dá)10.49億美元，占零部件出口總額的11%。

　　公司目前產(chǎn)品銷售流向以售后市場(AM)為主，06年中期售后市場收入占61%，但OEM市場比例在逐漸增加，從04年的28%增加到06年上半年的39%。公司已經(jīng)進(jìn)入多家國際主流汽車廠商的OEM配套體系，并成為通用汽車(GM)的一級供應(yīng)商，公司目標(biāo)是發(fā)展成國際主要的鋁車輪OEM供應(yīng)商。隨募集資金投資項目的逐步建成，07年公司產(chǎn)能將達(dá)760萬件，08年超過800萬件，09年達(dá)到1000萬件，成為國際重要的鋁車輪供應(yīng)商。

　　預(yù)期06年公司毛利率是近幾年的低點，在主要原材料鋁錠價格變化預(yù)期下降的有利條件下，隨公司產(chǎn)銷持續(xù)增長，公司凈利潤在經(jīng)歷05年的低谷后將保持快速增長，未來三年的復(fù)合增長率有望達(dá)到44.4%。

　　預(yù)期06年和07年每股收益(攤薄)分別為0.28元、0.44元。目前國際汽車零部件行業(yè)預(yù)期本年和下年平均市盈率分別為21.5倍和為14.2倍，對公司首次評級為增持。

　　長江電力(600900)：電力藍(lán)籌王者風(fēng)范漸顯

　　公司上市以來一直是機(jī)構(gòu)投資者必備的藍(lán)籌品種。長江電力是純水力發(fā)電的公司，目前公司擁有葛洲壩和三峽2家水電廠，其中葛洲壩電廠有2臺17萬千瓦的機(jī)組以及19臺12.5萬千瓦的機(jī)組，裝機(jī)容量為271.5萬千瓦。

　　以華中、華東和華南為依托，公司低成本大規(guī)模的優(yōu)勢將得以充分發(fā)揮。隨著持續(xù)大規(guī)模的電力建設(shè)，全國電力緊缺的局面開始緩解。但另一方面，雖然嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控一直在持續(xù)，GDP、固定資產(chǎn)投資、銀行貸款等一系列宏觀指標(biāo)出現(xiàn)減速跡象，但電力需求卻仍然保持了12%左右的增長，電力需求中的工業(yè)需求、第三產(chǎn)業(yè)需求和民用需求三駕馬車呈現(xiàn)出輪番拉動的格局。

　　短期來水量變化不改公司長期增長。公司三季度報告顯示，今年1-9月由于來水量偏少，公司主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤和每股收益分別同比分別下降6.08%、0.69%和0.70%。盡管面臨不利局面，公司通過內(nèi)部挖潛仍然有充分信心完成全年的利潤指標(biāo)。而隨著三峽水庫庫容的提升，機(jī)組收購的不斷進(jìn)行，長江電力業(yè)績的長期增長值得期待。

　　戰(zhàn)略投資收益明顯。公司戰(zhàn)略投資20億元參股建設(shè)銀行，股權(quán)投資收益帳面已經(jīng)達(dá)到每股2.50港元，總計約為50億港幣。公司目前又出資10億戰(zhàn)略投資廣州控股(600098)11.189%股權(quán)，充分體現(xiàn)了公司“水電為主，火電為輔”水火互濟(jì)的經(jīng)營思路，為平抑來水量波動對公司業(yè)績的影響起到了積極的作用。此外，從對廣控的價值分析，我們認(rèn)為公司有望再次獲得豐厚的股權(quán)投資回報。

　　預(yù)計公司2006-2008年的每股收益分別為0.43元、0.57元和0.68元。綜合PE和PB估值，以及考慮到公司實際的帳面價值約為4.01元/股，我們得出公司的合理股價為8.60-10.83元。

　　股指期貨的推出在價值回歸基礎(chǔ)上產(chǎn)生的權(quán)重溢價將真正讓人看到電力藍(lán)籌的王者歸來。

　　華能國際(600011)：行業(yè)龍頭，給予更高估值

　　公司是我國最大的上市發(fā)電公司，截止2006年9月30日擁有權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量2505.7萬千瓦，在建及規(guī)劃電廠的總裝機(jī)容量為1140萬千瓦。

　　2006年1-9月,公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入314.51億元,同比增長7.98%;實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤69.07億元，同比增長20.05%；實現(xiàn)凈利潤34.55億元,同比增長13.25%,實現(xiàn)每股收益0.29元。

　　公司項目儲備充足，在建和規(guī)劃項目進(jìn)展順利。公司太倉電廠兩臺600兆瓦燃煤機(jī)組、岳陽電廠兩臺300兆瓦燃煤機(jī)組、上海燃機(jī)電廠三臺390兆瓦燃?xì)鈾C(jī)組以及四川水電所屬小天都水電站一臺80兆瓦機(jī)組已于今年陸續(xù)投入商業(yè)運行，新增權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量2077.8兆瓦，公司權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到24533兆瓦。2007年這些項目的產(chǎn)能將得到充分釋放。此外，華能上安電廠三期項目(2臺600兆瓦燃煤機(jī)組)以及華能淮陰電廠三期項目(2臺330兆瓦燃煤機(jī)組)獲得國家核準(zhǔn)批復(fù)；涪江紅巖項目(2臺12兆瓦水電機(jī)組)獲得四川省核準(zhǔn)批復(fù)。2007年后這些項目將陸續(xù)投產(chǎn)。

　　預(yù)計，公司產(chǎn)能的擴(kuò)張不僅可以抵消發(fā)電機(jī)組利用率下降產(chǎn)生的負(fù)面影響，而且可以拉動公司整體發(fā)電量的增長，有助于公司業(yè)績的增厚。公司的大股東中國華能集團(tuán)公司實力雄厚，擁有眾多贏利能力較強(qiáng)的電源資產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司作為華能集團(tuán)在國內(nèi)進(jìn)行資本運作的平臺，將有望獲得持續(xù)的支持。

　　預(yù)計，公司2006-2008年的每股收益分別為0.43、0.46和0.53元,對應(yīng)的市盈率分別為12.1、11.4和9.9倍，與國內(nèi)外電力行業(yè)重點上市公司的市盈率水平相比偏低。我們認(rèn)為，作為我國電力行業(yè)中的龍頭企業(yè)，公司理應(yīng)被給予更高的估值水平。給予目標(biāo)價位6.44元。

　　國投電力：外延式擴(kuò)張推動業(yè)績高速增長

　　重組四年來，國投電力得到了國家開發(fā)投資公司極大的支持，公司通過收購國家開發(fā)投資公司資產(chǎn)實現(xiàn)了外延式的高速擴(kuò)張，2003-2005年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的年復(fù)合增長率分別達(dá)到51%和34%。

　　2002年國家開發(fā)投資公司置入了甘肅小三峽水電開發(fā)有限責(zé)任公司、靖遠(yuǎn)第二發(fā)電有限公司和徐州華潤電力有限公司的權(quán)益性資產(chǎn)；2004年公司收購了云南曲靖電廠44%的股權(quán)；2006年7月公司增發(fā)后將收購廈門華夏國際電力公司35%股權(quán)，國投廣西北部灣發(fā)電公司35%股權(quán)和安徽淮北國安電力公司35%股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅�公司電力資產(chǎn)將達(dá)到六個省區(qū)，總裝機(jī)容量和權(quán)益裝機(jī)容量將分別達(dá)到597萬千瓦和257萬千瓦，實現(xiàn)跨越式的增長。

　　在“做大做強(qiáng)”上市公司的背景下，我們認(rèn)為，國投電力將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)國投公司進(jìn)行旗下電力資產(chǎn)整合的平臺，未來將繼續(xù)得到大股東的支持。這種外延式的擴(kuò)張將保證公司在2007-2008年電力行業(yè)整體處在供給富裕時仍能保持高速成長。

　　預(yù)計，外延式擴(kuò)張將推動公司2007年業(yè)績實現(xiàn)高速增長，2006-2008年預(yù)計的每股收益分別為0.43、0.62和0.65元，目前的市盈率分別為14.2、9.8和9.4倍，公司股價明顯被低估，我們給予其“推薦”的投資評級，目標(biāo)價位8.02元。

　　國電電力(600795)：集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將逐步注入

　　公司是中國國電集團(tuán)公司控股的全國性上市發(fā)電公司，是集團(tuán)公司在國內(nèi)資本市場運作的平臺。公司發(fā)電企業(yè)分布在遼寧、山西、北京、河北、寧夏、四川、云南、上海、浙江和甘肅等十個省市自治區(qū)，公司下屬的大同第二發(fā)電廠是華北電網(wǎng)的主力電廠，朝陽發(fā)電廠擁有我國自行設(shè)計、制造、安裝的第一臺200MW雙水內(nèi)冷汽輪發(fā)電機(jī)組，上海外高橋第二發(fā)電有限責(zé)任公司的2臺900MW超臨界燃煤機(jī)組是我國目前火電項目中最大的燃煤機(jī)組，國電電力大同發(fā)電有限責(zé)任公司的2臺600MW空冷機(jī)組被國家計委列為節(jié)水型空冷示范電站，是我國投產(chǎn)的首臺600MW直接空冷機(jī)組。

　　股改中，公司第一大股東中國國電集團(tuán)公司承諾將以國電電力作為集團(tuán)公司全面改制的平臺，在履行相應(yīng)法律程序后，通過資產(chǎn)購并、重組，將國電集團(tuán)優(yōu)良的經(jīng)營性資產(chǎn)納入到國電電力，以使國電電力長期、持續(xù)、健康、穩(wěn)定地發(fā)展。我們認(rèn)為，隨著“920電網(wǎng)資產(chǎn)出售”的逐步深入，國電集團(tuán)有望首先購入第二大股東遼寧電力目前持有的國電電力的股份。在股權(quán)調(diào)整完成后，國電集團(tuán)注資預(yù)期將逐步明確，公司迎來高速增長。

　　出于謹(jǐn)慎的考慮，我們目前僅根據(jù)公司存量資產(chǎn)、擬建和在建項目做出盈利預(yù)測，公司2006-2008年每股收益分別為0.43、0.46和0.49元，對應(yīng)的市盈率為13.4、12.5和11.8倍，公司股價被低估。考慮到在集團(tuán)支持下公司巨大的發(fā)展?jié)摿Γ�我們給予其“推薦”的評級，目標(biāo)價位7.2元。