上海證券 彭蘊(yùn)亮

　　工行“登陸”A股市場(chǎng)前后，大盤(pán)在千八關(guān)口雖有短暫振蕩，但很快就在以?xún)r(jià)值型為主的大盤(pán)藍(lán)籌的帶領(lǐng)下，攻克1800點(diǎn)位，之后節(jié)節(jié)攀升，目前已突破1900點(diǎn)大關(guān)。期間除了鋼鐵、銀行等板塊表現(xiàn)火爆外，電力、汽車(chē)、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K表現(xiàn)亦很搶眼，昔日風(fēng)采重現(xiàn)。而成長(zhǎng)股則備受冷落，甚至逆市下跌，顯示價(jià)值股獲得越來(lái)越多的資金關(guān)注，成長(zhǎng)型投資正階段性讓位于價(jià)值型投資。

　　雖然目前大盤(pán)指數(shù)點(diǎn)位較高，相關(guān)板塊個(gè)股股價(jià)已有很好表現(xiàn)，出現(xiàn)明顯上漲。但是大盤(pán)藍(lán)籌股的低估優(yōu)勢(shì)依然存在，更有行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)及個(gè)股公司業(yè)績(jī)可能繼續(xù)超出預(yù)期，因此其中的市場(chǎng)機(jī)會(huì)值得進(jìn)一步挖掘。

　　一、鋼鐵：市場(chǎng)笑看價(jià)值回歸

　　出乎大多數(shù)人意料，三季度鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)環(huán)比出現(xiàn)了增長(zhǎng)，上市公司盈利超出市場(chǎng)預(yù)期，且國(guó)際鋼價(jià)仍將高出國(guó)內(nèi)10%至20%,這為國(guó)內(nèi)鋼鐵股行情創(chuàng)造了條件。預(yù)計(jì)鋼鐵股低估的價(jià)值必將回歸，其行情不可能一蹴而就，更有可能發(fā)展為長(zhǎng)期的跨年度行情。

　　1、行業(yè)盈利超出預(yù)期

　　根據(jù)重點(diǎn)大中型企業(yè)7月至9月份數(shù)據(jù),鋼鐵行業(yè)單月利潤(rùn)在90億元左右,這已達(dá)到了去年的最好水平，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪�過(guò)20%，在尋求估值與價(jià)值的中國(guó)證券市場(chǎng)，鋼鐵股的投資價(jià)值正在凸現(xiàn)出來(lái)。

　　從行業(yè)情況來(lái)看，今年與去年相比情況迥異。去年下半年受到國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控影響,鋼材價(jià)格大幅度下跌,利潤(rùn)隨著價(jià)格的下跌出現(xiàn)下滑。今年鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)水平仍然維持在高位。2005年4月份鋼材價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)后持續(xù)下跌,2006年2月份以來(lái),鋼材價(jià)格出現(xiàn)了恢復(fù)性上漲。盡管今年6月以來(lái),受?chē)?guó)家宏觀(guān)調(diào)控、用戶(hù)和經(jīng)銷(xiāo)商的心理恐慌預(yù)期的影響,鋼材價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的回調(diào),但是目前鋼材價(jià)格仍然運(yùn)行在高位,而且9月至10月份鋼材價(jià)格有一定程度的上漲。

　　而上市公司方面，26家鋼鐵公司第三季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1546.22億元,同比增長(zhǎng)21.71%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)246.81億元,同比增長(zhǎng)52.19%；凈利潤(rùn)118.36億元,同比增長(zhǎng)64.52%；平均每股收益為0.125元,同比增長(zhǎng)83.33%；扣除非經(jīng)常損益后,平均每股收益為0.080元,同比增長(zhǎng)100.22%；平均凈資產(chǎn)收益率為3.00%,同比提高1.54個(gè)百分點(diǎn)。寶鋼股份、鞍鋼股份等公司剛公布的三季度業(yè)績(jī)比我們市場(chǎng)預(yù)計(jì)得要好，成為其價(jià)值回歸的重要因素。

　　2、國(guó)際鋼價(jià)助推行情

　　目前,國(guó)際鋼材市場(chǎng)價(jià)格高企,國(guó)際市場(chǎng)仍將高出國(guó)內(nèi)10%至20%,這為國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的維持高位創(chuàng)造了條件，鋼鐵行業(yè)的投資價(jià)值將在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)顯現(xiàn)，其行情也將向縱深發(fā)展。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,每當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生重要變化的時(shí)候,美國(guó)鋼鐵的出口都迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。從1930年開(kāi)始到1942年,在世界大戰(zhàn)的過(guò)程當(dāng)中,美國(guó)鋼鐵的出口量是急劇增加的。從1950年開(kāi)始到1970年,在20年的時(shí)間內(nèi)美國(guó)的鋼鐵出口也處在一個(gè)比較高的位置上。這一階段主要是戰(zhàn)后重建,在這一階段日本經(jīng)濟(jì)取得比較快速的發(fā)展。從1982年開(kāi)始到1998年,在這一階段亞洲四小龍等新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的不斷興起,為美國(guó)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)提供了巨大的機(jī)會(huì)和空間。比較美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),從1900年開(kāi)始到2006年,鋼鐵的噸鋼價(jià)格(名義)一直處在一個(gè)上升的過(guò)程當(dāng)中。在長(zhǎng)達(dá)一百年的時(shí)間內(nèi)鋼鐵的價(jià)格有84年是趨勢(shì)性上漲的。

　　反觀(guān)中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),從1978年至今,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅28年。如果未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠達(dá)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2000年初那樣的水平,中國(guó)乃至全球鋼鐵價(jià)格應(yīng)該還有數(shù)十年的上漲空間。另外,考慮到與中國(guó)類(lèi)似的一批新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家或地區(qū)鋼鐵需求的快速增長(zhǎng)潛力,如巴西、俄羅斯和印度,再包括廣大的非洲國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)起步,這些都為中國(guó)的鋼鐵業(yè)發(fā)展提供著比較廣闊的空間。因此我們認(rèn)為，中國(guó)鋼鐵行業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一個(gè)長(zhǎng)期、漸進(jìn)的過(guò)程，其行情不可能一蹴而就，長(zhǎng)期牛市值得期待。

　　3、低估價(jià)值必將回歸

　　在國(guó)內(nèi)鋼鐵需求向上的背景下,四季度鋼鐵行業(yè)股價(jià)也將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。而且結(jié)合2007年的供需結(jié)構(gòu)來(lái)看,今年四季度很可能構(gòu)成行業(yè)的拐點(diǎn)。總體上,2007年的供需結(jié)構(gòu)優(yōu)于2006年,2007年行業(yè)的均價(jià)將會(huì)比2006年有比較明顯的提升。同時(shí)目前國(guó)際鋼鐵公司的估值已經(jīng)有明顯提升,而國(guó)內(nèi)鋼鐵公司估值對(duì)當(dāng)前的盈利能力以及行業(yè)的轉(zhuǎn)好沒(méi)有作出足夠的反映,盡管當(dāng)前板塊個(gè)股的上漲提升了估值，但中國(guó)的鋼鐵行業(yè)仍處低估。

　　我們預(yù)計(jì)， 2006年全年行業(yè)利潤(rùn)將增長(zhǎng)20%，價(jià)值低估的上市公司更具有投資機(jī)會(huì)。綜合分析顯示,在價(jià)格上升、產(chǎn)量適度增長(zhǎng)和供需形勢(shì)偏樂(lè)觀(guān)的情況下,明年仍然可能再次演繹行業(yè)利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。因此現(xiàn)在是投資鋼鐵股的好時(shí)期，其發(fā)展為長(zhǎng)期的跨年度行情的可能性較大。

　　二、電力：沉寂已久，迎來(lái)戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)

　　沉寂已久的電力板塊近期再次成為市場(chǎng)熱點(diǎn),行業(yè)內(nèi)眾多上市公司的股價(jià)出現(xiàn)連日上漲,龍頭公司長(zhǎng)江電力等的表現(xiàn)更為突出，我們認(rèn)為其戰(zhàn)略性投資價(jià)值正在顯現(xiàn)。

　　1、政策利好凸現(xiàn)價(jià)值

　　國(guó)務(wù)院總理溫家寶日前主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,審議并原則通過(guò)《關(guān)于“十一五”深化電力體制改革的實(shí)施意見(jiàn)》，政策面對(duì)電力行業(yè)扶持的力度正在加大，成為電力行業(yè)投資價(jià)值的一大亮點(diǎn)。

　　國(guó)務(wù)院指出,“十一五”期間深化電力體制改革的基本原則是：堅(jiān)持以改革促發(fā)展,堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向,堅(jiān)持整體規(guī)劃、分步實(shí)施、重點(diǎn)突破。目前，我國(guó)電力行業(yè)的主要任務(wù)是：(一)抓緊處理廠(chǎng)網(wǎng)分開(kāi)遺留問(wèn)題,逐步推進(jìn)電網(wǎng)企業(yè)主輔分離改革。(二)加快電力市場(chǎng)建設(shè),著力構(gòu)建符合國(guó)情的統(tǒng)一開(kāi)放的電力市場(chǎng)體系,形成與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的電價(jià)機(jī)制,實(shí)行有利于節(jié)能環(huán)保的電價(jià)政策。(三)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能,堅(jiān)持政企分開(kāi),健全電力市場(chǎng)監(jiān)管體制。

　　高層強(qiáng)調(diào),電力工作直接關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定和群眾生活。因此，我們認(rèn)為，應(yīng)該站在“和諧社會(huì)”的高度審視電力行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，也許能在未來(lái)把握住戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì)。

　　2、全年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯

　　從行業(yè)的層面看，三季度電力行業(yè)毛利率持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)非常明顯,全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幾乎已經(jīng)成為定局，更有利于電力行業(yè)投資價(jià)值的體現(xiàn)。從年度趨勢(shì)看,2006年行業(yè)毛利率水平逐季增長(zhǎng),已經(jīng)高于去年同期水平,但仍明顯低于2004年以前的高峰水平。從發(fā)電量看,由于用電需求的旺盛增長(zhǎng),三季度多數(shù)電力公司電量同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng),加上電價(jià)調(diào)整,對(duì)應(yīng)收入也實(shí)現(xiàn)了同比、環(huán)比的增長(zhǎng)。

　　雖然反映設(shè)備利用率的利用小時(shí)數(shù)全面回落,但在電價(jià)調(diào)整、煤價(jià)穩(wěn)定的作用下,多數(shù)電力公司的獲利空間得到保證,行業(yè)整體仍實(shí)現(xiàn)了收入、毛利率、凈利潤(rùn)的同比、環(huán)比增長(zhǎng)。從前三季度的情況看,電力板塊毛利率達(dá)到23.6%,高于去年同期的22.2%,同時(shí)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了13.9%,各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)都出現(xiàn)明顯回升。

　　我們判斷，由于煤電聯(lián)動(dòng)的出臺(tái),以及煤價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定,2006年以來(lái),電力上市公司業(yè)績(jī)逐步好轉(zhuǎn),三個(gè)季度同比、環(huán)比均保持了正增長(zhǎng)。目前來(lái)看,四季度幾個(gè)關(guān)鍵變量也會(huì)維持相對(duì)的穩(wěn)定,全年電力板塊應(yīng)能輕松實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),預(yù)計(jì)增速在11%至16%之間。因此，電力行業(yè)基本面因素已經(jīng)得到明顯改善,與2004年來(lái)的盈利急劇下降相比,電力行業(yè)最艱難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去,未來(lái)雖然難以出現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì),但行業(yè)階段性的回暖和盈利能力在中長(zhǎng)期的持續(xù)回升卻可以預(yù)見(jiàn)，電力行業(yè)上市公司出現(xiàn)行情在情理之中。

　　3、部分機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略性建倉(cāng)

　　從市場(chǎng)的角度看，與二季度相比,三季度基金對(duì)電力股的持倉(cāng)情況呈現(xiàn)明顯兩極分化，電力板塊沉寂已久，但機(jī)構(gòu)的分歧也許正意味著市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　從持有電力股票的基金數(shù)來(lái)比較,二季度時(shí)共有131家,三季度則減少到122家。電力股票在基金市值中的比重也由二季度的1.27%小幅降低到三季度的1.13%。但是從持股數(shù)量分析,基金持有電力股票數(shù)量增加了9%,去除股改因素,仍有部分機(jī)構(gòu)在行業(yè)周期底部實(shí)施戰(zhàn)略性建倉(cāng)。

　　從電力板塊估值水平看,由于前期市場(chǎng)普遍對(duì)行業(yè)未來(lái)出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩比較擔(dān)心,過(guò)分悲觀(guān)的預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)關(guān)注程度不高,目前行業(yè)估值水平已處于比較安全的投資區(qū)域,而隨著前期宏觀(guān)調(diào)控效果逐漸顯現(xiàn),未來(lái)加息預(yù)期降低,而鋼鐵等下游行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng),整體板塊投資價(jià)值初步顯現(xiàn)，建議對(duì)該行業(yè)龍頭公司進(jìn)行戰(zhàn)略性關(guān)注。

　　三、汽車(chē)：油價(jià)下跌 漂亮盈利帶來(lái)的機(jī)會(huì)

　　近段時(shí)間以來(lái),國(guó)際油價(jià)回落幅度超過(guò)20%，油價(jià)下跌成為汽車(chē)行業(yè)潛在的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，發(fā)改委漂亮數(shù)據(jù)則成為直接催化劑，我們認(rèn)為汽車(chē)行業(yè)在第四季度仍有投資機(jī)會(huì)。

　　1、油價(jià)下跌驅(qū)動(dòng)消費(fèi)

　　近段時(shí)間以來(lái),國(guó)際油價(jià)回落幅度超過(guò)20%，若國(guó)內(nèi)零售油價(jià)隨之下調(diào),會(huì)在某種程度上刺激汽車(chē)消費(fèi)，成為汽車(chē)行業(yè)上市公司走強(qiáng)的一大誘因。我們認(rèn)為，除了刺激消費(fèi)外,油價(jià)降低還有利于汽車(chē)制造業(yè)成本的降低。數(shù)據(jù)顯示，在乘用車(chē)中,輪胎在成本中比重大概在1-3%之間,商用車(chē)中輪胎在成本中的比重大概為4-6%之間。若油價(jià)下跌,對(duì)轎車(chē)類(lèi)上市公司的盈利影響不大,但對(duì)重卡、大客商用車(chē)公司的盈利影響會(huì)相對(duì)較為顯著。若油價(jià)下跌導(dǎo)致輪胎價(jià)格下降2%左右,則轎車(chē)類(lèi)公司的凈利潤(rùn)可能增加0.7%左右,客車(chē)類(lèi)公司的凈利潤(rùn)可能增加1%左右,而重卡類(lèi)公司的凈利潤(rùn)可能增加1.8%左右。

　　除了油價(jià)的因素外，驅(qū)動(dòng)汽車(chē)消費(fèi)的因素還有房?jī)r(jià)。今年國(guó)內(nèi)大城市房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲,使部分消費(fèi)者傾向于在離市中心較遠(yuǎn)的地段購(gòu)房,進(jìn)而增加了對(duì)轎車(chē)的需求。隨著我國(guó)公路網(wǎng)絡(luò)的不斷完善,公路客運(yùn)客車(chē)的更新周期逐漸加快。再加上公交、出口和農(nóng)村客運(yùn)的需求拉動(dòng),客車(chē)行業(yè)也一直保持平穩(wěn)持續(xù)增長(zhǎng)。而出口對(duì)我國(guó)商用車(chē)的拉動(dòng)效應(yīng)也不可忽視。數(shù)據(jù)顯示,今年1-8月,載貨車(chē)?yán)塾?jì)出口9.56萬(wàn)輛,累計(jì)出口創(chuàng)匯6.03億美元,同比分別增長(zhǎng)52.22%和48.52%；客車(chē)?yán)塾?jì)出口1.44萬(wàn)輛,累計(jì)出口創(chuàng)匯2.96億美元,同比分別增長(zhǎng)85.35%和120%，這些都是驅(qū)動(dòng)汽車(chē)行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的重要因素。

　　2、漂亮數(shù)據(jù)直接催化

　　油價(jià)下跌，市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)的購(gòu)買(mǎi)需求明顯增長(zhǎng)，在這種情況下，汽車(chē)行業(yè)的“漂亮”數(shù)據(jù)一經(jīng)公布，就成為其行情的直接催化劑。今年二、三季度落后于大盤(pán)的汽車(chē)股似乎等到了板塊輪動(dòng)的時(shí)機(jī)，因此，二級(jí)市場(chǎng)汽車(chē)板塊在轎車(chē)股帶動(dòng)下整體出現(xiàn)上漲。

　　日前，國(guó)家發(fā)改委公布了前三季度全國(guó)重點(diǎn)行業(yè)的盈利統(tǒng)計(jì)信息，汽車(chē)行業(yè)超過(guò)電力、石化行業(yè)成為細(xì)分行業(yè)的增長(zhǎng)冠軍，前三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)529億元，同比增長(zhǎng)47.5%，最受關(guān)注的轎車(chē)前三季度累積銷(xiāo)量271.61萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.46%。另外，汽車(chē)制造業(yè)的庫(kù)存增速低于收入增速。行業(yè)分析師認(rèn)為，汽車(chē)行業(yè)在經(jīng)歷了2002-2003年爆發(fā)、2004-2005的低迷后，在2006年重新回到了穩(wěn)定增長(zhǎng)的正常軌道。

　　上市公司方面,業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)的公司主要集中在轎車(chē)領(lǐng)域。長(zhǎng)安汽車(chē)前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)146.32%。一汽夏利前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)105.78%，這些行業(yè)和上市公司數(shù)據(jù)直接點(diǎn)燃了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)行業(yè)投資的熱情。

　　3、四季度迎來(lái)投資機(jī)會(huì)

　　從行業(yè)的角度看，第四季度乘用車(chē)銷(xiāo)售進(jìn)入傳統(tǒng)旺季,雖然上年同比基數(shù)較高,但鑒于3季度好于預(yù)期的表現(xiàn),同比維持25%以上增速仍有較大可能性,全年增幅有望達(dá)到30%以上，我們繼續(xù)對(duì)汽車(chē)行業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)行情維持樂(lè)觀(guān)的預(yù)期。

　　我們繼續(xù)看好江鈴汽車(chē)、上海汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)等龍頭公司的發(fā)展前景,認(rèn)為產(chǎn)品線(xiàn)的持續(xù)拓寬和優(yōu)異的成本控制力保證了未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng),估值吸引力仍然較大。而重卡行業(yè)的復(fù)蘇跡象日益明顯,2007年歐Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施有可能導(dǎo)致歐Ⅱ排放標(biāo)準(zhǔn)重卡集中采購(gòu),因此2007年重卡的銷(xiāo)售增長(zhǎng)并不乏動(dòng)力。而乘用車(chē)公司的估值折扣源于市場(chǎng)對(duì)油價(jià)上漲、降價(jià)等悲觀(guān)因素的擔(dān)憂(yōu),我們認(rèn)為隨著降價(jià)壓力的舒緩,超預(yù)期的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)和國(guó)際油價(jià)的中期走低將成為今年四季度乘用車(chē)股價(jià)走強(qiáng)的重要催化劑。

　　另外，縱觀(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，零部件則是最好的領(lǐng)域，細(xì)微之至的行業(yè)劃分常常孕育著寡頭壟斷格局，而龍頭企業(yè)則剛好達(dá)到上市規(guī)模，此外，在制造業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下，“進(jìn)口替代-全球配套”帶來(lái)了零部件行業(yè)廣闊的市場(chǎng)空間，中低端產(chǎn)品＋勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)成為中國(guó)零部件企業(yè)迅速壯大的基礎(chǔ)。我們推薦寧波東睦、萬(wàn)豐奧威(IPO)、威孚高科等。

　　四、路橋：低估的穩(wěn)健性品種

　　從行業(yè)發(fā)展周期看，我國(guó)路橋行業(yè)目前正處于快速發(fā)展的成長(zhǎng)期。目前我國(guó)路橋類(lèi)上市公司估值僅為10倍左右，而國(guó)外為14倍，因此我國(guó)路橋類(lèi)上市公司有被低估之嫌，長(zhǎng)期看存在一定投資價(jià)值。

　　1、行業(yè)發(fā)展前景良好

　　從行業(yè)發(fā)展周期看，我國(guó)以公路運(yùn)輸為主的路橋行業(yè)目前正處于快速發(fā)展的成長(zhǎng)期。隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，區(qū)域間人流、物流的流動(dòng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，公路運(yùn)輸作為主要交通方式之一，在這一流動(dòng)過(guò)程中占據(jù)極大的市場(chǎng)份額。根據(jù)交通部統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我國(guó)公路客、貨運(yùn)輸量分別達(dá)到131億人次和98億噸，分別占公路和水路客、貨運(yùn)輸總量的99%和88%；客、貨運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量分別達(dá)到6896億人公里和6157億噸公里，分別占公路和水路客、貨運(yùn)輸周轉(zhuǎn)總量的99%和18%。

　　展望未來(lái)，路橋行業(yè)發(fā)展前景良好，如高速公路貫通成網(wǎng)帶來(lái)客貨流量大幅增長(zhǎng)、燃油稅出臺(tái)將促進(jìn)車(chē)輛更多地使用經(jīng)濟(jì)效率更高的高速公路，以及入世后進(jìn)口關(guān)稅降低促進(jìn)轎車(chē)更加普及等。我們認(rèn)為，未來(lái)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的因素主要有三個(gè)：首先,使用國(guó)道的綜合成本大大提高。盡管貨車(chē)短期內(nèi)可能會(huì)改行普通公路以節(jié)約成本,但隨著車(chē)輛的增加,行駛國(guó)道的時(shí)間成本、燃油成本其他成本均將大幅上升。不排除某些對(duì)時(shí)效性要求較高的貨主可能會(huì)提高運(yùn)價(jià),要求運(yùn)輸企業(yè)行駛高速。再加上國(guó)道也陸續(xù)推行計(jì)重收費(fèi),將促使相當(dāng)一部分貨車(chē)回流到高速公路上來(lái)。

　　其次,運(yùn)輸市場(chǎng)的適應(yīng)性調(diào)整。高油價(jià)對(duì)車(chē)流量的“擠出”效應(yīng)相對(duì)明顯,但從中長(zhǎng)期看,運(yùn)輸企業(yè)可以通過(guò)提高價(jià)格、改進(jìn)運(yùn)輸組織、調(diào)整車(chē)型結(jié)構(gòu)等途徑對(duì)沖高油價(jià)的影響。第三,車(chē)流量的“誘增效應(yīng)”超過(guò)“擠出效應(yīng)”。高速公路作為一種高效、安全、舒適的運(yùn)輸方式,在經(jīng)濟(jì)物流化、居民收入水平提高、汽車(chē)保有量增加等因素推動(dòng)下,其內(nèi)在需求機(jī)制仍然強(qiáng)勁，行業(yè)的快速發(fā)展值得期待，也是投資路橋行業(yè)最大亮點(diǎn)。

　　2、公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異

　　今年三季度報(bào)告顯示,路橋行業(yè)主要上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，從另一個(gè)方面提升了路橋行業(yè)的投資價(jià)值。如贛粵高速實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.35億元,同比增長(zhǎng)幅度高達(dá)142.6%；皖通高速三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.33億元,同比增幅26.4%。我們認(rèn)為,兩家上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一個(gè)共同原因,是計(jì)重收費(fèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)提升的積極作用已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為,從皖通高速、贛粵高速等公司實(shí)行計(jì)重收費(fèi)的實(shí)踐可以看出,計(jì)重收費(fèi)對(duì)高速公路公司業(yè)績(jī)提高的積極作用是非常明顯的。目前,已經(jīng)實(shí)行計(jì)重收費(fèi)的省份包括河南、安徽、湖北、山東、江西等,尚未實(shí)施計(jì)重收費(fèi)的省份包括福建、湖南、廣東等。張秋生分析,如果福建省和湖南省于2007年初開(kāi)始對(duì)貨車(chē)實(shí)行計(jì)重收費(fèi)的話(huà),那么對(duì)福建高速和現(xiàn)代投資兩家公司的業(yè)績(jī)提升將發(fā)揮明顯的積極作用。如果方案與江西省的方案相同,即規(guī)定與高速公路平行的國(guó)省道也同時(shí)實(shí)行計(jì)重收費(fèi)的話(huà),對(duì)業(yè)績(jī)的推動(dòng)作用將更加明顯，上市公司的業(yè)績(jī)將更加突出。

　　3、穩(wěn)定增長(zhǎng)推升股價(jià)

　　2006年以來(lái),盡管路橋行業(yè)的低估值為市場(chǎng)共識(shí),且主要上市公司業(yè)績(jī)均保持了穩(wěn)定增長(zhǎng),但相關(guān)上市公司的股價(jià)走勢(shì)總體仍明顯落后于滬深市場(chǎng)指數(shù)。目前滬深市場(chǎng)平均市盈率分別為21倍和25倍,而主要高速公路公司2006-2007年市盈率僅為10-12倍。在這一背景下,車(chē)流量和收入增速回升將有利于提升投資者對(duì)高速公路公路未來(lái)收入和盈利增長(zhǎng)的預(yù)期,從而成為推動(dòng)股價(jià)上升的催化劑。

　　除了車(chē)流量增速回升外,由于股改承諾等原因,未來(lái)兩年將成為高速公路公司資產(chǎn)收購(gòu)的高峰期。與新建道路相比,收購(gòu)成熟路段有利于增厚當(dāng)期業(yè)績(jī)、突破成長(zhǎng)瓶頸。另外,福建高速等公司的計(jì)重收費(fèi)也有望年底或明年實(shí)施,由于對(duì)超載車(chē)輛的罰收,計(jì)重收費(fèi)仍為相關(guān)上市公司提供了收入增長(zhǎng)的可能性。

　　綜合以上因素,我們繼續(xù)看好路橋行業(yè)的發(fā)展前景,建議加大行業(yè)配置比例,并關(guān)注三類(lèi)個(gè)股：低估值類(lèi)上市公司；因資產(chǎn)收購(gòu)、計(jì)重收費(fèi)以及車(chē)流量增速回升等因素,有業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)預(yù)期的公司；公司治理相對(duì)規(guī)范的上市公司等。

　　滬深300指數(shù)中四大藍(lán)籌行業(yè)靜態(tài)估值