平安證券 李先明

　　回顧A股市場一年來的表現，可以發現，不同風格品種的階段性表現特征非常明顯，你方唱罷我登場，好不熱鬧。在2006年8月份以前，A股市場主線主要圍繞“成長性”展開，而從8月份開始，原來表現相對弱勢的鋼鐵、航空等價值類品種，則紛紛大幅走高，顯示市場主線開始從原來的關注“成長”到注重“價值”，大盤藍籌品種所面臨的“價值重估”機會，也成為了現階段市場主要的主線。

　　一、 “成長性品種”領跑，遙遙領先

　　回頭看今年A股市場，不同風格品種階段性特征突出。今年8月份前，A股市場炒作主線主要圍繞“成長性”展開，“成長性”品種成市場主角，得到投資者的追逐、熱捧。成長性突出的中、小盤股表現明顯好于那些業績相對穩定的大盤藍籌品種。

　　統計顯示，2005年8月至2006年7月底，上證指數漲幅為48.10%，同期中盤股指數和小盤股指數分別上漲了84.30%和71.79%，幾乎為同期指數漲幅的2倍。但業績表現相對穩定的大盤股指數表現則明顯落后市場，同期漲幅只有34.44%。顯示在此階段，成長性突出的中小盤股受到了投資者的普遍青睞，而業績難以給投資者帶來突出亮點和更高預期的大盤藍籌品種，則受到了包括基金等主流機構在內投資者的普遍減持。

　　另從不同行業的表現來看，諸如有色金屬、機械設備等取得良好業績增長、成長性突出和具備較好業績想象空間的成長性品種，普遍受到了投資者的熱捧，在前一階段的行情中，表現遙遙領先同期市場，醒目而亮眼。

　　統計顯示，2005年8月至2006年7月底，有色金屬板塊的平均漲幅高達113.35%，是同期上證指數漲幅的300%左右。業績表現出色的機械設備行業，此階段的漲幅也高達74.58%。這些成長性品種給投資者帶來豐厚的回報，也成為了此階段市場主要的盈利機會所在。與此相反，諸如鋼鐵和交通運輸等業績表現穩定的藍籌品種，此階段的階段漲幅分別只有32.64%和28.93%，表現明顯落后同期市場，成為了此階段市場的弱勢品種。

　　二、“價值類個股”登場，光彩照人

　　但經歷了前階段的持續炒作之后，市場對“成長性”之一題材的炒作已經相當充分，尤其在中期業績逐步明朗之后，投資者對業績預期的修正，一些建立在樂觀預期基礎上的“成長的故事”也越來越缺乏吸引力，使得部分業績不達市場預期的行業和品種，面臨“成長性不足”的回歸壓力。從6月份開始，部分市場抱以樂觀預期的成長性品種所面臨的“業績不達預期”風險，開始逐步得到顯現，諸如有色金屬、軍工投資者期望值普遍較高的成長性品種，自6月份以來持續走弱，并帶動了股指在6、7月份展開了階段性的調整走勢。

　　以此相反，在市場整體的市盈率水平已上升到20倍，部分成長性品種的市盈率已經上升到40倍甚至更高水平的情況下，那些市盈率水平在10倍以下、在前一波行情中表現表現普遍遜色于同期市場的大盤藍籌股在估值方面的優勢，逐步得到體現，使得這些業績波動風險相對較小的藍籌類品種開始受到越來越多投資者的關注。

　　同時，投資者對融資融券、股指期貨等創新業務的積極預期，也增加了市場對可能成為融資融券和股指期貨標的資產的大盤藍籌股的籌碼需求，由此也使得大盤藍籌股所面臨的籌碼稀缺性價值，也同樣受到越來越多投資者的重視。

　　也正是基于上述因素，從8月份開始，市場整體的炒作思路，開始從原來的關注“成長”，逐步轉向注重“價值”。那些前期受市場所冷落的大盤藍籌品種在買盤不斷進場的推動下，紛紛走強，大盤藍籌股的“價值重估”，也成為了現階段市場主要的思路和熱點。由此也使得在成長性品種紛紛展開調整之后，大盤藍籌股成為了近期帶動大盤持續創出階段新高的新的動力。

　　統計顯示，自8月初至今，上證指數上漲了16.63%，而原來領先市場的中盤股和小盤股指數表現疲弱，階段漲幅分別只有5.83%和6.21%，明顯落后同期市場表現。而前期表現弱勢的大盤股指數在此階段的漲幅達到了18.99%，成為近期市場的焦點所在。尤其進入10月份，大盤股指數與中、小盤股指數的這種分化特征則顯得更為明顯。

　　再從各行業的階段收益情況表現來看，我們也可以發現，從8月份至今，價值類品種中的金融服務類個股階段的平均收益達37.25%，表現搖搖領先同期市場和其他板塊。同時，黑色金屬板塊在此期間的平均收益也達到了24.3%，尤其在良好三季度業績的積極支持下，自10份以來，鋼鐵板塊更是成為了現階段市場的主要焦點和盈利機會所在。

　　而前期領先市場的有色金屬、機械設備等成長性代表個股，在此階段的漲幅則分別只有13.39%和8.94%。表現明顯偏弱。顯示從8月份開始，市場的炒作主線，開始從原來的 “成長”，全面轉向“價值”，前階段表現明顯落后市場的金融服務、黑色金屬等價值類品種，在此階段成為了市場絕對的主角而萬眾矚目。

　　三、“成長”與“價值”：業績是主因

　　從近階段市場熱點的變動來看，我們認為，不管是原來對成長性個股的熱捧，還是現階段市場對價值類個股的青睞，其基本的炒作思路仍然是圍繞“業績”這條主線來展開。原來投資者抱以樂觀預期的成長性品種在業績不達預期的影響下，在現階段逐步遭到投資者的拋棄，而從8月份開始，估值優勢明顯，并且業績表現超出市場預期的鋼鐵、航空等品種，開始受到了投資者的積極追捧。

　　尤其在10月份三季度業績披露時期，航空、鋼鐵等藍籌品種在三季度所取得的超出市場預期的業績表現，更是成為了相關板塊和個股在現階段持續走強的主要推動力量。

　　典型的如鋼鐵行業，受國內固定資產投資高居不下以及出口業務強勁增長的雙重刺激，帶動了對國內鋼鐵需求的持續上升，刺激鋼鐵類個股業績在三季度加速回升。統計顯示，三季度黑色金屬行業所實現的凈利潤達到了327.34億元，黑色金屬行業凈利潤占全部A股公司凈利潤的比重，也從一季度時的11.38%，持續回升至三季度時的17.57%，業績提升非常明顯，由此也明顯提升了投資者對鋼鐵、航空等個股的投資熱情，使得黑色金屬板塊自10初至今的平均漲幅高達22.40%，位居各板塊收益排名之首位。其他諸如金融服務、交通運輸等取得良好業績增長的板塊和個股，也普遍表現活躍，顯示業績的表現和預期，仍然是影響近期市場表現的主要因素。

　　四、“價值重估”精彩持續

　　從現階段市場對價值類品種的介入力度以及目前價值類個股在估值方面的表現來看，我們認為，雖然經歷了近期的持續炒作，部分藍籌品種的估值優勢正逐步削弱。但一方面，目前諸如鋼鐵、

化工、交通運輸等行業的平均市盈率仍然在市場平均水平之下，價值類品種整體的估值優勢依然存在。同時，從三季度的業績表現來看，價值類個股的表現普遍要超出市場預期，投資者對價值類個股未來的業績表現重趨樂觀，由此使得市場對價值類品種的“價值重估”仍有望持續。

　　另外，支撐近期價值類個股大幅走高的主要因素之一——融資融券和股指期貨等創新業務，目前仍然處于準備階段。我們預期，在融資融券和股指期貨正式推出以前，市場對藍籌品種稀缺性價值的關注程度，仍然較高，這同樣有望繼續對價值類品種的進一步表現，產生積極推動作用。

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