本報記者 查明

　　大盤在上周五創下1920點的5年多來新高，但1900點的上證綜指令部分投資者心生恐懼。分析人士認為，從業績這一支撐股價最根本的因素看，“高處寒意”相對有限。

　　剛剛披露完畢的三季報以業績的同比環比雙增完美謝幕。分析結果顯示，制度變革正通過資產注入、費用控制等途徑逐步抬高上市公司業績中樞。業內人士表示，如果宏觀經濟不出現大的調整，上市公司全年業績有望創出1995年以來的新高，未來1-2年的業績也很可能在此基礎上持續增長。

　　　制度變革“催肥”業績

　　對三季報的統計顯示，前三季度上市公司實現加權平均每股收益0.21元，與2004年所創下的三季報業績紀錄基本持平。另外，具有同比可比數據的1393家公司前三季度總共實現凈利潤1785.65億元，增長21.66%；具有環比可比數據的1365家公司第三季度實現凈利潤684.82億元，環比增幅為9.21%。

　　從報表分析，凈利潤的增長緣于主營利潤大幅增長、費用率降低、非經常性損益增多。業內人士表示，宏觀經濟和制度變革是導致上述變化的深層次原因。而包括股改、定向增發、業績承諾、股權激勵、清欠在內的制度性因素已經滲透到了利潤表的各個環節。

　　例如，以重大資產重組完成股改的ST建峰，今年1-9月實現7284萬元的凈利潤，一舉扭轉了虧損局面。而在股改中徹底改頭換面、實現業績質變的公司還不勝枚舉，其結果是三季報的虧損面大幅減小。

　　定向增發的效果也很明顯。截至目前，共有29家公司在年內完成定向增發，部分公司由此實現了整體上市。三季報顯示，29家公司前三季度共創造了96.46億元的凈利潤，比去年同期的33.82億元增長了185.22%。其中，在年初實現整體上市的鞍鋼股份，前三季度取得了51.52億元的凈利潤，同比大幅增長200%。

　　另外，以在股改中提出業績承諾的155家公司為樣本，這些公司前三季度實現凈利潤116億元，同比增長78.46%，也顯著高于上市公司整體增長幅度。

　　　潛能釋放剛剛開始

　　不過，制度創新的力量還只是初露端倪。業內人士認為，隨著定向增發、整體上市的大面積推開、國有控股公司股權激勵規則的出臺和實施，上市公司業績中樞有望在未來數年逐步抬高。

　　事實上，在29家公司完成定向增發的同時，年內還有大約170家公司提出了定向增發預案。比照29家公司增發前后的業績變化，這些公司如果順利實施增發，將為上市公司凈利潤的提升做出重要貢獻。即使考慮到股本擴張的因素，按照監管部門的審核標準，定向增發也將增厚上市公司加權平均每股收益。

　　另一方面，備受關注的股權激勵近日低調試行，盡管該板塊在整體上表現出業績向好的趨勢，但出于各自利益的考慮，相關上市公司在此前的“盈余管理”上選擇了不同的方向。

　　申萬研究所在最新報告中指出，對比上市公司收入、毛利率和凈利潤增幅可以發現，在公布股權激勵方案的上市公司中，存在做低業績嫌疑的公司有25家，遠遠超過存在做高業績嫌疑的11家。

　　分析人士表示，部分公司做低業績主要是預留更大的業績提升空間，而在股權激勵發令槍響后，存在激勵方案的公司將表現出更為趨同的盈余調節方向，那就是盡可能做高業績。因此，隨著股權激勵辦法的出臺和實施，上市公司業績提升將獲得新的動力。

　　全年業績挑戰10年高點

　　不過，對2006年年報來說，最重要的制度驅動因素或將是清欠帶來的非經常性損益。截至10月底，上市公司完成清欠金額224.40億元，同時還有262.54億元的占款余額。在總額487億元的占款中，已有相當部分進行了計提。會計界人士表示，大股東以現金償還占款部分將沖回計提，并增加當年利潤。

　　這無疑將帶給年報大“紅包”。市場人士認為，盡管從往年的經驗看，年報業績都要低于三季報業績×4/3，但“紅包”的派發有望使今年的情況發生改變。因此，雖然今年前三季度每股收益與2004年持平，但上市公司全年加權平均每股收益仍有可能挑戰2004年0.241元的近10年高點。

　　當然，挑戰新高也有一些風險因素和“不利”因素。二季度固定資產投資和GDP在一季度的基礎上大幅反彈，不過，這種強勁勢頭在三季度出現回落，7-9月收入環比增速下滑和毛利率下降已反映出這種變化。顯然，如果四季度經濟增速繼續下滑，將對上市公司業績增長形成拖累。

　　而所謂的“不利”因素主要來自工行。由于工行占上市公司總股本的權重超大，而每股收益又不及平均水平，所以其加盟必然會拉低加權平均每股收益———不過，從市場和投資意義上看，這種拉低并不是什么壞事。