牽手之后，長江電力業務由水電進入火電領域，規避了業務單一的風險，而廣州控股也一舉兩得，雙方實現雙贏格局

　　文/李 斌

　　“長江電力(600900)市場化入股廣州控股(600098)，標志著股改完成之后，中國資本市場有效配置資源的開始。對兩家上市公司而言，也是一個雙贏的結局�！� 中國電力企業聯合會一位人士表示。

　　10月10日，長江電力牽手廣州控股，成為其第二大股東的公告甫一公告，即在資本市場激起巨大反響，被市場稱之為“掀開資本市場新篇章”。而對上述兩家上市公司而言，意義更是重大。

　　牽手廣控 堪比建行

　　10月10日，長江電力、廣州控股同時發布公告稱，長江電力擬以現金約10.598億元收購廣州發展實業有限公司(以下簡稱“發展實業”)所持有的廣州控股23039.83萬股非限售流通股(占總股本的11.189%)，價格為4.60元/股。此次轉讓完成后，長江電力將取代發展實業，成為廣州控股第二大股東。

　　除了股權轉讓協議外，長江電力還與發展實業和廣州發展集團公司(以下簡稱“發展集團”)簽署了戰略合作協議，長江電力成為廣州控股的戰略投資者。

　　發展集團和長江電力同意，在發展集團整體上市時將優先考慮向長江電力定向增發，使長江電力在廣州控股中的持股比例達到20%。

　　而長江電力作為戰略投資者入股廣州控股后，將同意發展集團對廣州控股的絕對控股權，認同廣州控股的發展戰略與相關戰略措施，同意廣州控股的現有管理團隊安排。同時，雙方同意在廣州控股目前公司章程規定的董事會架構下，長江電力向廣州控股董事會派出一名董事，本事項需在2006年底完成。

　　長江電力、發展集團雙方還約定，長江電力完成23039.83萬股流通股股份過戶之日起五年內，不通過二級市場、協議或其他方式轉讓所持有的該部分廣州控股股份。在長江電力持有廣州控股股份的五年鎖定期內，發展集團和長江電力根據廣州控股章程規定的程序同意廣州控股每年的現金分紅比例不低于當年可分配利潤的50%。

　　“對廣州控股的投資回報將高于建行�！遍L江電力有關人士表示，此次牽手廣州控股是公司堅持主業、將金融資產轉為電力資產的一項步驟。

　　2004年，長江電力出資20億元參股發起設立建設銀行，每股1元，今年10月底禁售期滿。今年8月，長江電力決定在2007年底前出讓不多于8億股所持有的建設銀行股份。目前，建行在香港市場的股價已近4港元，如果兌現8億股將給長江電力帶來約為20億元的投資收益。

　　“本次收購是落實公司2005～2010年發展規劃，實現投資收購外部優質發電資產、拓展電力相關業務之舉，有利于擴大公司規模，提高公司電能的總體質量，發揮協同效應，進一步增強公司在電力市場中的競爭能力。” 上述人士表示。

　　定價合理 長電受益

　　長江電力入股廣州控股消息傳出后，兩家上市公司二級市場股價雙雙大幅上漲，顯示了市場對此次收購的極大熱情和追捧。中信證券分析師楊治山表示，此次收購以目前二級市場價格(10月9日，廣州控股收盤價為4.69元)為依據較為合理，并且對于長江電力和廣州控股而言是雙贏之舉。

　　“在目前中國背景下，火電和水電發電模式各具有競爭優勢和劣勢。大發電廠商同時投資火電和水電業務，可以改善單一電源結構，規避業績波動，提升公司抗風險能力，增強公司綜合競爭力水平。”天相投顧分析師張維維表示。

　　長江電力是目前A股市場最大的水電公司，僅擁有單一的水電資產，不利于在發電端的競爭，并且，電能從發電端到最終用戶需經過較長的輸變電網絡，這增加了輸變電費用，使廠網分開背景下的發電方容易受控于電網公司。

　　同時，遠距離輸電也容易造成電能的巨大浪費，且對技術的要求也大大增加。廣州控股裝機容量較大，地理位置處于三峽電能消納區，適時的參股有利于長電向電網公司提供穩定優質的電能，增強調峰能力，也使得在今后南方電網的“競價上網”中具有更多的話語權，以此提高公司在發電端的競爭力。

　　水電經營具有明顯的季節性，隨著長江中上游幾個大型水電基地的逐步開發，各水電站必然以其自身利益最大化為導向進行水資源的調配，屆時三峽壩址所在地季節來水的規律性降低，將有可能進一步加大長江電力業績的波動性，對長江電力市場估值有一定負面影響。

　　此次收購是長江電力在資本市場上的一次謹慎試水，通過有限參股而非控股，有利于長電逐漸積累非水電資產的經營經驗。通過股權轉讓，長江電力也向資本市場發出了橫向擴張信號，除收購三峽機組外將營造更大的想象空間。

　　按照楊治山的測算，長江電力入股廣州控股后，如果按50%分紅比例初步估算，其2007年和2008年將分別增加每股收益約0.005元和0.006元，相當于其2005年每股收益的1.23%和1.47%。因此，對長江電力而言，其戰略意義要大于財務意義。

　　楊治山表示，長江電力規模宏大，雖然每年都大比例分紅，每隔幾年都將收購機組，但仍然有大量的現金沉淀，這些現金的年收益率一般在2%～3%左右，屬于低效資產。但是如果把它轉換為發電資產或股權，雖然廣州控股目前的凈資產收益率不及長江電力，但是并不會攤薄長江電力的業績，反而會推高長江電力的凈資產收益率。

　　一舉兩得 廣控摘“箍”

　　廣州控股是廣州地區的支柱電源企業之一，具備較為良好的成長性和綜合

　　“此次股權轉讓，在引進戰略投資者的同時，也解決了廣州控股的股改遺留問題，可謂一舉兩得�！� 廣州控股相關負責人表示。

　　此前，廣州控股大股東發展集團在股改后合計持有上市公司78%股份，處于絕對控股地位，其中此次轉讓的11%股份是依據股改中大股東對股價的承諾，動用10億元資金在二級市場通過全資子公司增持，持股成本4.35元/股，其鎖定期六個月，于今年2月已經解禁。

　　廣州控股的母公司持股比例偏高，再加上增持的部分，更是引起市場一片嘩然。而市場則擔心，鎖定期結束后，大股東將會拋售該部分增持的股份。受此制約，廣州控股的股價今年以來一直沒有應有的表現，嚴重偏離公司的價值。

　　根據此次轉讓協議，長江電力承諾自該筆股份完成過戶之日起五年內，長江電力不通過二級市場、協議或其他方式轉讓所持有的該部分股份。

　　“本次出售少部分股權后，既擺脫了持股比例過高的難堪地位，又保持了67%的絕對控股地位�！鄙鲜鲐撠熑苏J為，這無疑是摘除了戴在廣州控股頭上的“緊箍”。

　　楊治山認為，廣州控股是一家管理先進，業績優秀的火電企業，管理團隊的經營能力很強。但廣州市政府的背景決定其活動區域十分受限，短期在廣州范圍內可供其投資的電力項目已經很少。與長江電力這種國字號企業結成戰略聯盟將十分有助于走出廣州或廣東，將來也可能深入到水電投資領域。

　　而且，發展實業以4.60元出售，可獲利近6000萬元，年化收益率約6%，回報較高，現金回籠有利于投入新的項目。

　　長江電力遠期作為廣州控股的戰略投資者，公司的股東中增加了長江電力這樣實力雄厚的戰略股東，對于在各項相關政策支持方面可能會形成幫助。