中信證券衍生產品業務 王卓

　　近期大盤震蕩上行，上證指數近5日(11月03日-11月09日)從1851.31點上升到1896.48點，上漲2.44%。權證市場繼續振蕩上行，但漲幅遠小于前期。權證總市值從166.03億元上升到172.25億元，上漲3.75%；日成交額從135.44億元下跌至124.87億元，減少7.8%。

　　近5日漲幅最大的權證仍是武鋼認購，上漲23%，該權證在6日的漲幅達到41.7%。受寶鋼股份大漲影響，鋼鐵板塊6日大幅拉升，寶鋼股份、武鋼股份雙雙以漲停收盤，帶動鋼鐵認購權證飆升。邯鋼認購、鞍鋼認購、包鋼認購當日漲幅分別達到10.13%、11.27%和8.64%。近期跌幅最大的是包鋼認沽，累計下跌22.1%。由于同期包鋼股份僅上漲0.4%，因此包鋼認沽大跌主要是炒作資金出逃所致。

　　從溢價率來看，認購溢價率從15.61%小幅下跌至14.91%，認沽溢價率從32.77%微升至34.08%。溢價率升幅最大的是招行CMP1，上升5.8%。近期招商銀行大漲13.5%，而招行認沽僅下跌1.6%，使得溢價率大幅上升。招行認沽目前溢價率是56.53%，為權證市場最高。溢價率降幅最大的是包鋼認沽，權證大跌使得其溢價率大跌6.3%。

　　近期權證仍然極為活躍，“過山車”式行情多次出現。邯鋼認購3日大跌12%，次日卻大漲10%，隨后兩天又連續下跌；武鋼認沽3日大跌28.6%，7日大漲33.2%，9日再次大跌15.4%；海爾JTP1在7日大漲12.1%，而次日大跌9.5%。權證大幅波動除了因為市場人氣激增之外，主要是受末日權證大幅震蕩所帶動。

　　末日權證在停止交易前通常會震蕩加劇。以已經到期的三只權證為例。寶鋼權證在最后十個交易日平均日振幅為26%，而最后五個交易日平均日振幅上升到30.5%；萬科權證這兩項數據分別為35.64%和49.81%；而深能權證這兩項數據分別為39.26%和52.58%。市場上距離到期日最近的權證是武鋼認購和武鋼認沽，它們將于下周四停止交易。在此之前，兩權證的波動風險將會大幅提升。

　　武鋼認購目前處于中度價內，到期時將具備行權價值無疑，最后收盤價也將遠遠高于上述三只權證。但在當前價位，武鋼認購對其正股的價格變化仍然較為敏感，正股漲跌10%，武鋼認購價值變化將超過40%。近期武鋼股份在連續上漲之后，調整壓力已經有所顯現，武鋼認購在停止交易前將存在較大波動風險。

　　由于處于中度價外，而到期日將近，武鋼認沽很可能會步已到期價外權證的后塵，以0.001元左右的價格結束交易。武鋼認沽目前接近0.2元，在剩余交易日里價格會迅速下跌。隨著價格的降低，波動也會加劇，最后交易日可能會如萬科權證和深能權證一樣以大跌收場，投資者應避免火中取栗。

　　-權證看臺

　　權證估值表(2006-11-09)

　　權證名稱權證

　　價格歷史波動率理論

　　價值隱含

　　波動率溢價率

　　武鋼JTB11.05530%0.842235%6.20%

　　包鋼JTB11.25446%0.682172%25.25%

　　邯鋼JTB11.89945%1.456125%12.08%

　　首創JTB12.31742%0.854172%36.52%

　　萬華HXB115.26747%15.0790%1.22%

　　雅戈QCB13.45781%2.537171%21.87%

　　長電CWB12.97829%2.70043%9.72%

　　國電JTB12.3442%1.38099%25.26%

　　鞍鋼JTC14.42735%4.4100%0.30%

　　五糧YGC17.99945%7.01883%10.63%

　　武鋼JTP10.23130%0.000205%24.81%

　　機場JTP10.81923%0.17791%12.75%

　　招行CMP10.37231%0.00279%56.53%

　　滬場JTP10.92329%0.12763%23.30%

　　包鋼JTP10.58946%0.188115%30.16%

　　原水CTP10.86234%0.204101%22.50%

　　萬華HXP11.34547%0.053108%51.38%

　　雅戈QCP10.6381%0.45097%40.75%

　　海爾JTP10.66426%0.01197%39.77%

　　茅臺JCP10.92136%0.007107%53.44%

　　鋼釩PGP10.87442%0.26589%29.79%

　　華菱JTP11.13432%1.12133%3.55%

　　五糧YGP11.14745%0.38569%49.83%

　　中集ZYP10.95741%0.34660%41.41%

　　鉀肥JTP11.65942%0.65665%31.28%

　　數據來源：中信數量化分析系統