昨日，中石化旗下的上海石化(600688)、儀征化纖(600871)和江鉆股份(000852)在同一天舉行了有關股權分置改革的股東大會，最終結果卻是這三家公司的股改方案無一通過。同一系統的多家公司同日股改表決而又全部未過關。

　　統計顯示，中國石化(600028)控股的上海石化和儀征化纖A股參與股改投票的贊成率分別為39.61%、56.27%，均低于參與投票A股總數的三分之二，而中石化集團江漢石油管理局控股的江鉆股份參與股改投票的贊成率雖然為93.6%，但流通股東贊成率僅為41.939%，未能達到與會流通股東三分之二以上的贊成率，三家公司首次股改都沒有過關。

　　分析人士認為，股改方案都是10送3.2的上海石化與儀征化纖遭否決，跟A股股東的回購下市預期落空有直接關系，而10送3的江鉆股份沒過關，除了對價低于市場預期外，亦受累于上海石化和儀征化纖的回購預期落空而招致的市場怨怒。

　　情理外意料中

　　昨天，上海石化將現場股東大會安排在根本不利于中小投資者到現場投票的上海遠郊金山區總部，還婉拒媒體記者參加股改股東大會，事后再看，想必當時他們對股改方案遭否的結果已有心理準備。

　　“11月6日網絡投票第一天，共有1億流通股份參與網上投票，但是只有20%投了贊成票，我們當時就感到這次股改恐怕懸了。”上海石化有關人士對這樣的結果很無奈，他表示，前10大流通股東都是機構投資者，大部分都投票贊同，但是一些私募和中小投資者的支持率太低，公司找他們溝通亦非常困難，最終導致股改方案被否。

　　事實證明，正是中小投資者聯手制造了上海石化和儀征化纖的股改“滑鐵盧”。

　　上海石化參與股改投票的A股股份總數32239.9萬股，占A股總數的44.78%，參與率比較高。前10大流通股東，除了持股734萬股的華泰

證券投了反對票，兩家基金棄權，其余都投了贊成票。儀征化纖A股參與率21.41%，但到現場投票的A股股東只有2人，前10大流通股東以個人為主， 7位同意， 3位反對。

　　許多投反對票的投資者給出的理由基本一致，他們說股改的啟動打破了回購整合的強烈預期，在前期下跌的基礎上，上海石化和儀征化纖股價復牌后再次大幅下跌，投反對票與其說是對股改方案不滿，不如說是為了出回購未兌現的怨氣。

　　今年上半年中石化利用股改契機，通過溢價收購流通股而將齊魯石化、揚子石化、石油大明、中原油氣整合，持有這四家公司

股票的投資者穩獲至少20%的無風險收益。在示范效應下，投資者認為中國石化必將采取回購的方式完成上海石化和儀征化纖的退市，這兩家公司股價在一年時間里被大幅炒高，與國際

原油價格高企所造成的經營性虧損的基本面相背離。

　　一位國際投行人士認為，由于先前對中石化整合預期過高，三家公司的股票價格被炒過頭了，偏離了基本面。所以在公司和市場的博弈中，中石化選擇先股改后整合的策略，試圖在整體上降低整合成本。

　　而在中石化宣布對子公司股改后，上海石化和儀征化纖股價短期內分別下挫20%、13%，使大批博回購預期的投資者被嚴重套牢。同樣，上海石化和儀征化纖的H股價格跌幅遠高于內地掛牌的股票價格。

　　“H股的股東只能用腳投票，而A股股東由于股改被賦予用手投票的權利。”這位投行人士說，寄予太高回購期望導致心態不平衡，希望越大，失望越大，反對越堅決。

　　對于江鉆股份股改被否，分析人士認為，雖然市場對這家公司回購預期不強烈，可是中石化持股75%，而對價只有10送3，相對而言太低了，再加上與另外兩家公司同時進行股改，投資者對另外兩家的怨氣也會對江鉆造成負面影響，其股改被否決就不足為怪了。

　　善后事費思量

　　申銀萬國石油化工行業資深分析師黃美龍認為，上海石化和儀征化纖10送3.2對價水平本身是合理的，所以再表決成為一種可能。

　　“公司不可能設計其他方案，送股水平也不太可能再提高。”黃美龍判斷說，短期內放棄股改選擇回購的可能性不大。他對股改方案再表決而被通過的前景表示樂觀。

　　盡管上海石化在表決前的換手率很大，還是沒有阻止方案被否決。黃美龍認為，等股票充分換手后，方案通過的勝算就會加大。股票一旦復牌，兩家公司的A股股價面臨下挫的可能，也進一步縮小了和H股的差價。

　　也有業內人士認為，再表決的時機選擇也很重要。因為接近年底，有的資金“扛不住”了，換手率也將提高，新進來的股東肯定是接受對價水平的，整合的預期也還沒有落空，有利于再表決的通過。對于上海石化而言，由于煉油行業回暖，公司預計第四季度可以大幅盈利，再來表決一次的勝算就加大了。

　　但上述國際投行人士也指出，方案被否決后，由于香港和內地的股票大幅價差仍然存在，而中石化在整合上也有不同的路徑可以選擇，近期在香港也不排除新一輪的對整合炒作和投機的可能，市場和公司的博弈還將進行下去。

　　在談到以后如何打算時，上海石化有關人士表示，要看大股東怎么安排。他強調說，不能按時完成股改其實對誰都沒有好處，拖的時間越長，被邊緣化的可能越大，中小投資者的損失就越大。儀征化纖和江鉆股份也表達了同樣的擔憂。

　　據悉，有關方面正在考慮對今年底前不能完成股改的上市公司出臺懲罰性交易規則，初步設想是對明年未完成股改的公司實行類似三板的交易規則，每個交易日的上下午各進行一次集合競價。

　　“你說這次否了，下次對價就是提高到3.5，投資者的損失就能補回來？”一家投了上海石化贊成票的機構人士坦言，他們就是因為博回購才大舉建倉上海石化的，既然落空了，只好配合公司先完成股改再說。

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