本報記者 徐國杰 上海報道

　　股指期貨的腳步聲越來越近。相關規定已經發布，模擬交易熱火朝天。基金業對這一新產品密切關注，有的積極參與模擬交易，有的還對運營系統進行測試改進，甚至有的還在醞釀推出期貨基金等創新產品。

　　套期保值是主流

　　從境外實踐來看，公募基金參與期貨投資主要分三種情況，即套期保值、指數套利與投機交易，前兩種應能為更多的基金所運用。

　　所謂套期保值是指基金管理人通過賣空股指期貨來抵御大盤下跌風險或是對沖投資組合下行風險。但并不是所有

股票投資組合的漲跌都與指數的漲跌完全一致。這時候，運用股指期貨盡管可以回避大盤漲跌的風險，卻無法回避投資組合中個股的風險。

　　因此，運用套保策略的關鍵，首先應選擇與股票現貨組合關系最密切的股指期貨合約，其次，套期保值的成功與否取決于計算正確的套期保值比率，能否建立合適的股指期貨頭寸，以使現貨頭寸的風險能被期貨頭寸抵消。從這個角度看，指數型基金在運用這個工具上具備一定的優勢，而隨著大盤藍籌股的價值越來越為投資者所看重，這類指標股占各家基金組合的權重水漲船高，這使許多基金運用股指期貨進行套保具備必要的條件。

　　在實際操作中，境外一些基金更多應用動態套期保值策略。基金經理進行實時跟蹤，運用各類模型，對大盤以及投資組合下跌的可能性、幅度進行預測估計，并推算出當時最佳的套期保值比率，通過電子化交易系統，進行實時、自動買賣的股指期貨交易以及動態調整倉位。如境外有種專門設計成利用期貨套保的基金，其管理特點是，持續賣出股指期貨合約，從而消除系統風險。這類基金使投資者能夠直接評估基金經理的選股業績，因為該基金業績主要表現在所擁有的股票比股指有更好的表現。

　　指數套利是指當股指期貨的交易價格與其理論值偏離到一定的程度，股指期貨和指數間具備套利的空間。當市場上股指期貨的交易價格大于其理論價值時，基金管理人便可以賣出股指期貨，買進指數成份股來復制指數，并維持該投資組合到股指期貨截止日以達到獲利目的。

　　基金公司積極應對

　　一些基金公司對于包括金融期貨在內的創新品種進行了持續的研究。如對于期貨基金，包括申萬巴黎在內的一些基金公司在幾年前就開始著手研究，到2005年已經初步形成了產品的概念。對于即將要推出的股指期貨等金融衍生品，申萬巴黎總裁唐熹明表示，公司已經開始運用海外成熟的模型進行測試，深入研究了怎樣和目前的股票投資組合聯接，怎么利用金融期貨設計一些股票對沖基金，同時還將公司內部運營系統進行了改進，以便系統能容納金融期貨這一新生事物。

　　當然，業內人士也指出，無論是套期保值、套利還是投機交易都是有風險的，因此

開放式基金在運用股指期貨時必須進行嚴格的風險管理。這包括建立專門的衍生品交易部門與風險管理部門、把現貨頭寸與期貨頭寸結合起來進行統一的風險管理、一旦期貨頭寸虧損超過確定的目標就必須強制平倉等。

　　此外，基金運用股指期貨這項工具究竟能參與到何種程度還需要有關規定予以明確。有基金還表示，即使股指期貨推出后，基金也不太會迅速介入股指期貨交易中，或是設計出相應的新品種，還需要觀測市場交易情況，積累相應的數據等。

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