作者：劉景德

　　券商上市近期成為眾人矚目的熱門話題，從廣發證券借殼延邊公路成功上市，到一批券商紛紛策劃借殼上市；從證券業協會在北京召開券商上市問題專題研討會，到各家媒體連篇累牘刊登有關券商上市的各類文章；從過去對券商上市存在認識誤區，到現在管理層、券商逐漸對券商上市形成共識。可以毫不夸張地說，目前券商上市已經受到管理層的高度重視，眾多券商摩拳擦掌、躍躍欲試，有些券商正在緊鑼密鼓地籌備上市的準備工作。這里，我們暫且不談券商上市的重要性和緊迫性，也不討論券商上市的標準及方式，只是重點分析券商上市時機的選擇。綜合各方面因素分析，我們認為2007年是券商上市的最佳時機。

　　券商上市時機選擇的關鍵因素

　　首先良好的外部環境是券商上市的重要因素。選擇券商上市時機必須慎重考慮外部環境的影響，在適宜的時機上市，券商融資規模可以提高，融資過程也會比較順利，達到事半功倍的效果。首先要考慮決定國家經濟命脈的大型國企是否集中上市，一旦大型國企直接融資需求緊迫，將或多或少地影響其他企業上市的進程。2006年中國銀行、工商銀行的發行上市，在一定程度上影響了券商上市的進程。其次要考慮政策和法律環境對券商上市的影響。另外還要考慮我國股市行情變化對擴容步伐的影響，縱觀我國股市發展的歷程，每次牛市行情都引發一次大擴容，這時券商發行上市相對要容易一些。一旦進入熊市，直接融資規模將明顯減小，甚至可能暫停IPO。在熊市背景下，除了一些背景非凡的大型國企(2003年股市低迷的時候，國務院特批長江電力發行上市)，券商上市恐怕難上加難。

　　其次企業自身發展的狀況也是能否上市的決定因素。券商選擇合適的上市時機，還要考慮企業自身因素，這包括以下幾方面：第一，企業是否滿足上市的條件；第二，企業自身融資需求是否強烈，是否有前景看好的投資項目；第三，根據企業自身發展的狀況，IPO是否有利于公司的長遠發展，是否有利于股東利益的最大化；第四，企業是否有良好的人脈關系，以保證IPO申請能夠被有關部門批準。

　　券商上市的時機趨于成熟

　　2006年以來，隨著證券行業經營環境的改善以及國內資本市場制度性問題的解決，證券行業全面復蘇，證券業的復蘇為券商上市鋪平了道路。而越來越多的社會資本被吸引投入到證券行業中，為券商上市提供了良好的外部環境。

　　近年來有關部門多次強調要進一步拓寬券商融資渠道，其中就包括支持券商通過IPO融資。有關媒體報道，證監會機構部有關負責人明確表示：“證監會繼續鼓勵一批優秀券商著手IPO、借殼上市的工作。”在證券監管部門鼓勵創新類券商上市的背景下，近一年來，一批創新試點類券商已形成持續盈利能力，其業績隨著經營環境的改善而穩步增長，已經具備上市條件。而隨著國內股市在2006年出現較大幅度的上漲，讓券商的經營狀況也出現了翻天覆地的變化，多數券商在2006年將扭虧為盈，有些券商凈利潤將出現爆炸式的增長。繼創新試點類券商之后，越來越多的券商將符合持續盈利的上市條件，券商業績的改善使上市成為可能。

　　伴隨著證券市場制度變革不斷推進，證券法的實施、券商的綜合治理、股權分置改革的完成，為證券業的長期發展奠定了基礎。目前多層次資本市場體系正在逐步建立，金融產品的創新穩步推進，未來融資融券、回轉交易、做市商制度一旦實施，將為優質券商提供新的利潤增長點，制度變革也為券商上市提供了良好的契機。

　　2007年是券商上市的最佳時機

　　到2005年底，我國證券業已經連續四年全行業虧損，多數券商的持續贏利水平到2007年還難以達到IPO的要求。據不完全統計，到2006年底，符合持續三年盈利上市條件的券商有東方證券、招商證券、國泰君安、長江證券等19家，其中創新類券商只有10家。由于2006年我國券商有望全面扭虧為盈，2007年多數券商有望繼續保持盈利狀態。這樣，按照三年連續盈利的IPO條件，2004年虧損而2005年盈利的券商，將加入2008年券商IPO的行列。由此可見，隨著2008年后符合上市條件券商數量的增多，2008年尤其是2009年將出現券商爭相上市的局面。如果券商2007年不能上市，則可能趕上未來券商上市的高峰期。

　　而從中國股市的發展來看，2006年的牛市行情幾乎貫穿始終，上證指數從去年底1161點一路上漲到1800點左右，最大漲幅達到55%。這樣曠日持久、漲幅巨大的牛市行情只有1996年和2000年出現過。目前我國股市已經進入長期牛市格局，從政策面、基本面、資金面、技術面綜合分析，我國股市2007年將繼續維持牛市格局，雖然總體漲幅不一定超過2006年，但是股指穩中有漲、板塊輪番啟動、個股此起彼伏的局面依然不會改變，即使可能出現階段性的回調，也不會改變長期牛市格局。這樣的牛市行情不僅有利于券商的經紀、投行、自營業務的發展，而且還有利于券商上市。預期2007年券商的整體業績水平可能繼續維持較高水平。如果券商在2007年上市，則按照2007年預期的市盈率定價，可能使發行價格更高，籌集資金更多。

　　另外在券商融資之后，將獲得充足的資本金，競爭力將明顯增強。這樣，如果券商在2007年上市，未來發展將更有后勁。另外，2007年允許券商融資融券的措施將出臺，股指期貨等其他一些新的金融衍生品種也將陸續推出。這些創新業務的開展需要具備強大的資金實力，如果券商能在2007年進行IPO融資，則可以盡早開展各項創新業務。

　　2006年中國銀行、工商銀行兩大銀行集中上市，充分表明管理層大力支持銀行上市的意圖。也許2007年還會有其他銀行上市，考慮到銀行和券商都是金融企業，證監會可能在2007年加大支持券商上市的力度，2007年可能成為券商集中上市年。如果真如此，一旦2007年有幾家券商上市，則按照以往發行上市的安排，2008年就未必安排更多的券商上市，因此券商最好盡量趕上券商集中上市的頭班車。另外，中信證券上市后出現迅猛發展，這從側面表明券商上市應該本著先入為主的原則。

　　許多行業都具有明顯的規模效應，而證券行業的規模效應尤其顯著，資本規模越大，獲利能力越強，在市場競爭中越有希望處于優勢地位。與資本實力雄厚的國外券商相比，國內券商普遍規模偏小。2005年底，我國全部券商凈資產為504億元人民幣，排名前三的中信證券、海通證券和國泰君安的凈資產分別為56億元、34億元和27億元。而全球具有代表性的三大投資銀行美林、

摩根士丹利和高盛的凈資產分別為329億美元、292億美元、263億美元，這三家公司的凈資產不僅遠高于目前我國的大券商，而且遠高于我國券商全行業的凈資產總額。2007年中國金融業將全面對外資開放，國外券商將通過兼并、收購、合資、新設等多種方式進入國內證券行業。規模偏小的國內券商應該盡快通過上市擴大規模，在2003年中信證券上市之后一直沒有券商上市的背景下，2007年應該是券商上市的最佳時機。

　　十幾年來，我國股市融資的閘門時開時閉，總體來講，關閉是暫時的，開啟是長久的。但是，一旦行情進入熊市，尤其是進入持續低迷階段，暫時停止

新股發行上市也是可能的。從行情發展的角度看，本輪行情從2005年6月6日至今，股指最大漲幅達到近80%，持續時間已近17個月。這樣看來，2007年下半年出現大的階段性回調的可能性很大。果真如此，2008年新股發行的速度可能明顯減緩，甚至有可能暫時關閉融資閘門。因此券商最好在2007年爭取上市，不要等市場暫時關閉融資閘門時才想起上市，到那時就悔之晚矣。

　　(本文作者系招商證券研究員)

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