□ 本報記者 劉麗靚

　　“要徹底解決大股東占款這個問題，整體上市是一個很好的選擇。”在國資委力推央企整體上市理念的同時，上證所副總周勤業日前也表達了同樣的觀點。由于整體上市能夠有利于規范上市公司經營管理，提高上市公司質量和管理效率，例如昨日公布三季度報告的鞍鋼、上港其業績都實現了大幅度的增長。因此，分析師認為，在內因和外因的作用下，整體上市已成為當今市場上流行的趨勢。

　　隨著清欠的收官以及整體上市的推進，上市公司整體質量的提升毋庸置疑。但由于我國很多國企并不是整體上市，而是剝離出部分優質資產上市，未上市的資產盈利能力極差，卻又有相當大的人員或債務負擔，這導致了市場上屢屢出現大股東通過關聯交易侵占上市公司利益的現象。

　　“而整體上市可以看作解決大股東違規占資的一個途徑。”博時基金分析師指出，全流通后，由于市值的放大效應，大股東有積極性通過注入優質資產、集團整體上市等方式將自有資產逐步

證券化，從而獲得流動性溢價。這將大幅度改善上市公司的基本面，解決久被詬病的非整體上市帶來的關聯交易問題，完善上市公司的產業鏈，提高上市公司盈利能力以及外生和內生的增長能力。

　　截至目前，已有許多擁有優質資產、實力強大的集團公司都表示了“整體上市”意向，例如深圳機場、西飛國際等等。已經發生的幾宗大型整體上市案例，如TCL、百聯股份、武鋼、

鞍鋼等，也大多為投資者創造了巨大的賺錢效應。因此，整體上市自然而然地引領了當今市場的流行趨勢。

　　“大股東的整體上市、資產注入等行為實際上是股改的必然延續。”招商證券分析師表示，不論是通過

資產證券化獲得流通權，還是通過市值提升實現股權價值最大化目標，這兩大作用均符合大股東利益，在股改完成之后均具有可信的制度基礎，這就注定了本次整體上市潮與A股市場歷史上不斷重復的重組潮有著本質區別，投資者可以對之抱有良性預期。

　　他表示，不論從凈資產、收入及利潤等指標看，中國資產在A股市場的資本化率還相當小，而A股市場較低的凈資產收益率表明其代表性較弱、資產質量較低。這些都意味著存在大量的場外優質資產最終將在A股市場實現資本化，上市公司整體盈利能力將因此獲得巨大的改善。其中最重要的方式應是IPO，而資產注入與整體上市因其在路徑選擇和操作難度上的優勢有望成為另一個幾乎同樣重要的方式。另外，資本市場的資源配置功能決定了勢必是最優質的資產最先實現資本化。整體上看，中小股東在下一階段的中國資產資本化過程中有望獲得實質性利益。

　　對于該題材的投資，分析師認為，投資者應關注三個指標：即大股東擁有的未上市資產的規模與效益相對于已上市資產的比例；該資產上市定價與非上市定價之間的比例；大股東與中小股東之間的股權比例。這三個比值越大，大股東在將其未上市資產進行資本化過程中獲得的流通權增值收益將越大，中小股東可能分享到的資產增值收益也將越大。分析師表示，例如鋼鐵、電力、交通運輸基礎設施等低市盈率、低市凈率行業中的整體上市形成的投資機會將相對較小，而消費品、信息技術、軍工國防等行業中的整體上市形成的投資機會將相對較大。

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