證券時報記者 盧榮

　　經過三年綜合治理的洗禮之后，證券行業整體環境發生了翻天覆地的變化，券商格局開始步入寡頭時代。

　　在過去的三年里，南方證券、漢唐證券等一大批風險類券商得到了有效處置，客戶信心穩步恢復，行業面貌煥然一新；中信證券、國泰君安、廣發證券等創新類券商開始走向前臺，扮演券業的領頭羊。這樣，隨著證券公司綜合治理暫時告一段落，券商風險整治進入規范化、常態化、制度化軌道。

　　隨著廣發證券、海通證券、光大證券等優質券商掀起發展的新高潮，浴火重生的證券行業駛入了高速成長的快車道。

　　擺脫陰影

　　在過去三年里，南方、大鵬、漢唐、廣東、閩發等一大批當年券業霸主轟然倒下，讓人看到了監管層處置風險類券商的堅決態度。

　　由于先前我國券商治理結構的先天缺陷，市場制度的不完善，以及外部投機環境的誘導，導致我國券商在經營過程中違規、違法現象屢禁不止，并不斷出現深陷泥潭，虧損累累的情況。曾經聲名顯赫，代表我國早期券商實力的8家券商，如今僅存1家，其他7家已在證券市場上煙消云散。

　　但在經歷近三年來的綜合治理之后，混亂局面獲得明顯的改觀，券業逐步走出之前的陰影。日前，證監會主席尚福林在接受記者采訪時指出，截至今年9月初，全行業共化解客戶交易結算資金缺口、違規

理財、挪用債券和股東占用等歷史遺留風險指標平均壓縮90%，29家高風險和嚴重違規的證券公司在綜合治理過程中得到穩妥處置，證券公司綜合治理取得了明顯成效。

　　根據監管部門的安排，今年12月底前要完成老國債回購的清理工作，實現券商基本信息公示。特別是，在明年8月底前，券商全行業實施客戶交易結算資金第三方存管，并全面公開披露經審計的財務報告。這意味著，今年底要基本完成綜合治理的主要任務，券商行業的風險將徹底得到根治。

　　重樹券商格局

　　中投證券行業研究員陳華龍表示，危機往往也是市場資源整合和行業格局重新劃分的契機。在一大批風險類券商被處置關閉的同時，原本處于第二梯隊的中信、廣發、華泰卻借機收購或托管了部分問題券商的優質資產，獲得了高速成長的機會，改寫了券業發展的原有格局。另一方面，國泰君安、申銀萬國證券因中央匯金的入主重新獲得發展的動力。

　　以廣發證券為例，2005年，進場托管武漢證券并收購其25家證券營業部、4家證券服務部；2006年1月，受中國證監會委托，進場托管河北證券37家證券營業部和31家證券服務部；2006年5月通過市場化手段正式收購第一證券證券類資產；2006年9月，經中國證監會批準，正式受讓長財證券下屬兩家營業部。通過這四次托管和收購(目前河北證券收購工作正在進行)，廣發證券將獲得80家證券營業部和40家服務部。綜合治理帶來的發展推動力可見一斑。

　　而截至目前，18家創新類券商中有13家公司上半年累計綜合價值量排名在行業前20名以內，而這13家公司之外的長江證券也排在第21位。這14家公司綜合價值量占有的市場份額達到40.61%，經紀業務市場份額達到39.06%。18家創新類券商占有的股/基/權交易額、綜合價值量及經紀價值量市場份額分別為41.39%、43.05%和41.53%。進一步講，如果將12家創新類券商所托管的券商份額算上，18家創新類券商所占有的股/基/權交易額的市場份額為53.95%。另外，券商綜合價值量分別排在行業第2、8、13位的銀河證券、中信建投、中投證券等經過重組洗禮后的大券商，躋身創新類券商的可能性非常大。如果加上這3家候補創新類券商，整個創新類券商的股/基/權交易額將占全行業的62.12%(中信建投因并入中信系未被再計入)。

　　規范類券商競爭激烈

　　與創新類券商相比，現有的25家規范類券商的整體經營實力顯然有巨大差距。2006年1-7月份，創新類券商累計股/基/權交易額、綜合價值量、經紀價值量分別為規范類券商的3.38倍、3.58倍、3.42倍。而25家規范類券商僅占有12%左右的市場份額，即使加上所托管的券商份額，也不過14%左右。

　　值得一提的是，宏源證券和齊魯證券在分別托管了新疆證券和天同證券后，實力突飛猛進，分別排在行業第18和13名。有著證券投資者保護基金背景的安信證券行業排名更直升至第12名。這三家公司成為這輪券商重組中脫穎而出的三匹黑馬。

　　此前，曾有消息稱，規范類券商最終可能擴編至60家左右。如果屬實，它們將為不到40%的市場份額展開激烈爭奪。在強大的生存壓力下，它們中的一部分不可避免地會走上合并之路，特別是處于本集團“領頭羊”位置的一些券商。還有一部分實力弱小的券商可能會被國內大券商收購，或演變成類似于國外的折扣經紀商或網上經紀商，為特定客戶群體提供專業化服務。

　　券業“寡頭”格局即將出現

　　某創新類證券公司總裁日前接受本報記者采訪時指出，券業的寡頭時代正在來臨。隨著證券公司綜合治理的結束，市場化并購將取代政策性重組。特別是，行業內部的整合與行業外部的擠壓將使絕大多數券商沒有生存的空間。“強者愈強”，證券行業經過多年的發展，社會資源、優秀人才正在向那些管理規范、實力雄厚的創新類優質券商集中，而大部分規范類券商將面臨邊緣化、最終被人收購的命運。

　　業內人士指出，經過了三年的綜合治理之后，券業的環境發生了很大的變化。以證券公司的股權為例，上海某創新類券商前年的股權拍賣出現過無人問津的情況，而同樣是這家券商，今年在做私募股權的時候卻出現很多財團爭搶的局面。以前很多參股券商的上市公司，前些年在做年報時還計提了損失，今年受益于證券市場回暖，許多券商概念股都是一飛沖天，漲勢迅猛。

　　某創新類券商董事長向記者透露，他們最近在商洽收購幾家風險類券商。他們的想法就是在行業處于急劇變化的情況下，迅速做強做大。按照他們公司對未來券業的理解，未來的券業會出現由4-5家公司掌握市場60%-80%的資源的狀況　。基于這樣的判斷，該公司提出了證券控股集團的目標，就是想借此實現跨越式的發展，最終能成為4-5家中的一員。

　　中投證券行業研究員陳華龍指出，國內證券公司之間的過度競爭不僅難以產生規模效應，也無法與國際大投行相抗衡。這次綜合治理引發的政策性重組只是券商并購重組的開始，行業整合遠遠沒有結束。在綜合治理塵埃落定以后，追求規模與協同效應的市場化重組將成為主流。

　　招商證券研究員劉景德指出，

股權分置改革完成后，券商的傳統業務和創新業務將面臨新的機遇與挑戰，我國券商的分化格局將加快，一批劣質券商慘遭淘汰出局，一批大中型券商獲得長足的發展，一批超級航母級券商從此確立了在我國證券業內的主導地位。未來我國證券業格局主要由三類券商所決定：第一類是具有強大股東背景支持的大型券商；第二類是金融控股集團旗下的銀行系券商；第三類是即將成為國內主流券商之一的合資券商。　

　　根據中國證券業協會的統計顯示，截至2005年，我國共有116家證券公司，而2004年是127家，2003年是124家。截至目前，券商家數已由2003年的124家變為了102家，其中由中國證券業協會認可的創新類券商為18家，規范類券商為25家，這兩類占到了券商家數的42%。

　　著眼于更長遠，不得不提及的是，銀行與外資將成為未來影響券商格局最為關鍵的力量。對于迫切需要尋找更多利潤增長點及進行綜合經營的銀行來說，進入券商領域是早晚的事情。即使在當前，各大銀行都已經成立了自己的投行部門，并不斷加大投入。與國內券商相比，銀行的優勢是顯而易見的：無論是資金實力，還是客戶規模，一家大型國有銀行就是目前整個證券行業的合力難以抗衡的。至于外資的大舉進入更是不容忽視：今年底，我國金融業將全面開放，外資進入國內

資本市場的渠道將更加暢通。無論是實力還是經驗，外資的優勢同樣相當明顯。因此，券業進入“寡頭”時代是可以預見的。

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