光大證券：雪萊特 具有較高成長價值

　　■公司研究

　　雪萊特 具有較高成長價值

　　光大證券 趙雪桂

　　我們認為，車用氙氣金鹵燈(HID)將成為雪萊特（002076）盈利主要來源；HID銷量可能大幅增長，使雪萊特具有較高成長價值。

　　雪萊特主營照明電器，節(jié)能燈產品是目前公司銷售收入的主要來源。2006年1-6月節(jié)能燈銷售收入占總銷售收入的67%。公司主要客戶包括GE、歐斯朗、美國LOA等。HID燈目前還是公司相對較小的產品。

　　HID燈1995年問世，2000年以前其生產和市場幾乎全為飛利浦壟斷。目前，在全球范圍內，僅飛利浦、歐司朗、GE照明和雪萊特等少數企業(yè)能夠生產；在國內，佛山照明和浙江陽光目前均未有HID產品。HID燈有節(jié)能、光效高、壽命長、顯色性能好等特點，已被列為高性能與安全房車的標準配備，Benz全系列、BMW全系列、福特RS Mondeo、Mondeo ST220、三菱Pajero等高檔車型早已采用HID燈。該燈在國外被譽為21世紀革命性汽車照明產品。

　　雪萊特2004年生產出HID燈，掌握了核心技術。我們認為，雪萊特HID燈市場前景廣闊。原因有二：中國汽車工業(yè)正處于快速發(fā)展期，市場空間廣闊；由于技術壁壘的問題，HID燈尚處于“跑馬圈地”的階段。

　　雪萊特擬將HID燈業(yè)務從AM（售后維修）市場向OEM （原廠零件）市場突破。在AM市場上客戶數目看，HID燈已從2004年（起步年）的60余家增加到2005年的310家；從銷售收入看，HID燈已從2004年的823萬元上升至4213萬元，今年上半年又進一步上升至3327萬元。目前公司嘗試進入OEM 市場，已取得進入整車市場的兩大認證———E-MARK和ISO/TS16949認證。需要重點提示的是，公司已在為中大汽車廠、福迪汽車廠、鄭州大宇、中通客車廠、長春一汽、吉利、奇瑞、上海大眾等公司的部分產品進行配套路試。我們預計，公司HID燈將在AM市場上穩(wěn)定發(fā)展，2007年中期將在OEM市場取得突破。

　　HID燈將成為公司盈利主要來源。這體現(xiàn)在三個方面：首先，銷量快速增長。上半年公司已銷售26萬只（折合），預計2006全年銷售70萬只（折合），2007年銷售123萬只。募集項目達產后，將新增240萬只HID燈和60萬只配套電子鎮(zhèn)流器的生產能力。其次，結構向好。目前公司HID燈共分3種形態(tài)銷售：毛泡、成品燈和套裝燈，也存在單獨向客戶銷售鎮(zhèn)流器的形式。套裝燈由2個成品燈和2個鎮(zhèn)流器組成。目前毛泡價格約在100元/只，而套裝燈售價在1000元以上。目前HIP燈均價在130元左右，表明公司HID燈大量以毛泡形式銷售。值得注意的是，套裝燈的銷售量也在快速增長，2004年銷售1150套，2005年銷售17068套，預計伴隨公司逐步進入OEM 市場，上述趨勢仍將延續(xù)。再次，高毛利率有望維持。相對于節(jié)能燈22％、紫外線燈43％的毛利率，HID的燈毛利率可算是較高，上半年為55.77%。鑒于未來HID燈的規(guī)模效應，我們預計HID燈毛利率將維持甚至超出現(xiàn)有水平。