本報記者李濤 發自北京

　　世紀新股工行A+H(601398.SH，1308.HK)今日掛牌上市，“平穩開盤”將成為主基調。

　　同時，這起全球最大規模的IPO可以看做是投資者對國有銀行改革的信任投票。而經《第一財經日報》采訪的幾位參與改革的高層人士，他們共同的態度是，工行A+H上市標志著中國國有商業銀行改革終于形成“工行共識”。

　　今日的香港聯合交易所一樓大廳，工行董事長姜建清與擔任上市儀式主禮嘉賓的香港特首曾蔭權成為這里的主角。一年前沒有聽到的鑼聲也會在2006 年10 月27 日9時55分敲響,同樣在半小時前的9時25分,工行行長楊凱生也在上海證券交易所交易大廳敲響上市鑼。整個A+H上市儀式首次向全球直播。

　　“平穩開盤”

　　本次A股發行中網上資金申購發行配售的68.3億股無流通限制及鎖定安排，自今日起上市交易，占首發149.5億股的近一半。

　　接近工行及承銷團的消息人士告訴記者，工行A+H已定下平穩開盤的基調，但開盤價不會低于3.4元，約要高開10%，即3.5元左右。

　　本次工行A股發行行使了綠鞋。消息人士表示此舉有利于股價從一級市場向二級市場的平穩過渡，減少上市初期股價的波動性。另外，自本次網上發行的

股票在上交所上市交易之日起30個自然日內，獲授權的主承銷商(中金公司)可使用超額配售股票所獲得的資金從二級市場買入本次發行的股票，以穩定后市。

　　一位工行承銷團人士對記者分析說，國有銀行的發行市凈率也是一條平穩上升的曲線，我們可以從交行-建行-中行的上市歷程中一探究竟。交行作為境內大型商業銀行在資本市場的試水者，以1.54倍的發行市凈率定價；隨后上市的建行發行市凈率水平上升到了1.95倍；而到中行發行時，其發行市凈率達到了2.18倍，工行發行市凈率則為創紀錄的2.23倍。

　　從中行以5%的折讓價格定價，到工行以上限價發行，上述人士說，由此可見，中國國有銀行概念股也在境外資本市場上經歷了由冷轉熱，從無人問津到門庭若市，從折價到溢價的歷程。

　　當然，A股過會前“最后一刻”減磅發行至130億股，是最早顯示了工行與承銷團的平穩姿態，在整個IPO過程中工行的上上下下對記者說得最多的一個詞就是穩健。H股方面，首次在掛牌首日批準實行沽空，并有期貨、期權及窩輪(權證)發行。

　　“工行共識”

　　國有

銀行改革的一位核心參與者昨日告訴記者，工行A+H掛牌上市的平穩基調，彰顯上市只是國有銀行改革的重要一環，而不能造成“圈錢”的印象，也強調了它的長期性及商業銀行化和國際化的過程。通過建行的H股上市，到中行的“先H后A”，直至以工行的“A+H”上市為標志，改革各關聯方正在形成一個“共識”。

　　上述人士表示，“共識”的核心在于改革的“快慢”有序。“快”即是注資、財務重組、公司化改制、引進戰略投資者、股份化、發行上市，目前已經完成。“慢”的部分即是制度建設，包括公司治理、信貸文化、公司經營機制和增長方式、內控機制等，是下一步的核心工作。特別是配套改革，改善制約國有商業銀行發展的外部因素，主要集中在金融稅收政策、利率與費率政策、社會征信系統、債權人法律保護制度等方面，在“國有商業銀行真的面向資本市場和公眾投資者之前，這些改革很難排上議事日程”。

　　當然，在這種“快慢”有序中，這位核心參與者認為最大的現實成果是做到了產權明晰。上市過程中，中行、建行、工行的各種資產的產權界定都會明確，不留下法律瑕疵。

　　這位核心參與者回顧說，經過了1999年銀行業的注資、2000年的剝離以后，改革方向就很清楚，當然也有修正。工行的損失類貸款并不像中行、建行那樣由公共資金沖銷，而是由工行自身的經營利潤逐步核銷，

外匯儲備注資只是幫助其把資本充足率提高到巴塞爾協議規定的8%的及格線。決策層決心不在最后一個上市梯次的工行身上出現急功近利，因為改革的最終目標是建立一整套新的市場激勵和約束機制，把“官商”變為真正的“公眾銀行”。

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