增持鋼鐵股時機已到

http://whmsebhyy.com 2006年10月26日 05:38 中國證券報

　　國泰君安證券研究所吳鵬飛

　　在國內鋼鐵需求向上的背景下，四季度鋼鐵業績將有不錯表現。結合2007年的供需結構來看，四季度很可能構成行業的拐點。在整個2007年供需結構優于2006年的趨勢下，有理由相信，2007年一季度很可能延續2006年四季度的業績水平。

　　三季度業績持續優異

　　根據我們對公司業績預測以及行業的跟蹤發現，三季度鋼鐵業績表現仍非常優異。

　　可以看到，除了個別公司因為整體上市的原因，業績大幅增長外，大部分重點公司三季度業績預期保持了與二季度相同的水平。導致這種預期與三季度價格走勢非常相關。進入三季度以來，鋼價經過1個月時間的調整后，后期以穩定反彈為主。導致三季度雖然價格有所下跌，但平均水平距離二季度僅下滑1.42％。

　　因此，雖然出現過一次8月份的價格調整，但后期穩定以及開始反彈的價格保證了季度之間價格相差非常小，這促成了三季度業績延續二季度業績的基礎。

　　從不同產品價格走勢統計來看，三季度價格調整品種的差異比較明顯。均價下跌最明顯的是冷軋板，為-8.58％；其次為熱軋、螺紋鋼，分別為-5.45％、-5.19％；鍍鋅板、彩涂板、無取硅鋼、取向硅鋼三季度均價≥二季度均價。

　　同時，三季度的爐料現貨價格保持穩定，這也為在這種均價調整幅度不大的背景下，對利潤穩定起到了保障作用。

　　在三季度與二季度均價相差無幾，以及成本穩定的背景下，預期三季度行業利潤基本與二季度利潤相同。

　　四季度將出現業績拐點

　　判斷四季度的業績，鋼價仍是主要的因素。目前，國內

鋼鐵價格10月份已經企穩反彈，鋼價能否維持趨勢，關鍵看拉動因素的變化。鋼鐵的拉動因素又是從來都是好壞因素伴隨，行業高峰期也不例外。

　　總起來，對四季度價格產生影響的因素如下：1、從消費鋼鐵的拉動因素看，鋼鐵領先指標在穩步走高，顯示鋼鐵的需求趨勢持續走高，這對四季度價格構成積極支撐。2、國際鋼價調整的壓力。國際鋼鐵價格近期有所調整，目前，整體在高位。從OECD領先指標來看，國際經濟走勢問題還不是很大。國際鋼鐵價格可能會有小幅的調整空間，進一步調整的影響因素并不具備。國際鋼鐵價格對國內價格影響基本是中性略偏負面。

　　而且價差的存在也會緩解部分國際價格可能的下跌。當前，熱軋板價差113美元／噸，冷軋板價差154美元／噸。近期國內外價差縮小的原因是國內價格堅挺與國際價格下跌的結果。

　　總體上判斷，四季度鋼鐵均價中性的概率更大，而且爐料價格預期基本保持穩定。根據年度慣例，四季度不是消費旺季，給予價格保守預期，預期四季度行業均價略低于三季度的水平，預期四季度利潤略低于三季度水平，但下滑幅度非常有限。因此，四季度業績存在非常扎實的基礎。

　　不僅如此，按照我們對2007年行業的理解，今年四季度將很可能是行業的拐點，這個拐點后的風景可能是柔和而非絢麗的風景，因為這種風景的色彩取決于2007年的行業供需結構。

　　2007年行業供需結構趨好

　　我們正在渡過鋼鐵產能釋放最快的時期，也是最困難的時期。一方面2006年將是鋼鐵產能釋放的高點，隨后鋼鐵產能釋放會下降；另一方面，鋼鐵的消費將出現增速，預期增速為16％-13％。

　　首先，產能釋放高點將過。回顧一個很簡單的結論，這輪鋼鐵產能增長的投資高潮期在2003年下半年至2004年底，對應投產期在2006年。因此，2006年，我們是站在產能投產的最高點上。進入2005年，投資高潮的過去以及國家鋼鐵調控的開始，鋼鐵固定資產投資增速明顯下滑，這部分產能對應2007年投產，2006年投資更是如此，對應2008年投產。鋼鐵產能釋放的高點在2006年，2007、2008年的鋼鐵產能釋放會下降。

　　其次，消費將出現增速。單純依靠2007年產能增速的下滑并不能得出看好2007年鋼鐵的全部理由，需求是左右結論的另一個方面。對于國內消費量，我們改用鋼鐵消費與GDP、FAI邊際彈性，以及預測GDP、FAI2006-2008年的變動并根據邊際彈性預測鋼鐵消費趨勢。根據邊際彈性，我們預測國內消費將保持16％-13％的增速。

　　綜上，我們得出以下結論：1、2007年的供需結構優于2006年，行業供需結構在轉好。如果2007年沒有大的經濟政策改變的話，2008年供需結構更為理想；2、2007年的供需結構并不能構成消費遠大于供給，類似2004年。因此，也造就不出2005年的那種價格上漲。但是，2007年行業的均價將會比2006年有比較明顯的提升，這對業績增長已經非常有效；3、在行業結構轉好的趨勢下，我們判斷今年4季度很可能是行業的拐點；4、在整個2007年供需結構優于2006年的趨勢下，有理由相信2007年一季度很可能延續2006年四季度的業績水平。這種情況下，2006年一季度業績低點的同比效應將會非常明顯，很多公司的業績同比會大幅增長。

　　中國鋼鐵行業存在明顯低估

　　分紅也是鋼鐵股低風險獲利的方面之一。國內很多鋼鐵公司一直保持非常高的分紅率。結合當前股價，形成3-10％的股息率。這在當前國內鋼鐵估值水平偏低的背景下，形成了低風險的穩定收益。

　　2005年7月以來，在國際鋼價上漲的背景下，國際鋼鐵公司均有了不同的表現，在20-80％之間。但是，寶鋼等幾乎對鋼價上漲沒有做出反應。同時，目前國際鋼鐵公司的估值已經有明顯提升，PE均值在8倍，PB平均在1.2-1.5倍。而以寶鋼為代表的國內鋼鐵公司一直停留在5-6PE、0.8-1.0PB的估值階段。顯然，國內鋼鐵估值對當前的盈利能力以及行業的轉好沒有做出足夠的反映，中國的鋼鐵行業存在明顯的低估。

　　我們認為，給予國內鋼鐵行業8-10倍PE、1.3-1.5倍PB估值是比較合理的，特別行業還應給予一定溢價，例如不銹鋼行業、特鋼行業。

　　重點鋼鐵上市公司盈利預測及投資評級

　　2007ＥＥＰＳ（8－10）倍ＰＥ（1．3－1．5）倍ＰＢ當前股價折價空間2006／1Ｑ2007／1Ｑ2007／1Ｑ

　　預期同比投資建議

　　太鋼1．111－13．211．647．0565．11％0．110．3172．73％增持

　　武鋼0．594．7－5．94．352．7359．49％0．0320．13306．25％增持

　　鞍鋼1．189．4－11．87．816．3342．18％0．1850．2851．35％增持

　　寶鋼0．715．7－7．16．784．327．91％0．0780．1592．31％增持

　　新鋼釩0．483．8－4．85．323．3842．01％0．1190．1526．05％增持

　　唐鋼0．766．0－7．66．163．9655．56％0．050．14180．00％增持

　　濟鋼0．866．9－8．66．224．2346．95％0．0740．15102．70％增持

　　酒鋼0．64．8－6．07．423．7953．03％0．070．142．86％增持