本報記者 鄭小栓報道

　　隨著延邊公路被廣發證券借殼上市基本塵埃落定之后，券商題材類的上市公司最近在市場上比較火。證券市場券商股似乎只有中信證券一家，歷來券商題材的股票也不是很多，為什么突然演化得這么如火如荼呢？對于有關券商借殼上市的背景、路徑以及提示的投資機會等等問題，江海證券資深分析師蔡國澍對《中國產經新聞》記者談了他的看法。

　　借殼上市成為券商重要手段

　　蔡國澍認為，這跟行業的轉暖和業績大增有關，2001年隨著中國A股大調整，一批證券公司陷入比較低迷的時候，特別是2002年以來，證券公司賴以生存的經紀業務不斷萎縮，客戶保證金下降到2000億元，整個證券公司一直處于虧損的狀態，但是進入2005年下半年，隨著

股權分置改革的深入進行，券商迎來了比較大的轉機，比如說創設權證等等業務帶來源源不斷的收入，在這種背景下，券商業務取得大幅的增長，比如說中信證券2005年業績增長了140%，2006年中期業績增長了85%，所以業績提升成為券商股成長的重要基石。第二，國家的支持，2006年7月份，中國證券業協會副會長提到證券公司上市作為重要的工作，證券公司上市是成為行業內不可回避的問題，現在證券公司上市甚至比不上一般的保險公司，所以證券公司上市成為最為急迫的事情。借殼上市成為證券公司重要的手段。現在是券商的轉折點，要么做大做強，要么等著被別人收購，上市融資成為證券公司的最佳選擇，以中信證券為例，上市前跟長江證券規模相當，但是中信上市之后，凈資本達到40多億，遠遠把長江證券甩在后面。在這樣的情況下長江證券、廣發證券很多公司推出了借殼上市的消息，券商題材炒作也如火如荼。

　　借殼路徑值得探討

　　從目前公開的信息了解到現在基本明了的兩家公司，一個是廣發證券借殼延邊公路，一個是國金證券對成都建設，他們雖然都是借殼上市，但是借殼的路徑卻存在不同之處。

　　蔡國澍表示，他們確實有不同。國金證券主要通過一系列措施，比如說資產置換，證券增發，然后再進行整體并購都市股份。國金證券以前是成都證券，是為數不多的2005、2006年保持盈利的券商，但是它進行IPO上市的時候，遇到一個困難，為什么呢？因為2005年它引進了一個新的大股東，在資本市場非常有名的系叫涌金系，2005年注資的時候涌金系集團和湖南涌金成為國金的第一大股東，但是控股之后，三年不能上市，在這樣的情況下，國金被迫選擇了借殼上市的曲線方法。從國金的情況來看，它是把成都建設的全部負債和資產，與國金證券三個大股東進行股權置換，置換的時候，由于成都證券經營資產是5.8億，置換之后評估股權是6.63億，所以置換存在四億多的差價，為了彌補這個差價，成都建設決定向國金證券三個大股東定量增發750萬股，由此實現了借殼上市的過程。隨后國金證券第一大股東承諾在股改之后要進行運作，讓國金證券實現整體上市，它的路徑基本是這樣的情況。

　　相關公司受到投資者熱烈追捧

　　蔡國澍對于券商借殼上市題材相關的上市公司為什么會受到市場和投資者的熱烈追捧也談了他的看法。

　　蔡國澍認為，現在證券市場的好轉，使得直接受益者就是券商。遼寧成大今年上半年因為持有廣發證券股權而預計上半年業績大幅度增長，對于參股券商，他們屬于堅決受益于券商上市的公司來說有兩個益處，一個是遼寧成大獲得了投資收益，廣發證券兩大股東一個是遼寧成大一個是吉林熬東，借殼上市之后可以獲得45億和43億的利潤，這也是他們炒作的動力。更重要的原因，參股的上市公司，隨著2006年業績改善，2006年他們很可能在采購中把具體的壞賬沖回，可以提升具體收益。還有一個是我們國家的政策變革，2007年要實行會計準則，按照新的會計準則，股權價值雖然體現在法人，但是體現不在股東的財務報表上，當期股東凈利潤都會有大幅度提高，這使得券商投資獲得價值重估的問題，所以券商借殼上市的題材會受到投資者的熱烈追捧。

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