法國興業(yè)證券(香港)有限公司高級(jí)副總裁 李錦

　　隨著近幾個(gè)月港股累積了接近3000點(diǎn)的升幅，權(quán)證市場出現(xiàn)愈升愈沽的現(xiàn)象，恒指認(rèn)沽證的街貨持續(xù)上升，至周三已增至123億份的近年來的最高紀(jì)錄，僅以10月份的兩個(gè)多星期計(jì)算，增幅高達(dá)60%。從中發(fā)現(xiàn)，每逢恒指出現(xiàn)顯著升幅，均有資金積極吸納其認(rèn)沽證。

　　逆市造淡宜保守

　　近期資金主要是買入2、3月到期、行使價(jià)介乎17400點(diǎn)至18000點(diǎn)的恒指認(rèn)沽證。從條款角度考慮，如果看淡后市的話，這批中期貼價(jià)至價(jià)外的認(rèn)沽輪不失為理想的入市對(duì)象。期限有4至5個(gè)月長，也算是貼價(jià)，每個(gè)交易日時(shí)間值損耗少于1%，實(shí)際杠桿有10倍或以上，屬于“進(jìn)可攻、退可守”的選擇。

　　其實(shí)，相比月前大市在17500點(diǎn)附近反復(fù)期間，資金吸納那些1月到期、價(jià)外的恒指認(rèn)沽證，“造淡”之風(fēng)雖仍持續(xù)，但也已較前顯得相對(duì)保守。事實(shí)上，從技術(shù)走勢(shì)角度分析，恒指成功擺脫5月高位17500點(diǎn)阻力關(guān)口，上升趨勢(shì)得以延續(xù)，即使仍然看淡后市，部署淡倉時(shí)還是保守一點(diǎn)會(huì)較好。

　　升市博調(diào)整轉(zhuǎn)身要靈活

　　對(duì)于做淡的投資者來說，在恒指失守50天平均線的技術(shù)位之前，造淡仍以且戰(zhàn)且走的策略比較穩(wěn)陣。其實(shí)，港股這次升浪不算得上十分強(qiáng)勁，也是由于升勢(shì)未見過急，每次調(diào)整幅度也相對(duì)較小，策略更該要隨機(jī)應(yīng)變，轉(zhuǎn)身要靈活。近期如買認(rèn)沽輪博短線調(diào)整，不是沒有獲利空間，例如9月26日，恒指下跌了238點(diǎn)；10月9日，恒指下跌了228點(diǎn)，不過這兩次調(diào)整的第二天均見裂口反彈，再以過去一周為例，周二恒指最多跌過187點(diǎn)，周三恒指最多跌133點(diǎn)，但最后均見回升收市。這些例子說明了，在升市之下逆勢(shì)博回吐，目標(biāo)不宜定得過高，如不見好就收，把握好“止賺”的機(jī)會(huì)，最后可能白干一場，甚至由贏變輸。

　　順勢(shì)而為降低杠桿

　　當(dāng)然，如成功捕捉到一次大型調(diào)整或轉(zhuǎn)角市，持有淡倉的回報(bào)將十分可觀。不過能準(zhǔn)確地“摸頂”并不容易，至于如何選擇也有一定的方法。當(dāng)預(yù)期升勢(shì)將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，后市將大幅調(diào)整，由于潛在回報(bào)吸引，投資者計(jì)劃入市時(shí)或不太著緊那數(shù)十點(diǎn)的誤差，止蝕位也可能會(huì)定得較遠(yuǎn)，抱著長期作戰(zhàn)的心態(tài)，短線稍為吃虧也在所不惜。具體說，下行1000點(diǎn)或更大的跌幅，投資者可能愿意承擔(dān)輸一、兩百點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，買權(quán)證何時(shí)何刻都是保本至上，對(duì)于較保守的投資者來說，承擔(dān)30%的虧損可能已是極限，要降低被“震走”的機(jī)會(huì)，選一些杠桿較低的權(quán)證不失為穩(wěn)中求勝的策略。故此，如果中線認(rèn)為港股將見頂回落，可留意一些中長期，輕微價(jià)內(nèi)的恒指認(rèn)沽證，這類權(quán)證實(shí)際杠桿不過高，可抵御短期的震蕩，時(shí)間值損耗也較為溫和，有利中線持倉。

　　然而，筆者始終認(rèn)為，權(quán)證投資宜順勢(shì)行事，逆水行舟往往吃力不討好，試圖摸頂捕捉轉(zhuǎn)角屬高風(fēng)險(xiǎn)的行為，投資者記緊要作好風(fēng)險(xiǎn)管理，入市前先定好止蝕位，以及將注碼控制在合適的水平。

　　而本周權(quán)證平均每日成交額較上周下跌了6.9億港元，至89.2億港元；而本周大市平均每日成交額較上周下跌了15.2億港元，至322.4億港元。本周權(quán)證占大市成交比重為27.67%，較上周下跌0.79%，當(dāng)中，認(rèn)購證占權(quán)證成交的79%，而認(rèn)沽證則占21%。