圖為興業(yè)證券高級分析師任壯(新浪財經(jīng)資料圖片)
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　　新浪財經(jīng)訊 2006年10月20日下午13:00-13:45，新浪財經(jīng)邀請興業(yè)證券高級分析師任壯做客新浪嘉賓聊天室，與廣大網(wǎng)友交流就新背景下的金融板塊投資策略進行了交流，以下為聊天實錄：

   主持人：各位新浪網(wǎng)友大家好！近期金融板塊成為股票市場一道亮麗風景，吸引眾多眼球，首先是工行上市，其次是保險公司加大對商業(yè)銀行投資額度，以及金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營等，對整個股市特別是金融板塊產(chǎn)生了巨大的影響，金融板塊整體走出了一波凌厲的上攻行情，新浪財經(jīng)特地邀請興業(yè)證券高級分析師任壯做客新浪嘉賓聊天室。他將與廣大網(wǎng)友交流就未來一段時間的金融板塊投資策略進行交流。

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    工行上市將提振整個銀行板塊

　　主持人：工行上市是近期證券市場的一件大事，工行從10月16日起在香港和國內(nèi)進行H股和A股同步發(fā)行，即使在未考慮超額配售的情況下，工行兩地籌資總額預計將輕松超過1100億元人民幣，很有可能超過1998年日本NTT移動通訊公司184億美元的籌資記錄，成為歷史上最大的首次公開發(fā)行。此次工行上市對我國A股市場有什么樣的意義？

　　任壯：分幾方面來談。目前國內(nèi)A股市場面臨容量的擴大。因為目前來看A股市場可能也是一個轉(zhuǎn)折，通過像工行大盤股的上市不斷實現(xiàn)自身容量的擴大，這樣使之后A股市場有更多的大盤和大盤藍籌股。

　　第二，從銀行股本身來看。因為目前來看2006年年末之前是國內(nèi)金融業(yè)全面開放進入市場的最后時間表。所以，目前來看銀行通過上市，一方面實現(xiàn)自身的融資，通過融資實現(xiàn)自身資金實力的增長，為日后業(yè)績的增長奠定基礎(chǔ)。另一方面，國有銀行通過上市以后，進一步使自身的組織體系更加完善，符合現(xiàn)代金融企業(yè)的管理制度和要求，這有利于今后國有銀行更加健康有序地發(fā)展。另外，銀行通過上市以后，它通過社會公眾和其它各方面媒體和各方面監(jiān)督，使銀行管理更加規(guī)范。

　　剛剛我說的是銀行股上市以后，工行對銀行股自身的影響。第三方面，工行上市以后，原來因為使銀行股面臨投資品種更加豐富。另外，原來的上市銀行主要是以股份制商業(yè)銀行為主。現(xiàn)在中行上市以后，加上工行上市，以后還有可能包括南京商業(yè)銀行，城市商業(yè)銀行也會陸續(xù)上市。這樣，銀行變成資源比較豐富的投資板塊和投資行業(yè)。

　　主持人：工行這次成為全球IPO投資的第一股，以往對于這種大規(guī)模的融資，對市場是利空，市場往往都會走低，而這次市場連連走高，是不是出乎當初眾多研究機構(gòu)的預測？您如何看待大盤的走勢？您認為工行上市之后大盤會有哪些變化？是一個新的高潮還是一個轉(zhuǎn)折點？

　　任壯：工行上市這段時間市場表現(xiàn)得比較積極。首先我認為是符合大多數(shù)機構(gòu)的預期和預測。首先，工行這次首次采取A+H上市，因為是香港和內(nèi)地兩地上市，因為在香港上市流動盤比A股要大幾倍，這樣H股，香港那邊的市場成為這次上市的引導一個主流方向。另外，在香港H股那邊對前期幾家銀行上市以后都反應非常熱烈，包括前期的中行、建行、近期的招行，反應都非常熱烈，都采取積極申購、踴躍申購的方式。所以，香港H股那邊市場的申購熱情，對工行的追捧，對A股市場也會產(chǎn)生積極的影響。所以，這是一個方面。

　　第二個方面，工行作為一個大盤股或者說是國有銀行里面資產(chǎn)規(guī)模最大的一家國有銀行，因為對銀行行業(yè)來看，它是與國民經(jīng)濟發(fā)展關(guān)聯(lián)度最高的一個行業(yè)，市場普遍預期，中國的國民經(jīng)濟還會維持一個向上穩(wěn)健的快速增長。所以，銀行應該說也是國民經(jīng)濟快速增長下一個最受益的行業(yè)。作為國有銀行中最大的工行，它應該也是非常受益的。這也是大家看好工行的一個主要原因。

　　另外，您說的第三個問題是工行上市以后對大盤的影響。我覺得工行上市以后，首先對銀行股是一個提振的效應，對大盤的影響，首先工行上市以后應該是目前大盤藍籌里面占的權(quán)重最大的一支股票，它的走向完全是體現(xiàn)了今后大盤的走勢。但是具體今后大的走勢判斷，我今天不好做判斷，但應該主流是一個積極向好的因素。

    主持人：能否預測一下工行上市首日的走勢將會如何？

　　任壯：目前來看它的上市定價區(qū)間是2.6到3.12元之間，工行目前申購是以3.12元申購上限來進行的。目前來看香港H股對工行上市應該說是非常追捧的，對A股市場，它采取A+H同步上市的這種策略，對H股的熱捧肯定會影響到A股，工行A股在上市首日應該是比較看好的。

　　主持人：工行H股上市定價預測大概在什么區(qū)間？

    任壯：A股是2.6到3.12元之間。H股具體的好像是2.56元到3.07元之間。低于A股，因為它是按照匯率換算以后，換成港元肯定比A股這邊低一點。

    從兩個角度把握金融板塊投資思路

　　主持人：近期以招商銀行(資訊 行情 論壇)在國慶之前發(fā)行A股為契機，銀行板塊在國慶節(jié)前后走出了一波非常凌厲的上攻行情。從9月26日到10月12日，金融指數(shù)(資訊 行情 論壇)已經(jīng)上漲了16%，大大超過同期的大盤漲幅，這最主要的原因是什么原因？這一板塊下一階段表現(xiàn)會如何呢？

　　任壯：從這次銀行股的強烈走勢來看，招商銀行發(fā)行H股是一個主要的契機。因為招行在國內(nèi)應該是一個非常優(yōu)秀的股份制商業(yè)銀行，在香港那邊的影響力也非常大。香港那邊對招行也非常認可和看好。應該說招行在香港那邊獲得最高的申購倍數(shù)，在上市之后招行H股的股價表現(xiàn)也非常好，這也是市場對招行看好的一個主要原因。招行股價的向好以及估值的提高，也帶動浦發(fā)、深發(fā)展(資訊 行情 論壇)這樣的銀行股的走強。通過境外機構(gòu)對國內(nèi)銀行股的一致看好，再加上目前國家政策對銀行股各方面的扶持，一會兒還要做具體的介紹，這樣對銀行股來說，目前來看向好的因素非常多。目前來看整體銀行股一個向上的趨勢，我覺得是完全可以認可的。今后銀行股還會采取長線慢牛的方式逐步走行。

　　網(wǎng)友：工行上市會對銀行板塊造成什么影響？工行上市對其它銀行股造成什么影響？像招商銀行這樣的銀行股以后還有機會嗎？

　　任壯：工行上市對整個銀行股是一個整體的提振。它不僅僅說明我們國家對銀行整個行業(yè)政策的扶持，也說明了這個市場普遍已經(jīng)認可了銀行股作為一個受國民經(jīng)濟增長最受益的一個行業(yè)，逐漸看好銀行行業(yè)和板塊的一個因素。所以，工行上市之后整體銀行板塊應該表現(xiàn)還是積極向好的。但是工行上市以后，經(jīng)過銀行股整體板塊的投資品種的豐富，今后整個板塊將會出現(xiàn)一定的分化。因為現(xiàn)在銀行整個板塊分為股份制商業(yè)銀行，還包括國有商業(yè)銀行，今后可能還包括城市商業(yè)銀行，投資數(shù)量的增加，會導致市場對整體銀行股通過整體的分析比較，會使一些個別的銀行股逐漸超越其它銀行股，所以銀行股會產(chǎn)生一定的分化。

　　在之前的分析上我們可以從兩個角度上把握投資思路：第一個方面，因為目前來看整個銀行行業(yè)還處于業(yè)務競爭比較同質(zhì)化的行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模決定了一家銀行是否在行業(yè)中的競爭地位、市場地位或者是競爭實力。所以，國有銀行這方面應該說是具有絕對的優(yōu)勢，因為它在網(wǎng)點、資產(chǎn)規(guī)模、人員、客戶資源方面都具有其它股份制商業(yè)銀行不可比擬的競爭優(yōu)勢。所以，我覺得在國有銀行里面應該是可以重點關(guān)注一些資產(chǎn)質(zhì)量比較好，今后業(yè)績會穩(wěn)固增長的一些個股，其中包括像中行、招行這種股票。

　　第二個思考的角度是，在股份制商業(yè)銀行里要關(guān)注那些具有自主創(chuàng)新能力，資產(chǎn)質(zhì)量比較高，管理比較規(guī)范，在某些業(yè)務領(lǐng)域具有突出的優(yōu)勢，就像招商銀行這種股票。今后銀行股的分化會越來越持續(xù)。

　　從這兩個方面來看，像工行和招商銀行自身具有優(yōu)勢的股票會首先領(lǐng)先于銀行整體板塊而脫穎而出。

　　網(wǎng)友：華夏銀行(資訊 行情 論壇)的市盈率和市凈率為什么會差這么多？銀行股估值為什么用市凈率比用市盈率更好？

　　任壯：華夏銀行目前的估值是目前整個銀行板塊里最低的，PD只有1.67倍，動態(tài)PE在12.3倍左右。它的估值偏低主要還是因為對一家銀行股的判斷，給它的估值高，說明大家對這個公司投資價值比較認可，而估值偏低也同樣反映出大家對公司個方面整體經(jīng)營的狀況和投資價值不是很滿意。從華夏銀行股價里面就能反映這個問題。因為從目前整體A股市場銀行股的整體估值來看，估值比較高的就是招商銀行和浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)，但估值比較低的就像華夏銀行。我覺得是基于大家對銀行基本面的判斷而做出決定的。

　　目前大家主要是對銀行股采用PD市凈率的估值法，這個主要是受銀行行業(yè)的特點和國際公認行業(yè)的估值標準得出的，主要是兩個方面。第一個方面，目前來看PD這種市凈率的估值方法主要是適用于市場價值與帳面價值關(guān)聯(lián)度比較高的公司，包括像銀行、證券這種金融機構(gòu)、金融企業(yè)比較適合。第二個方面，目前來看銀行從它的基本面來看，銀行是一種經(jīng)營風險資產(chǎn)特殊的企業(yè)，銀行經(jīng)營風險資產(chǎn)最后保證就是每股凈資產(chǎn)。所以，它用每股凈資產(chǎn)來作為它的估值方法，也有它的合理性。

　　網(wǎng)友：民生銀行(資訊 行情 論壇)與招商銀行比誰的成長性更好？它們各自未來發(fā)展的方向會如何？

　　任壯：成長性這個概念怎么看？如果單純從盈利增長來看，這兩家銀行差不多，或者在某些方面民生銀行可能規(guī)模擴張速度和盈利增長速度還會高于招商銀行。但是我覺得看待一家銀行，因為銀行主要是從三個方面來看：安全性、效益性、流動性。放在第一位的應該是安全性，因為銀行是屬于經(jīng)營風險資產(chǎn)的一種特殊的經(jīng)營企業(yè)，它應該把風險控制為它的經(jīng)營管理的第一要素。所以看待一家銀行是否具有長期投資價值，應該說首先看它的風險控制能力和水平怎么樣。從這兩家銀行的經(jīng)營風格比較來看，招商銀行是相對比較穩(wěn)健，在穩(wěn)健中不斷積極進取的銀行。而民生銀行可能在經(jīng)營風格方面相對比較積極進取，它可能在風險控制方面，我想不一定有招商銀行做得那么謹慎。第二，在業(yè)務模式上，招商銀行是零售業(yè)務和中間業(yè)務做得非常好的一家銀行，作為今后銀行業(yè)務發(fā)展方向，零售業(yè)務和中間業(yè)務將是股份制商業(yè)銀行一個重點發(fā)展方向。招商銀行目前在這塊的業(yè)余領(lǐng)域方面已經(jīng)存在領(lǐng)先優(yōu)秀和后發(fā)優(yōu)勢，在業(yè)務模式上的競爭，已經(jīng)優(yōu)于其它銀行。而民生銀行在這方面可能相對差一些，主要運營還集中在原來的公司業(yè)務上，在零售業(yè)務上，力度和競爭市場的能力不如招商銀行，這兩個應該是考慮的因素。

　　主持人：它們各自未來發(fā)展的方向呢？

　　任壯：招商銀行的業(yè)務發(fā)展方向還是延續(xù)它在零售業(yè)務和中間業(yè)務這一塊上，已經(jīng)成為趨勢。另外，它主要是非貸款性資產(chǎn)的擴張，而民生銀行可能這方面相對要弱一些，主要還是依靠貸款規(guī)模的擴張，來實現(xiàn)業(yè)績的增長，從而達到資本的擴張。

　　主持人：市場擔心比中國銀行(資訊 行情 論壇)還龐大的工商銀行上市之后，會影響中國銀行的走勢，您怎么看待中國銀行未來的走勢？

　　任壯：中行自從上市以后走勢一直很低迷，可能大家對中行在市場中的看法認為它不久可能面臨著工行的上市，因為中行上市之后，大家都認為它是銀行股的老大，是龍頭，工行規(guī)模又比它大，工行上市后中行馬上從原來的老大退到老二，可能面臨著一個整體行業(yè)龍頭角色的變化，大家對它的公司股票股價表現(xiàn)不是很看好。

　　工行上市之后，工行和中行再加上其它銀行，整體銀行股可能面臨著市場的最后選擇，大家可能最終會根據(jù)公司的基本面做出最后的判斷。我認為中行在資產(chǎn)質(zhì)量，在整個內(nèi)控管理，在公司的人員設(shè)置上還是優(yōu)于工行的，特別是在資產(chǎn)質(zhì)量上，所以中行在國有銀行里，或者是在今后上市的國有銀行股里，應該是治理比較好的，應該是可以長期看好的。

　　網(wǎng)友：怎么樣看待深發(fā)展二次股改，深發(fā)展未來的走勢怎么樣？

　　任壯：深發(fā)展原來是采取送股的方式，目前來看二次股改方案公司還沒有進行披露，但是可能公司二次股改也進入了倒計時，因為畢竟目前市場整個時間刻不容緩了。深發(fā)展在近期的股價表現(xiàn)上也是比較搶眼，可能也是主要與二次股改這種利好因素有關(guān)。但我覺得，因為它的第一大股東還是新橋，沒有什么變化，我覺得新橋目前來看它在二次股改中的股改方案可能跟一次股改的股改方案有一定的變化，但是我估計它不會采取送股的方式，可能還會采取一種送股加權(quán)證或其它復合的方式進行，可能它的最終初衷還是通過股改得到大多數(shù)投資者的認可。

　　主持人：您覺得它二次股改一定能順利通過嗎？

　　任壯：我不敢下斷言，但是我覺得這個可能性可能相對一次股改要大一點。

　　主持人：它未來的股價走勢呢？

　　任壯：股價走勢還是跟它能否股改成功有關(guān)系，如果市場比較認可它第二次股改的方案，股價還會持續(xù)走強。如果第二次股改方案大家不太認可，還會采取第一次股改的方式，重蹈當時的覆轍。

　　主持人：本周10月16日中國保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于保險機構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》，根據(jù)這一通知，保險機構(gòu)可以投資境內(nèi)國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等未上市銀行的股權(quán)，這一政策將對銀行板塊造成什么影響？

　　任壯：總體來說這應該是一個有利于上市銀行今后的發(fā)展。因為像保險機構(gòu)的資金都是著眼于長期，都屬于長期投資者。它入股銀行，因為它有別于短期的財務投資者，這樣他們資金的注入，一方面可以增加他們的資金實力。另外一方面也有利于銀行今后長期的發(fā)展和資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。另一方面，因為銀行和保險都屬于金融機構(gòu)，今后一個金融發(fā)展國際的趨勢就是混業(yè)經(jīng)營，而國內(nèi)來看混業(yè)經(jīng)營的趨勢政策也在逐漸放寬。所以，銀行和保險機構(gòu)入股銀行以后，不僅是作為一個長期戰(zhàn)略投資者的角色出現(xiàn)，我想它入股銀行以后，也會采取在業(yè)務方面二者的合作，有可能通過銀行這些網(wǎng)點，實現(xiàn)保險產(chǎn)品的銷售和保險業(yè)務的拓展，這也是完全可以實現(xiàn)的。

　　主持人：這會對銀行板塊造成什么因素？

　　任壯：利好因素。

　　網(wǎng)友：希望您能給我們提供一些新背景下金融板塊的投資策略。

　　任壯：首先看銀行就應該分析經(jīng)濟發(fā)展。剛才我也提到了，銀行是目前最受益于國民經(jīng)濟快速發(fā)展的一個行業(yè)，而且它跟國民經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)聯(lián)度相當高。今后根據(jù)市場的預測，國內(nèi)今后幾年GDP的增長可能在10%左右，商業(yè)銀行貸款的增長可能也會保持略高于GDP的水平，可能15%左右，而存款的增長可能還要高于貸款的增長，保持在17%到18%。所以，受益于這種GDP的增長和銀行自身規(guī)模的擴張，未來銀行還是長期向好的，只要國民經(jīng)濟向上、向好的這種走勢不會變，銀行長期看好的趨勢我想也不會變。所以，銀行股是一個應該長線看好的板塊。

　　另外提醒投資者，因為銀行是一個長期向好的板塊，但是投資銀行股我建議還是那些穩(wěn)健、長期的投資者來投資銀行股，因為股票的收益主要還是通過長期的持有才能體現(xiàn)出來，而在短線中這種收益不是會很大，這是銀行股未來表現(xiàn)的一個主要特點。

　　另外，隨著銀行股數(shù)量的增加和品種的不斷豐富、擴大，今后銀行股還會出現(xiàn)走勢的分化。主持人剛才也提到像華夏銀行估值偏低，股價表現(xiàn)不是很好，這種現(xiàn)象以后也會長期存在下去。所以，選擇銀行股一定要著眼于長期，要用長期戰(zhàn)略性的眼光來選擇股票。剛才我也提到從兩個角度思考，一個方面是向中國銀行在國有銀行里面資產(chǎn)質(zhì)量比較好、創(chuàng)新能力比較強；另外，它本身具有國有銀行的資質(zhì)，這是它選擇的一個角度。第二個角度，像招商銀行這種具有自身創(chuàng)新能力，在某些領(lǐng)域已經(jīng)有自己的業(yè)務優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢。

　　主持人：金融板塊主要還是以長線金融投資為主？

　　任壯：對。

　　主持人：我們知道香港匯豐銀行是香港市場一個藍籌銀行股，香港很多老股民買匯豐銀行長期持股之后回報非常可觀。您覺得現(xiàn)在銀行板塊會不會出現(xiàn)像匯豐銀行這樣的藍籌股呢？

　　任壯：今后肯定會出現(xiàn)。

　　主持人：能不能預測一下哪家銀行可能性會大一點？

　　任壯：像招商銀行可能性會大一點。因為首先一開始它是一家市場化運作的銀行，沒有像國有銀行那樣有很多不良資產(chǎn)，由于原來的政策因素和人為因素存在。另外，它沒有什么歷史包袱，在市場化競爭當中過來，在市場競爭當中已經(jīng)積累了很多豐富的經(jīng)驗。第三，它本身具有一定的零售和中間業(yè)務方面的業(yè)務優(yōu)勢，是其它銀行短期內(nèi)所達不到的。第四，本身招行管理團隊和員工的素質(zhì)在行業(yè)內(nèi)都是屬于比較領(lǐng)先的水平。這是它的競爭優(yōu)勢。

　　這幾個方面都是看好招商銀行的主要理由。我覺得在今后選擇銀行股票中，應該重點選擇像招商銀行這樣的股票，它未來得走勢應該是銀行股中最強的股票。

    看好四季度行情

　　主持人：您能不能談談四季度的行情會怎么樣發(fā)展？哪些板塊會成為新亮點？比如前期一度走好的大盤指標股、地產(chǎn)股、有色金屬板塊，這些板塊能否再繼續(xù)走出比較好的走勢？或者是有其它的板塊形成新熱點？

　　任壯：因為我是搞金融和地產(chǎn)方面研究的，從目前來看，目前從整體市場投資策略來看，大家觀點比較一致的方面包括以下幾個方面：

　　第一，關(guān)注人民幣升值的投資策略。由于人民幣升值是未來很長時間一個長期存在的。所以，從人民幣升值這個角度出發(fā)，應該可以長線看好，像金融服務類，像銀行這種股票，包括房地產(chǎn)這種股票，都是應該可以長線看好的。

　　第二，銀行股目前上市來看，銀行股是現(xiàn)在國家立主通過股改上市來推動銀行內(nèi)部的改造，所以，銀行股今后可能是值得長線看好的一個板塊。

　　第三，從地產(chǎn)股來看，可能目前受金融政策調(diào)控的因素，對整體行業(yè)板塊影響比較大。但是我覺得長期走牛的趨勢是不會變的，地產(chǎn)股會產(chǎn)生間斷走高的策略，這是原來我們投資策略報告中不斷強調(diào)的。

　　目前四季度來看，對于銀行和地產(chǎn)整個行業(yè)，從銀行股來看，它的利好因素會大于它的利空因素；而房地產(chǎn)可能屬于一種利好和利空因素都同時存在的一個中性偏好的。總體來看，地產(chǎn)股是持一個謹慎樂觀的評價，對銀行股應該是積極看好的。

　　主持人：四季度您預計整個市場的行情會怎么發(fā)展？

　　任壯：總體來說還是比較樂觀的，看好大盤整體走勢。以我個人觀點，超出行業(yè)研究的范圍，可能四季度還會有許多亮點出現(xiàn)，包括3G、航空、軍工這些板塊，可能都會持續(xù)走強。因為這些行業(yè)應該說都是國家重點政策扶持，或者說是一個受益于今后“十一五”規(guī)劃，包括政策方面看好，這些板塊都會受到市場不斷的關(guān)注。

　　主持人：在金融板塊投資方面還有沒有其它需要注意的？

　　任壯：目前來看，首先銀行股是可以長線關(guān)注的一個股票，適合穩(wěn)健的長線投資者。投資銀行股不要以短線的思維操作，也不要以波段的思維來操作，這可能會影響你的投資收益。

　　第二，從總體銀行來看，應該放在一個全球性的視野來看，因為畢竟目前國有銀行，包括交行、中行、建行都在H股發(fā)行上市了，而工行和中行又在A股和H股兩地同時上市。這樣，國內(nèi)的銀行股可能會受香港H股銀行股的波動，會對A股市場的銀行股產(chǎn)生比較大的影響，而且這種影響會在今后銀行股的演變中愈演愈烈。畢竟香港那邊的市場更市場化、更國際化，香港投資者對銀行股的看法可能會對A股市場產(chǎn)生比較大的影響。所以，我建議投資者采取全球性的眼光，看待A股的同時，也要重點關(guān)注H股市場的變化或者是境外投資機構(gòu)對銀行股的整體行業(yè)和公司的判斷。這點是非常重要的。

　　主持人：由于時間的關(guān)系，這次聊天就先暫時進行到這里，謝謝您。再見！

　　任壯：再見。

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