嘉賓精彩觀點摘要

　　● 對比中行，目前工行的發行價定得比較合理

　　● 工行上市不會像中行那樣高開，可能平穩向上

　　● 工行H股—A股將存在一定溢價，但趨同是趨勢

　　● 工行非銀業務還比較小，潛力遠遠未得到發揮

　　● 按發行價計算，工行A股市值占整個市值的16%

　　●主持人：上海

　　●訪談嘉賓：佘閔華———中信建投證券研究所金融行業研究員

　　首日上市表現會比較平穩

　　主持人：工行以3.12元發行，這個價格定得如何？上市后可能會有怎樣的表現？

　　嘉賓：這一發行價格大約相當于工行2006年末每股凈資產的2.23倍左右，比較工行和中行的市場地位、客戶基礎、經營網絡，我認為目前工行的發行價定得比較合理，兼顧了A股和H股的銀行股定價基礎，對廣大投資者來說是比較適合的價格。

　　從傳統經驗看，A股市場有很多不成熟的因素，許多新股上市當天會有很多炒作因素。不過投資者的行為目前也逐步趨于理性，就我判斷，工行上市后的第一天的開盤價格不會像中行上市時那樣高，平穩向上的可能性比較大。

　　主持人：您認為A+H同步上市后，兩地的工行股價走勢會不會保持一致？

　　嘉賓：目前，中行和招行的H股都較A股有一定的溢價，工行上市以后也很可能會出現這一現象，由于兩地的A股和H股市場在投資者行為模式和市場的承受程度等各方面都有比較大的差異，要使兩地的股價絕對一致，也是不太現實的事情，但逐步趨同是一個趨勢。

　　規模優勢帶來規模效益

　　主持人：您對工行的基本面是如何判斷的？

　　嘉賓：工行是中國資產規模最大的銀行，超過了7萬億，存款超過了6萬億，資產規模大帶來了規模效益，特別是在銀行業，規模優勢還是相當明顯的，在大規模技術投入上的分攤成本比較低。

　　工行的資產規模大，客戶資源的豐富，不僅帶給它堅實的存貸款業務的基礎，而且隨著盈利模式的改進，可以給它帶來相關中間業務的收入，譬如短期融資券發行業務、資金托管的業務等。從個人客戶來看，工行有1.5億的國內客戶，1.8萬個營業網點，遙遙領先于其他國內銀行，龐大的網點基礎，特別是在城市地區非常密集，這方面可以帶來業務基礎，另一方面還可以帶給它更多交叉銷售的機會。規模優勢為它未來收入結構的改善，為盈利不斷增長奠定良好基礎。

　　主持人：工行在綜合經營領域和未來發展前景如何？

　　嘉賓：工行目前已經建立起一定的混業經營的架構，但受到分業監管體制限制，市場份額目前還是比較小，非銀行業務這一塊盈利還很低，可以說工行在這一塊的潛力遠遠沒有得到發揮。但是隨著未來銀行收入結構的提升，國內銀行綜合經營的步伐逐步加快，工行憑借優質的客戶資源和網絡優勢，會為其綜合經營的開展創造得天獨厚的條件，未來投資銀行業務、資產管理業務等發展前景是十分廣闊的。

　　不良貸款率明顯改善

　　主持人：在對工行做一些估值的時候，也會考慮到它不足的地方，作為行業研究員，如何分析工行存在的劣勢？

　　嘉賓：目前工行的網點分布在各個城市已經非常密集了，在規模的成長性比目前中小型股份制銀行如招行、民生要弱一些，存貸款的市場份額要再想提高就顯得比較難。同時，它的規模大，管理層次和管理結構也更加復雜，在管理效率方面比中小銀行可能要低一點，在戰略執行能力方面可能 不如招商銀行、民生銀行。另外，從財務狀況上看，不良貸款率略高于民生銀行、招商銀行等銀行。

　　主持人：工行歷史上的不良貸款率很高，依靠國家剝離才降下來，投資者擔心未來會不會再出現這種局面？

　　嘉賓：歷史上我國銀行業的不良貸款高企主要緣于當時的經濟經濟體制，隨著國有企業的改革，投融資體制的改革以及銀行體制的改革，政策性銀行的成立，一方面目前工行等大型銀行已經不承擔政策性業務，另一方面經過了財務重組、引進了戰略投資者后，工行的風險管理能力大大提高，1999年以后的貸款不良率僅為1.86%。

　　第一權重股影響深遠

　　主持人：工行發行作為全球最大的IPO，上市后會在A股市場達到一個前所未有的權重，從這個意義上來說，工行上市后會對整個A股市場有哪些影響呢？

　　嘉賓：到目前為止，A股的市值已經接近了5萬億元，工行A股總量超過2500億股，如果按照3.12元的發行價計算，A股的市值接近8000億元這樣的規模，占到了整個A股市值16%，它的一舉一動對整個大盤指數有相當大的影響，未來隨著股指期貨產品的推出，這種影響將進一步體現出來。

　　在現階段工行發行A股可以說是抓到了非常好的時機，A股在股權分置改革之后，因為股權分置改革是消除了原來存在流通股股東和非流通股股東利益不相一致的情況，而且降低了市場的估值，整個市場投資價值日益被廣大投資者所看好。現在中行回來了，工行要同步上市，未來像中國人壽、

　　(文字整理：張勇軍）