業(yè)內(nèi)人士認為，凱雷徐工之間的新協(xié)議獲得國家有關(guān)部門批準的可能性大大增加

　　◎收購比例降至50%

　　◎收購價格有所提高

　　◎取消對賭協(xié)議

　　◎董事會成員雙方各占一半

　　◎董事長由中方擔任

　　◎保留毒丸計劃和懲罰性條款

　　近半年來頻頻受到質(zhì)疑的凱雷收購徐工案近日出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機，其收購協(xié)議作出重大調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士表示，較之此前的協(xié)議，新協(xié)議獲得國家有關(guān)部門批準的可能性大大增加。

　　□本報記者 何軍 北京、南京報道

　　S徐工今日披露，公司于10月17日接到第一大股東徐工集團工程機械有限公司(簡稱“徐工機械”)通知，徐州工程機械集團有限公司(簡稱“徐工集團”)、凱雷徐工機械實業(yè)有限公司(簡稱“凱雷”)、徐工機械于10月16日簽署了《股權(quán)買賣及股本認購協(xié)議》之修訂協(xié)議，同日，徐工集團、凱雷簽署《合資合同》之修訂協(xié)議。

　　根據(jù)兩個修訂協(xié)議，凱雷將擁有徐工機械50%的股權(quán)，徐工集團仍持有徐工機械50%的股權(quán)，徐工機械變更為中外合資經(jīng)營企業(yè)。

　　記者從知情人士處獲悉，新方案除凱雷持股比例由85%降至50%外，收購價格還有所提高，同時取消了對賭協(xié)議，但保留毒丸計劃和懲罰性條款，在董事會構(gòu)成上，徐工集團和凱雷各占一半，董事長由中方擔任。

　　記者還獲悉，新方案已經(jīng)徐工集團職工代表大會審議通過，共有213人參加表決，只有2票反對。新方案也已獲得江蘇省和徐州市政府有關(guān)部門的基本認可，即將正式呈報國家相關(guān)部門審批。有關(guān)業(yè)內(nèi)人士在接受本報記者采訪時稱，較之原來的協(xié)議，修訂后的協(xié)議作出了幾項實質(zhì)性改動，而這些改動在很大程度上對此前協(xié)議中有關(guān)方面的質(zhì)疑作出了回應(yīng)，因此新的協(xié)議獲得批準的可能性較之以前大為提高。

　　持股比例降至50%

　　根據(jù)徐工集團、凱雷2005年10月25日簽訂的《股權(quán)買賣及股本認購協(xié)議》及《合資合同》，凱雷通過收購徐工集團持有的徐工機械82.11%的股權(quán)，再加無條件增資和對賭協(xié)議，共持有徐工機械85%的股權(quán)，徐工集團則持有其余的15%股權(quán)。

　　由于外界質(zhì)疑凱雷收購徐工是“斬首式”收購，不利于國內(nèi)工程機械行業(yè)的健康發(fā)展，因此有關(guān)凱雷能否控股徐工的問題被屢屢提及。

　　現(xiàn)在徐工集團和凱雷對原方案進行了修訂，將凱雷的持股比例由原來的85%降至50%，使得改制后的徐工機械不再是外資控股企業(yè)，正好回應(yīng)了市場的質(zhì)疑。

　　一位業(yè)內(nèi)專家分析，凱雷收購徐工比例的下降與改制背景密切相關(guān)。他認為如果徐工機械2004年4月改制時就限定外資不得控股，那肯定不會吸引眾多外資參與競買。而今年以來，國家對重大裝備行業(yè)的政策導(dǎo)向有所變化，強調(diào)國有資本的控股比重，此時如果凱雷不對方案進行修訂，就很難通過相關(guān)部門的審批。

　　收購價格有所提高

　　市場對凱雷收購徐工案的另一個質(zhì)疑是收購價格太低———三一重工(資訊 行情 論壇)執(zhí)行總裁向文波(blog)甚至提出愿意加價1億美元收購徐工。

　　雖然徐工機械股權(quán)是否賤賣至今沒有結(jié)論，但知情人士透露，徐工集團與凱雷簽署的修訂協(xié)議還是將收購價格進行了適當提高。不過由于雙方簽署了保密協(xié)議，因此外界無從知曉新的收購價格到底提高了多少。

　　根據(jù)一年前簽訂的協(xié)議，凱雷出資20.69億元購買徐工機械82.11%的股權(quán)；同時，徐工機械在現(xiàn)有注冊資本1，253，013，513元的基礎(chǔ)上，增資241，649，786元，全部由凱雷認購，凱雷至少支付6000萬美元。

　　取消對賭協(xié)議

　　在提高收購價格的同時，修訂后的方案還取消了頗受非議的對賭協(xié)議。

　　對賭協(xié)議即原方案中的有條件增資協(xié)議，凱雷同意對徐工機械單方增資241，649，786元，其中6000萬美元在交易完成的當期支付；如果徐工機械2006年的經(jīng)常性EBITDA(經(jīng)常性EBITDA是指不包括非經(jīng)常性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤)達到約定目標，凱雷還將另外支付6000萬美元。

　　業(yè)內(nèi)專家分析，之所以出現(xiàn)對賭協(xié)議，應(yīng)該是徐工集團對徐工機械未來盈利能力的預(yù)測和凱雷的預(yù)測產(chǎn)生了較大分歧，需要通過對賭協(xié)議進行調(diào)節(jié)。而如今2006年度已過去三個季度，徐工機械的盈利情況大局已定，沒有必要再進行對賭。

　　董事長由中方擔任

　　由于凱雷持有徐工機械股權(quán)的比例由原先的85%降至50%，因此徐工機械的董事會構(gòu)成也發(fā)生了較大變化。

　　按照之前的方案，徐工機械董事會由9 名董事組成，任期4 年，其中2 名董事由徐工集團委派，6 名董事由凱雷委派，其余1 名董事由總經(jīng)理擔任。董事會設(shè)董事長1 名，由凱雷委派的董事?lián)�任，設(shè)副董事長2 名，由徐工集團委派的董事?lián)�任�?/p>

　　而新方案中，董事會人數(shù)為偶數(shù)，徐工集團和凱雷委派的董事人數(shù)相等，設(shè)董事長1名，由徐工集團委派的董事?lián)�任�?/p>

　　修訂后的方案規(guī)定，重大事項審議時，必須獲得全體董事二分之一以上(不含二分之一)同意才能通過，這就意味著無論是徐工集團還是凱雷，均對重要事項的決策擁有一票否決權(quán)。

　　保留毒丸計劃和懲罰性條款

　　雖然新方案對部分核心條款進行了修訂，但絕大部分條款還是與以前一樣，其中毒丸計劃和懲罰性條款都予以了保留。

　　毒丸計劃是指，一旦有同業(yè)競爭對手獲得徐工機械一定比例以上的股份(該比例依據(jù)成熟資本市場平均水平制定，在30%左右)時，徐工機械即刻向該競爭對手以外的所有股東，以人民幣0.01元的價格增發(fā)同等股份，以稀釋競爭對手持有的徐工機械權(quán)益。

　　所謂的懲罰性條款是指凱雷承諾在收購?fù)瓿芍�日起三年�?nèi)幫助徐工機械引進發(fā)動機等兩個項目，如果沒有履行承諾，凱雷需支付1500萬美元的罰款。

　　據(jù)悉，由凱雷牽頭的發(fā)動機項目的合作，徐工機械已經(jīng)與潛在投資方完成了前期談判，只待收購方案獲批后即可啟動。

　　交易價格不因股改對價改變

　　S徐工今日的公告較為簡單，除披露簽署修訂協(xié)議和持股比例調(diào)整外，只強調(diào)凱雷承諾其已經(jīng)充分知悉中國有關(guān)A股市場正在進行的股權(quán)分置改革的法律及政策，其將在本協(xié)議項下的交易完成及對S徐工的全面要約收購義務(wù)(如適用)履行完成后，促使新公司(指改制后的徐工機械，凱雷持有該公司50%的股權(quán))根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定開展對S徐工的股權(quán)分置工作并由新公司承擔相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)。同時其承諾不會因上述股權(quán)分置事宜而改變或調(diào)整本協(xié)議項下的交易價格。

　　S徐工表示，本次改制事項尚需經(jīng)國家有權(quán)部門批準或核準后生效。