齊魯證券 馬剛

　　2006年10月9日，一個足可以載入史冊的日子。這一天，1014家在過去一年多里完成股改的公司取消“G”標記，恢復股改方案實施前的股票簡稱，還中國股市正常面目。中國股市告別了G股時代， 這一變化也被市場視為一個明確信號：我國股權分置改革進入“收官”階段，我國資本市場正邁入“后股改”的全新時代。

　　回首G情燃燒的歲月，本輪牛市的起于去年股改啟動時的滬指998點，本輪牛市的標志性突破點位在1300，而本輪牛市的第一個高潮出現在“五一”長假后，至股改收官的10月9日，歷時十七個月，滬指最高摸至1786點，上漲788點，漲幅達77.96%，市場呈現普漲格局，相當部分個股出現翻番甚至數倍的漲幅，巨大的財富效應得到發酵、擴散，市場信心完全恢復。本輪行情，股改貫穿于行情始終，功不可沒，所以本輪行情又被稱為“股改牛市”。

　　大牛市噴薄而出

　　去年底以來市場逐步回暖，行情不斷好轉，走出了數年未見的大牛市，各類指數均出現了60%以上的升幅。上證指數在五一節過后接連攻克1500點、1600點大關，摸高1793點，升勢驚人，市場被徹底激活。從亞太地區來看，我國內地股市是表現最好的。

　　圖1為上證指數的月K線圖，從中我們可以看到，有兩條重要的趨勢線指示了行情的長期趨勢。一條是上證指數的原始上升趨勢線，該線的起點是上證指數的起點和1994年325的連線，因而是滬市最原始的支撐線，該線在去年底再度顯示出威力，2005年12月4日，滬市跌破千點大關，探底998點之后，指數短暫跌破該線，然后就迅速返回該線，從此以后，大盤一騎絕塵，一去不回頭，直至演化成一輪大牛市。另一條重要的趨勢線是大盤的原始壓力線，它連接滬市的歷史最高點2245點和另一個重要高點1783點，該線的壓力是5年熊市的形象寫照，意味著長期的下降趨勢。5月份，大盤已將該線突破，則昭示行情的反轉和長期趨勢的徹底扭轉。

　　伴隨著股指的上升，成交量大幅放大，兩市4月份月成交金額為7157.85億元，接近歷史天量，而5月份兩市月成交金額突破萬億大關，創造了新紀錄。而日均成交金額則達到了600億元的水平，也創造了新紀錄。下有支撐，上有突破，是技術面對大牛市的強力支持。

　　天時、地利、人和鍛造牛市第一波

　　天時：產業經濟孕育股市機會

　　此輪行情與“5.19”行情極為相似之處，就是存在一個貫穿始終的市場熱點或行情的主線，這是一輪大行情的旗幟和靈魂，是主要的贏利機會或贏利模式，是市場產生賺錢效應的主要原因。“5.19”行情的主線是“網絡科技”，而本輪行情中，股改不僅是催生行情的導火線，也是貫穿行情始終的主線。這種市場熱點若能引發一輪牛市，必須具備以下特征：

　　1、它源于產業經濟領域發生的重大變化，對某些行業產生重大影響，甚至影響到整個經濟領域；

　　2、該熱點能產生一個或幾個個股群落，其數量必須足夠多；

　　3、該個股群落中的

　　產業經濟領域發生的重大變化，賺錢效應的產生及市場信心的回復，為行情爆發提供了“天時”之利。

　　地利：市場估值水平處于歷史低位，投資價值前所未有

　　此輪行情啟動的第一個背景是長期下跌使得深滬股市的泡沫水平大大降低，投資價值空前。從市值來看，經過幾年的下跌，兩市市價總值被蒸發掉1.7萬億元，損失34.24%，流通市值減小約7000億元，損失為39.27%。市值的大幅度蒸發使投資者的損失慘重，也極大的威脅到金融安全。

　　2001年大盤在2200點的時候，兩市平均市盈率曾達到60倍的水平，經過幾年的下跌，市場的平均市盈率水平已經不足20倍，已經低于成熟市場，也低于新興市場的市盈率水平。估值水平的降低使得深滬兩市的投資價值前所未有，為各類機構入市奠定了基礎，這是大行情啟動的最堅實的基礎，也是行情啟動的“地利”。

　　人和：政策面的支持前所未有

　　在受政策影響仍然巨大的中國證券市場上，管理層的態度極為重要，這在深滬股市的歷史上不斷被得到驗證。雖然目前隨著市場規模的擴大，市場受政策的影響不如從前，另外，由于下跌的慣性，即使利好出臺，市場也不為所動，這是我們在2004年以來經常看到的市場現象。但假如政策總體偏暖的態度持續近3年，在如此漫長的時間內，利好不斷的話，量變早晚要產生質變，市場是不會永遠不為利好所動，更何況在我們這個政策市中。管理層的態度可以說是行情的“人和”。2004年以來，管理層和政策對利好出臺的速度和密度前所未有，對市場向好的支持態度也是前所未有。

　　長期下跌，產業經濟孕育巨大機會、估值水平處于歷史低位、政策面的支持，這三大背景的迭加和共振，使得行情的天時、地利、人和均具備，共同造就了此輪行情，我們由此可以得出結論，此輪行情不會是簡單的反彈行情，也不是中級行情。因為這三大因素中的任何一個都足以引發一輪中級行情，它們迭加的結果必然是一輪牛市的開始。

　　筑底、拉升、回抽奠定牛市第一波

　　從上證指數分析，2005年6月份的最低點998點至目前為止，大盤行情可謂波瀾壯闊，市場長期走牛已經基本確認。在這段一年有余的時間內，市場經歷了構筑底部、主升行情和回抽確認三個階段。具體來說，從2005年6月6日的998點到同年12月5日的1067點是行情的第一階段，即筑底階段，然后一直到今年7月初的1757點，大盤走出強勁的主升浪行情，上證指數累計升幅高達64.67%，在半年多的時間內出現這種升幅，是一種典型的牛市行情。接下來大盤迎來一波幅度較大的調整，其間還曾出現過數年罕見的單日跌幅，上證指數最低1541點，但大盤仍重拾升勢，最終走出先抑后揚的走勢，近期大盤突破了1757點的前期高點，并創出兩年多來新高。7月初以來的行情，從技術意義上說，是對上半年行情的回抽，對牛市的檢驗，大盤刷新前期高點意味著牛市的最終確認。在股改催生的第一波牛市行情中，有色、地產、機械、商業等熱點幾乎全面開花，為市場向縱深發展提供了源源動力。

　　表1 第一波行情板塊與行業表現(2005.12.31-2006.7.9)

　　資料來源：天相系統