摘要：未來進行股改的公司其股改方案將會更加精彩，其中，重組式股改或有實質性重大債權債務等在股改中可能化解的公司，機會仍然會不斷顯現。

　　廣州證券 何健

　　2006年9月25日，中石化召開股改相關股東會議，公司股改方案以A股股東99.96%的贊成率、流通A股股東98.50%的贊成率獲得通過。做為股改最后階段的標志性事件，可以說中石化的股改成功給始于2005年年初的股權分置改革劃上圓滿的句號，截至2006-9-26全面股改的第51批公司名單公布后，股改公司家數創下近期新高。截至目前，滬市完成股改或者進入股改程序的公司共721家，占全部應股改公司總數的88.4%，尚未股改的應股改公司95家。完成股改或者進入股改程序的總市值總全部應股改總市值的94.5%。而深市主板已完成或進入股改程序公司已有398家，占深圳主板總市值比例達到89.84%。可以說由來已久困擾著資本市場的股權分置問題已經進入收官階段。

　　目前在已經股改或者進入股改階段的上市公司中,進行了資產重組的公司占據了較大的比例,這些公司所采取資產重組的方式多種多樣,或采取優質資產注入、或撥離劣質資產、或引進戰略投資者、或非上市公司借殼上市。而采取資產重組形式進行股權分置改革又以ST類公司居多,在股改最后階段中,相信將會有更多的公司以類似的方式進行股改,主要的原因在于：目前未參加股改的公司除去少數一些業績優良的以及行業存在整和機會的公司外,剩下的公司基本上是股權分置的老大難公司,要么公司資產質量存在諸多問題、要么就是公司目前經營陷入困境，難以為繼,這些問題的存在或多或少的影響了公司的股改進程。

　　從管理層、上市公司所在的當地政府、上市公司的大股東的利益以及上市公司非流通股東利益等多個利益方去看待余下未股改公司的股權分置問題。其中管理層以及地方政府都是不遺余力地積極的推動股改的,這可以從2006年5月管理層專門發出的通知中得出結論。通知中充分表明管理層為加快股改進程，完成最后的沖刺的態度。管理層的目的十分明確，就是鼓勵尚未完成股改的上市公司采取并購重組的模式，在2006年5月22日，上海證券交易所下發的《關于尚未完成股改的上市公司報送并購重組事項的通知》稱，"為了進一步推進上市公司股權分置改革工作，提高并購重組的審核效率，按照中國證監會的統一部署，中國證監會派相關人員近期將到上交所上市公司部一線辦公，審核尚未完成股改的上市公司并購重組事項。以上這些可見管理層對股權分置最后階段的重視。對于上市公司的大股東以及上市公司非流通股東來說股權分置改革是牽涉他們巨大利益的重要事情,可以說是股改地成功與否對上市公司非流通股東來說是有天壤之別的差距,這不僅僅決定其原始投資能否保值、增值,企業未來能否持續經營以及能否作大做強, 而且更至關重要的是關系到非流通股東能否在資本市場運作中獲得最大利益,這一點可以說是會引發上市公司大股東無限遐想的,因此在管理層大力推動、地方政府積極配合的情況下,上市公司大股東進行股權分置改革的欲望其實是非常強烈的.

　　但是我們從目前未股改的上市公司整體情況看,事實并非如大股東所想的想進行股改就進行股改，目前深滬兩市未股改公司數量在200家左右，從2006年半年報所披露的股改進展來看，有不少公司的股改已是箭在弦上，但也有相當數量的公司無法擬定具體股改時間，或雖有計劃啟動股改卻存在尚未克服的各種各樣的難題，從而成為股改收官階段“困難戶”。為了完成股權分置改革，對于經營業績差的公司其大股東往往送股能力或支付對價的能力較弱，多會選擇重組式股改的方式進行，而重組式股改往往會引發上市公司基本面的重大變化，從而也為普通投資者帶來巨大的投資機會。比如：(000691)ST寰島在進行股改的同時，公司與北京大市投資有限公司簽訂了《天津燕宇置業有限公司與北京大市投資有限公司股份轉讓協議》，天津燕宇將其持有的公司7094.72萬股社會法人股(占公司總股本的27.48%)全部轉讓給大市投資，本次股份轉讓完成后，天津燕宇不再持有公司股份，大市投資將成為公司第一大股東。公司通過資產置換，注入優質資產，置出不良資產，將大大提高公司盈利能力，改善公司財務狀況，恢復公司持續經營能力。其股價在股改期間出現了較大幅度的上升；又例如：(000950)ST農化的股改就是一例，其方案為非流通股股東建峰總廠以建峰化肥51%的權益性資產以及復合肥、氮氣生產經營相關資產和負債置換公司整體資產(含全部資產和負債)。公司經過股改，轉身一變成為中期EPS達0.35元的股票，真可謂是“烏雞變鳳凰”。由于深滬兩市未股改的200多家公司中很多是業績較差、歷史問題較多，這些公司通過股改可以達到使公司的基本面發生重大變化的目的。另外對于在目前新股發行政策顯然是更多的向國有大中型企業傾斜，而對于更多急需經營資金的民營企業來說，借殼上市已經成為民營企業進行資本運作的較好選擇，因此目前市場上的殼資源價值正逐漸顯現出來。例如：(000776)延邊公路的股改方案是：定向回購并注銷吉林敖東持有本公司的非流通股份、以新增股份換股吸收合并廣發證券、其他非流通股股東按10：7.1的比例縮股。延邊公路的股改方案最大的看點在于廣發證券借延邊公路成功上市，從而也使延邊公路的股價大幅上漲，持有其流通股的股東受益匪淺。從上述的例子看，未來進行股改的公司其股改方案將會更加精彩。

　　因此從未股改公司未來機會來看，有重組式股改或有實質性重大債權債務等在股改中可能化解的公司，其機會仍然會不斷顯現。從近期走勢強勁的未股改股：賢成實業、太極實業、健康元、東風科技、白鴿股份、華意壓縮、ST方向等可以看出，短線資金對未股改股的追捧。相信在未來還會有其他未股改股給我們帶來更多的投資機會。在這里我們也需要提醒投資者，機會的后面往往也隱藏著較大的風險，一味追漲或不選擇介入時機意味著要面對較大風險。在對未股改公司進行投資時，要對其進行全面、細致分析，如有的公司對價方案雖然非常理想，但其股價已經在高位，股價在短期存在嚴重透支，而且上市公司業績并不會隨著股改立刻出現大幅度提升，這樣的品種就有可能成為投資者的“最后晚餐”，其風險相當巨大。因此在挖掘未股改公司投資機會的同時，同樣要分析其絕對股價與其未來經營業績增長的關系，如果僅僅是題材式的跟風，則最好觀望；反之若是實質性因素加之經營業績提升預期和相對安全的股價，則可重點關注。由于后續未股改公司主要集中在*ST和ST板塊中居多，其大多存在著較大債務或股權司法凍結情況，因此在對這些品種投資過程中，要多加分析，更宜謹慎。近階段表現較好的未股改中以非ST股居多，也說明市場在認可股改的最后機會的同時，對ST一族還是存有警惕之心的。股權分置改革一年多來，成就了不少股改股大幅上漲的投資機會，不過也有不少股票股改除權后漲幅跟不上大盤甚至貼權。因此我們認為，要在剩下的未來股改公司中淘金，重點考察公司基本面、業績預期的變化是把握機會、回避風險的較好路徑。