□王華

　　在大盤去年下半年見低以來，消費品板塊成為了市場的領漲板塊，許多食品飲料行業股票在最近一年中的股價漲幅都超過了100%。屢創新高的股價，讓許多人大跌眼鏡，迷惑和困惑隨之而來。

　　簡單一看，消費品板塊的估值水平已經很高了。以市盈率為例，2006年的PE(市盈率)基本上都超過了25倍，而且有很多公司2007年的PE也超過了25倍。和其他行業(如鋼鐵、造紙)相比，真是一邊是火焰，一邊是海水。

　　但是，簡單的橫向比較沒有意義，因為它遺漏了很多有用的信息。首先，這類公司的業績成長性顯著。在宏觀政策的大力支持下，隨著收入的增長，消費品市場的增長十分明顯，特別是優勢品牌消費品企業的增長速度在今后幾年內都可能超過30%。這樣一來，PEG(動態市盈率)就很低。看起來很高的股票價格，過半年進入2007年之后再來看，又不會覺得高了。

　　其次，消費品行業環境是穩定且可預期的，雖然競爭激烈，但企業業績的波動性不大。從這些年的行業發展數據看，消費品行業的增長速度比較穩定。在沒有突發事件的情況下，業內企業的業績也會保持穩定增長。

　　第三，消費品企業的業績可預期性較好。行業研究員所作的業績預測的誤差比較小，可能是1.5元和1.3元的差別，相比之下，其他周期行業中企業面臨的業績預測誤差，就比較大，而對于重組類的公司，誤差就可能是0.6元和0.05元的差別。這樣大的業績預測誤差很可能是研究員的“致命”錯誤。

　　對于擁有大資金的機構投資者，改錯的成本極大。所以基金經理在選擇底倉品種時，一定會把業績成長性好、穩定性強和可靠性高的消費品板塊作為重點考察對象。

　　實際上，消費品股票有兩種屬性：一種屬性是實體資產屬性，代表著一定所有權和收益權的資產；另一種屬性是金融資產屬性，其價格代表著需求和供給取得平衡時的資產價值。正如上面所說，消費品企業的特性，導致了對此類股票的需求增長，使得價格中樞出現上移，表現為市場給予了這類股票較高的估值水平。

　　從另一個角度看，消費品企業的發展歷程有其獨特性。對于眾多的消費品公司來說，積累的時間總是比爆發的時間長得多。生產工藝的完善和創新、市場營銷渠道的建設、品牌形象的塑造都需要大量的時間、精力和投入，這些都作為時間成本和經營費用體現到每年的利潤表中。量變到質變，經過了漫長的積累和投入階段后，終于迎來厚積薄發的一天。我們可不能小看其爆發的能量，就像技術分析所講的“橫有多長，豎有多高”。

　　在這個爆發的階段中，供不應求的現象往往會出現。銷售量的增長和銷售價格的上升，費用的相對下降，推動了業績的爆發性增長。這樣的增長，是沒有額外資本支出的業績增長，是對老股東利益沒有稀釋的業績增長。它使得消費品企業在估值方面具有相應的優勢。

　　業績爆發，何人能無動于衷？高股價、高估值，又何足懼也！

　　(作者系銀華保本(資訊 凈值 論壇)增值基金經理）