油價回落緩解航空公司經營困局

　　行業低迷根本改觀仍有待時日

　　巨田證券 傅子恒

　　由于國際油價下跌等一系列因素的出現，航空運輸類上市公司經營出現了轉機，但整個行業持續低迷狀況是由多種因素造成的，根本改觀仍有待時日。

　　緩解航空公司經營困局

　　在影響航空公司業績的一系列因素中，從長期來看，原油價格回落的影響最大也最為實際。油價成本是航空公司主要運營成本之一，高價油也是航空公司近年業績下滑的首要原因，如東航上半年實現主業收入163.73億元，同比增長63%; 而同期航空油耗為60.42億元，同比增加82%。油耗大幅度增加，加之市場競爭過分激烈與行政性購并等因素造成的單機客運收入相對降低等原因，最終使公司上半年虧損14.62億元。如果油價成本能長期保持下降趨勢，對公司經營困局的緩解將是十分明顯的。

　　在促成油價下跌的因素中，美國

　　從國際油價的走勢來看，影響其波動的因素非常復雜。目前來看，影響油價趨勢繼續看淡的因素除了一些臨時性因素消除以外，美國原油庫存充足、經濟增長步伐可能放緩導致原油“引致需求”下降等也都成為重要原因。但原油價格的急挫已經導致來自歐佩克的減產干預，10月8日，OPEC6個成員國宣布日減產100萬桶，這一計劃也得到伊朗的支持；另外，影響油價上漲的一些熱點問題也只是緩解而不是正式消除，一旦一些因素升溫，國際油價仍有受到剌激而重新回升的可能。故總體來看，經歷短期急速大幅的下跌之后，國際油價有望步入一個相對的平穩期。

　　燃油附加費上調對航空公司業績也有直接的貢獻，因而將帶來上市公司下半年業績的改善。但從中長期來看，如果這一收費價格與油價聯動，若航油價格下調，該項收費也相應下降，因而油價的波動對航空公司經營的影響更為實質。

　　《開普敦公約》規定了國際統一的產權保留和租賃利益的法律制度，在強化債權人利益、減少債權人與出租人的交易風險方面意義重大，《公約》被批準可以增強債權人信心，尤其是增加債權人做出融資決定時的信心，有利于國內航空公司融資租賃飛機降低融資利率和擔保費用，并為融資渠道多樣化創造條件。截至2005年底，國內運輸飛機總數達到863架，而根據美國波音公司預測，我國在2006年需要新引進142架飛機，未來5年需要600架，未來20年內則需要2000架。有統計顯示，如《公約》被批準，在“十一五”期間就可以節約飛機融資租賃成本數億美元，而且很顯然，那些引進飛機的大戶如國航、南航等的成本節約效應將更加明顯。

　　此外，

　　綜合上述最新的行業變化，航空公司惡劣的外部經營環境正在得到緩解。

　　根本改觀尚需長期努力

　　雖然消息面的諸多“利好”對航空公司經營困局的緩解有較大的助益，但是短期來看，航空股業績與基本面的根本改觀是一個長期的過程，不可能一蹴而就。因為影響航空業的諸多因素相當復雜，其中有行業方面的因素，也有行業自身特點以及上市公司自身經營方面的原因，當然也有“利好效應”從出現到產生影響期間的“時滯”方面的原因。

　　僅從財務狀況來看，國內上市的幾家公司，除新近首發上市的中國國航以外，其他幾家老的上市公司2006年中期的總資產負債率平均在80%以上，其中東方航空、山航B的負債率超過了九成，東航凈資產值更降至面值以下。目前，雖然高油價等不利因素帶來的不利局面有望逐步得以緩解，但這種困局的緩解是一個長期的過程。一般而言，國內油價跟隨國際油價聯動作出調整，其時間至少也在一月以上；同時，由于國內油價的上調與國際并不同步，上半年國際油價上漲較多而國內油價并沒有太多上調，因此此次的國際油價回落將可以緩解國內油價的上調壓力，預計向下調整的空間并不會太大。再者，油價即使調整，上市公司業績最終作出“反應”也需要時間。

　　故綜合來看，預計下半年航空公司業績較上半年會有改觀（出現拐點），但由于上半年多數公司虧損數額較大，全年全行業虧損局面不大可能根本改變。即使經營困局緩解，近年持續較大虧損所造成的財務窘境也不可以在短時期內根本解除。整個行業經營經常面臨的無法預知的系統性不可抗拒風險這一特征，行業激烈競爭所形成的市場的無序局面，以及行業高投資而穩定現金流入難以保障等方面的原因，也都決定了航空業經營狀況的根本改善需要假以時日。