譚雅玲

　　展望今年第四季度及明年第一季度國際金融市場的發展趨勢，有五大重要特征：第一，外匯市場波動幅度將會擴大，預期美元全年會小幅收升。第二，股票市場將繼續呈現上漲趨勢，投資熱情延續將推高股票價格指數。第三，黃金市場將會在年底前掀起新一輪上漲。第四，石油市場也將跟隨黃金呈現新的價格突破，價格上行有可能繼續。第五，市場利率將會繼續呈現錯落差別性調整，緊縮貨幣趨勢難以改變。

　　2006年第三季度，國際金融市場在世界經濟相對預期樂觀與美國經濟相對預期悲觀的不對稱之中艱難調整，美國貨幣政策的預期與爭論及美國經濟指標變化等因素在很大程度上影響了國際金融市場上各種商品價格的波動趨勢。其中，各個市場（如美元與黃金、美元與石油、黃金與石油等）之間的聯系呈現出正相關的特征，而且一些相關價格指標變動也趨于同步趨勢，如匯價與股價雙高和金價與油價雙低。

　　從世界經濟宏觀角度看，盡管對全球經濟前景的預期似乎更為樂觀，主要金融機構對今年和明年世界經濟增長依然保持較為樂觀的預期，但國際金融市場上各種商品價格的波動及震蕩趨勢仍可能會影響世界經濟形勢，這表現為在表面平穩的經濟下卻孕育著較大的金融風險及金融危機。目前國際金融市場上各種商品價格的波動幅度明顯加大，國際金融投資已處于迷失狀態，投機似乎已難以把握，不得不被迫采取觀望或謹慎的投資態度，也導致國際金融投資在價格劇烈波動中陷入了困惑和恐慌之中。整體而言，政策反轉與價格反向是第三季度國際金融市場的基本特征。

　　展望今年第四季度及明年第一季度國際金融市場的發展趨勢，我們認為，世界經濟的不確定或復雜性，將繼續加大國際金融市場的調整力度，并將導致國際金融商品價格的波幅還會擴大。因為，我們難以預期主要國際金融產品與資源類商品價格的變動趨勢，這不僅會加大投資的風險，而且還將會進一步刺激市場的投機性。為此，我們應當從五個方面來防范和預期國際金融市場風險。

　　第一，外匯市場波動幅度將會出現擴大，預期美元全年會小幅收升。根據我們的研究預期，受維持強勢美元的貨幣政策影響，維持美元升值態勢將會繼續。本年度美元或許將會以相對強勢的趨勢收尾，即年初與年底的美元價格水平將會保持基本穩定，或許還會有小幅上升。由此，預計美元兌歐元

匯率水平將會在1.25至1.27美元區間波動，2006年底將反彈至1.18至1.20美元水平，美元也有望保持全年小幅度升值態勢，以維持美元的投資信心。不過，美元兌日元匯率水平變動則可能會出現不確定，美元或許會上升到120日元，也會下跌為110日元至112日元，而116日元是一個相對溫和的均價水準。另外，美元兌英鎊匯率將會在1.92至1.86美元之間寬幅波動，總體而言英鎊的上漲動力較強，美元將容忍英鎊升值擴大。至于美元兌瑞郎匯率，則將會保持溫和的波動狀態，價格區間將在1.21至1.24瑞郎上下波動，除非有突發性政治因素，否則瑞郎不會呈上升趨勢。其他貨幣將會隨從上述主要貨幣進行有限度的調整。由于整體世界經濟與政策面都存在著不確定性，因而我們還是難以預料和把握匯率調整。因此，第四季度匯率價格的變動趨勢將決定2006年美元是否會貶值或升值。

　　第二，股票市場將繼續呈現上漲趨勢，投資熱情延續將推高股票價格指數。就全球股市而言，美國股市上漲的可能性會更大。其中，道瓊斯指標上升至12000點水平或許是一個潛在目標，而標準普爾和納斯達克指標將會隨之上漲，預期股票價格指數將進一步達到1400點和2400點，歲末或年初將是我們觀察美國股市是否上升的一個關鍵時間點。至于歐洲股市，英國股票指數將會進一步上漲到6100點至6400點，德國股票指數將上漲至6000點至6100點，法國股票指數將上漲至5500點至5700點，但歐洲股票指數與歐元匯率之間的相關性較小。另外，日本股票指數還將會繼續上漲，并回到年初17000點水平，并有可能躍上18000點。而亞洲和拉美股票價格指數將保持相對穩定調整，并追隨發達國家股市及依據各自經濟、上市公司基本面的利好因素而進行穩固調整。

　　第三，黃金市場將會在年底前掀起新一輪上漲，價格再度上漲似乎難以避免。國際黃金價格水平第四季度將有可能會突破750美元水平，同時我們也要依然關注國際黃金價格的下跌風險，黃金價格低點將出現在550美元水平上。因為，國際市場預期并看好美元未來可能貶值及中東動蕩局勢將推高金價至700美元，這些理由使得國際市場投資或投機依然保持對黃金的投資熱情和投機性炒作。

　　第四，石油市場也將跟隨黃金呈現新的價格突破，價格上行有可能繼續。預計今年第四季度國際石油價格或許將達到80美元水平。雖然近期國際石油供給的充裕性非常明顯，因此OPEC也有減產的預期。但是，短期內資源產品價格的回調及金融商品價格的趨勢將會反轉，對沖基金依然看好資源產品的投資回報，地緣政治以及國際關系競爭性將會繼續形成石油價格上漲的條件，包括產油國減產，將會給予石油價格帶來進一步上漲的“機會”，使世界經濟和利率政策面臨新的困惑與矛盾。

　　第五，市場利率將會繼續呈現錯落或差別性調整，緊縮貨幣的趨勢難以改變。預計美聯儲會在今年余下的時間里將繼續上調利率，美國聯邦基金利率將最終達到5.5%至6%水平，以繼續調節經濟和維持投資信心。預計歐洲央行也將會再加息一次，使歐元利率水平達到3.25%。日本央行本年度將維持日元利率水平不變。英國央行將會繼續采取加息舉措，使英鎊利率水平達到5.0%。其他國家利率將會繼續依據經濟中通貨膨脹壓力進行調節。此外，未來石油價格繼續上漲將可能會使利率上升成為一種必然趨勢，但美國、歐元區和英國利率水平之間的競爭與差別將會有較深的戰略與策略背景和原因，值得我們加以關注、比較和深入研究。

　　由此預計，國際金融市場價格在年底之前將會有較大的調整，其中貨幣政策的作用與影響將會繼續顯現，而美元匯率與美元利率依然是影響國際金融市場商品價格變動的主線，但有些國家或地區金融風險的壓力將會上升，因而如何防范國際金融市場風險，這一問題將值得引起我們的密切關注。

　　（作者單位：中國銀行全球金融市場部高級研究員）

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