資本王國的第一夫人何晶能否承受未來之重

　　作者：張銳

　　導語：統帥和號令著一艘矯健的金融旗艦，縱橫捭闔于強手如林的國際資本市場，盡情收編一支又一支的行業精英與翹楚——新加坡國有投資公司掌門人何晶不斷以自己的執著努力證明和張揚著一個東方女性特有的本色。而在紅袖招展與翻飛之間，過去所有投射到這位全球商界女強人身上的猜測和質疑正逐漸淡去。

　　雖然走上淡馬錫執行董事兼總裁的位置已有四個年頭了，但自己上任初期的那一幕幕至今在腦海里難以抹去，而每每想到這些，何晶心中依然有一種沉甸甸的感覺。

　　2002年初，時任淡馬錫公司的董事長丹那巴南找到了何晶，邀請她出任公司的執行董事和總裁一職，已在商場摸爬滾打多年的何晶經過了幾天的輾轉反側之后答應了丹那巴南的真誠之邀。根據新加坡憲法第五號規章規定，淡馬錫的董事會成員以及總裁的任免需由民選總統批準。任命的速度超乎了何晶的想象。半個月后，蓋著政府大紅印章的委任狀送到了何晶的手上。

　　擺脫“裙帶關系”的影響

　　然而，令何晶更加沒有料想到的是，很少進入公眾視野的她竟然在一夜之間成為了國際輿論轟擊的對象。“何晶的任命有逃不了的裙帶關系”、“何晶是躲在李顯龍背后的女人”……，種種刺耳的聲音如山洪般沖向沒有任何思想準備的何晶。公司員工發現，當時何晶除了同丹那巴南因為工作關系只進行了幾次公開的謀面之外，剛剛上任的她一連幾天中很少走出總裁辦公室。

　　“任命何晶掌管淡馬錫控股確實存在著一定的利益沖突，但何晶卻是掌管淡馬錫的最佳人選。”時任新加坡總理的吳作棟在接受《商業周刊》采訪時對國際輿論進行了及時的回應，同時也支撐了何晶不辱使命的決心和信念。不久之后，影射何晶的任命乃“裙帶關系”的國際財經新聞通訊社彭博社公開道歉認錯，同時被罰賠償約240萬元人民幣。

　　公正地評價，論何晶的極端特殊身份，其出任淡馬錫高層職務很難不讓公共輿論引起敏感性關注甚至質疑。何晶的丈夫李顯龍當時是新加坡副總理兼財政部長，而淡馬錫則是財政部全資控股的國有企業。這種“夫妻搭檔”本來在國際商界中也十分地罕見。為此，李顯龍對何晶接受任命有一段時間相當不快。而另一個微妙之處是，擔任著新加坡政府投資公司董事長、新加坡的開國元勛李光耀乃為何晶的公公。雖然這種上蒼的安排并非何晶所能改變，但人們追問最多的問題依然是，何晶是不是通過自己的真實本領走上公司最高領導層的？

　　不錯，兩年之后嚴肅的英國《經濟學人》雜志因再次對何晶的任命提出公開疑問而向新加坡政府認錯并繳付約180萬元人民幣的賠償，但最終還是丹那巴南的解釋得到了媒體的信服。“我看重的不是她的政治地位，而是她的能力。”丹那巴南這種看似簡單的評價讓人們開始將視線轉移到了何晶的過去，而不是她所處的李氏家族。

　　今年52歲的何晶在18歲時就捧得過總統獎學金，不久之后就考取新加坡大學并獲得工程一等榮譽學位，大學畢業之后，何晶進入新加坡國防部的防衛實驗室進行武器系統的改裝與研制，其間公派進入加州的斯坦福大學學習，并獲得了電子工程學的碩士學位。海歸的何晶很快被提任為新加坡防衛實驗室副所長。兩年之后，何晶加入新加坡科技擔任工程副處長直至升任總裁與首席執行官。

　　新加坡科技是淡馬錫的一家未上市的控股公司，負責工程、技術、軍事以及地產等業務。由于經營不善，公司當時瀕臨破產的邊緣。何晶上任后，迅速將其轉型為一家業務范圍涉及電信、工程、物流和航空業的綜合性企業，并很快扭虧為盈。緊接著，公司資本規模急劇擴張，最終成為了一家擁有88.8億美元資產的大型集團。也就在公司業務蒸蒸日上時，48歲的何晶宣布退休，并在次年接到了丹那巴南的邀請。

　　對于當年的上任，何晶在日后說：“朋友都勸我不要接這份工作，因為吃力又不討好。而且，如果我做不好，不只會損失不少金錢，連另一半李顯龍的名聲也會賠進去。”看來何晶對此舉的利弊得失看得非常清楚，但是她說：“如果我當時被嚇住，就不會接這份工作。”當然，令何晶十分慶幸地是，自己至今還不是新加坡執政黨——人民行動黨的黨員，這也從另一個角度證明，自己的選擇與政治無關。

　　東方女性特有的傳統

　　行事低調、不好張揚的何晶即使在走上淡馬錫總裁的顯要位置后依然刻意堅守著那份自我：不接受任何記者的采訪，不在任何媒體曝光。因此對于她的身世和成就，連新加坡輿論界當時也很少有人詳知。然而，隨著李顯龍升任國家總理，作為“第一夫人”的何晶再也無法回避在媒體的頻頻露面了。

　　真正將自己推到水銀燈面前的還是何晶自己。由于受到亞洲金融危機的洗劫和9·11之后全球經濟衰退的影響，何晶接過來的淡馬錫已是如日西下：連續10年對股東的回報率只有3%，遠遠低于同期世界500強企業13%的平均水平。上任伊始的何晶所采取的第一步行動就是將公司從高聳入云的“淡馬錫大廈”遷出，搬往現在所在地——距離市中心很遠的一條名為Orchard大街旁的普通寫字樓里。而隨著辦公地址的遷移，淡馬錫也開始了新的旅程：在全球各地大肆攻城掠地。

　　一年的時間相對于企業的成長年輪來說十分的短暫，但何晶卻用分秒累計出來的成績帶給了外部強烈的震撼：2003年度，淡馬錫創下了高達74億新元的利潤，是前一年所獲利潤的30倍，與此相應，公司對股東的回報率提升到46%。新加坡國家經濟也因此連續兩年躍上8%以上的高速增長水平。以至于有海外輿論半玩笑半認真地說，新加坡現任總理兼財政部長李顯龍最應該感謝的是他妻子。

　　好風憑借力。為了增大淡馬錫業績的可信度和說服力，何晶在2004年第一次(也是目前唯一一次)公布了淡馬錫的財務報表。數據顯示，淡馬錫總資產達到500億美元，是新加坡最大的企業，公司掌控了包括新加坡電信、新加坡航空、星展銀行、新加坡地鐵、新加坡港口、海皇航運、新加坡電力、吉寶集團和萊佛士飯店等幾乎所有新加坡最重要、營業額最大的企業，所持有的股票市價占到整個新加坡股票市場的47%。因此，當這個“隱形冠軍”浮出水面時，國際兩家評級機構標準普爾與穆迪投資不約而同地對其作出了3A的最高信用評級并沿用至今。

　　成就淡馬錫輝煌的同時也成就了何晶自己燦爛的商業人生。美國《財富》雜志選出亞洲二十五位最具影響力的企業家中，何晶兩次上榜，并且排名不斷上升。而在《華爾街日報》發布的“全球最值得關注的50位商界女性”排行榜上，何晶也是遙遙領先。無獨有偶，《福布斯》雜志選出的亞洲商界最有權威女強人中，何晶更是名列前茅。

　　正如當初自己上任時并沒有想到會招徠那么猛烈的批評與指責那樣，當今天如此眾多的加冕和榮譽不約而至時，何晶同樣地也是始料不及。不過，曾經飽受質疑痛苦的何晶已經對鮮花和贊美多了一份常人所沒有的清醒和冷靜，甚至有人說面對掌聲何晶也是心如止水。難怪有人說走近何晶時看到的并不是一個叱咤風云的女強人形象，更多地則是東方女性特有的秉性和傳統：相夫教子，尊老愛幼。

　　與丈夫李顯龍的相識純屬偶然。1985年的某一天，李顯龍約了在武裝部隊時相識的老友到圣淘沙抓螃蟹。朋友們以為李顯龍會自行安排一艘渡輪前往，結果他竟然和大家一起排隊買票，當時，他身邊多了一個人，就是何晶。兩人一見鐘情，從戀愛到結婚，僅僅用了一年的時間。有人說何晶獨具慧眼，相中了優質股，而且是后來步步高升的特級優質股。但何晶說當時自己看上李顯龍并不是他的的顯赫家勢和遠大前途，而是他的幽默與善良。用她對丈夫的準確素描就是：“李顯龍就是一個電腦系統”。

　　不過，盡管何晶非常佩服丈夫的調侃和詼諧，但彼此也有較真的時候。在一次媒體訪問時，何晶曾說：“我們是夫妻，當然會有爭執，一旦意見相左時，就常做有益的辯論。”至于丈夫現今的地位，何晶似乎也不以為意。她說：“李顯龍雖然身居高位，但他不能做任何片面決策，他只是團隊中的一分子而已。”

　　外界很少人知道何晶其實并非李顯龍的結發之妻。前妻黃名揚去世之后給李顯龍留下了一兒一女，而且女兒患有白化病，視力也有障礙。走進李氏家庭的何晶毅然擔當起了母親的職責，帶著李顯龍的女兒四處求醫問藥，并很快拉近了與孩子們的距離。在公公李光耀的回憶錄中，提及李顯龍與何晶的婚姻時說：“他們生下兩個兒子，何晶也把顯龍的另外兩個孩子視如己出。”

　　舒筋活血的改造

　　有一件事情至今仍然清晰地留存在何晶的記憶中。那是何晶到淡馬錫上任后不久，由于旗下新加坡發展銀行、特許的半導體制造公司和ST裝配測試服務公司業績表現一直不佳，淡馬錫幾乎同時撤銷了這三家公司CEO的職務，另外還勸退了30多位中層經理。盡管事后淡馬錫宣稱并“沒有卷入這些公司的管理層變更”，但是外界還是認為淡馬錫操之過急，而且明顯處置不公，因為淡馬錫旗下另一家公司新加坡電信利潤當年也下滑了17%，但公司的總裁兼CEO李顯揚——李顯龍的弟弟卻沒有受到相應處罰。如此結果使何晶在事后很長一段時間內倍顯狼狽。不僅如此，何晶通過調查發現，三家公司經營業績不佳主要是由于集團公司頻繁插手于他們許多日常的經營和管理活動所致。

　　號準了癥結的何晶很快啟動了治理結構變革程序。其最核心而又最簡約的做法就是在集團層面確立了作為“積極股東”的管理手法，即集團“作為成功企業的積極投資者與股東，應該創造并實現股東長期回報”，并將這一點寫入了新的“淡馬錫憲章”。這一規定實質上要求淡馬錫作為投資公司，需要為旗下公司的穩健發展做出努力，幫助這些公司塑造核心能力。因此，雖然至今淡馬錫會為關聯公司在全球搜尋適合進入董事會的人才，也會任命一些獨立董事，幫助下屬公司建立完善的首席執行官評價和繼任程序，以及健全激勵機制等等，但集團從不具體插手下屬公司的日常運轉。何晶稱這種管理方式是“無為而治”。

　　同樣的做法被何晶在不久之后運用到了財政部與淡馬錫之間的關系調整上。為了最大程度地規避在工作中與李顯龍之間的微妙關系，何晶說服了丹那巴南改組了公司的執行委員會，并進而取得了政府方面的特許，即何晶不再面對李顯龍直接匯報工作，轉而向淡馬錫新的執委會匯報。與此相對應，財政部與淡馬錫的各自職能也得到了調整和規范。在修改的“淡馬錫憲章”中，明確規定財政部作為公司的唯一股東只負責任命淡馬錫董事會的主席和董事，審閱淡馬錫每年提交的財務報告，除此之外，財政部只在影響淡馬錫在某個關聯公司股份的并購和出售的問題出現時才能參與進來。

　　全球許多的經濟學家和政府官員都將淡馬錫作為一個成功的標本來進行研究：為什么淡馬錫并沒有像很多國有企業那樣因為政府的頻繁干預窒息而死？答案其實非常地簡單，即政府所恪守的“無為而治”的管理理念。也正是政府這種高度自律的精神，才確保了淡馬錫能夠充分地依據正確的經商原則作出獨立的決策，并不斷發展壯大。何晶說：“這種獨特也值得敬佩的控股方式，令新加坡的國有企業在和其他世界各地同類型企業相比時，能夠脫穎而出。”

　　縱向組織關系理順之后，何晶在集團內部開始了主要面向市場的職能與業務調整。她將原來的七大市場業務部門高度整合成戰略發展部、資本資源管理部和企業發展部。戰略發展部的主要工作包括在全球尋找適合公司投資的項目，并建立起相應的網絡；資本資源管理部則集中在全球股票市場投資；企業發展部除了內部的職能部門外，還擔任風險管理的工作，每周都會回顧檢查一次相關工作。

　　研究者發現，改革之后淡馬錫公司的管理效率足以媲美第一流的私人股權投資公司。來自全球著名的咨詢公司科爾尼的一個估算的數據是，淡馬錫管理著500億美元的市場資本化資金，而每年的經營費用卻不到3000萬美元。特別是在投資風險管理上，科爾尼的研究報告指出：“無論在分析工具、評估機制還是后期追蹤上，淡馬錫都和一流的西方投資公司沒有什么兩樣。”而在筆者看來，這套十分嚴謹的管理“回路系統”無疑為日后何晶大規模的海外資本擴張提供了最為有力的組織支持。

　　全球攻城掠地

　　創建于1974年的淡馬錫在數十年中主要集中于國內小島的投資和發展，但這種資本結構生態在何晶的手中被完全改寫和刷新。細心的觀察人士發現，在淡馬錫發布的第一份財務報表中，沿用多年的“新加坡投資公司”這一稱謂已經被“亞洲投資公司”所取代，據悉，新的提法是何晶在提前審閱財報時親自圈改并提交董事會討論后敲定而成。

　　資料顯示，在淡馬錫的資本分布圖中，本土投資占了高達75%的比重。據此，何晶多次在公共場合表示，未來數年淡馬錫只留三分之一的投資在新加坡，另外三分之一在亞洲市場，還有三分之一將投向發達國家。顯然，淡馬錫的投資重點將移師海外。

　　不能說何晶的決策是離經判道。美國《新聞周刊》曾以封面文章的形式對淡馬錫轉投國外市場作出較為深刻的解讀。文章指出，經濟白熱化發展的時代對新加坡而言已一去不復返，世界經濟新的高增長地區是包括印度、中國在內的一些發展中國家，如果淡馬錫仍然固守本土的話，將失去擴張的最佳時機。而令何晶的感到幸運地是，淡馬錫如今已經累積起了高達500億美元的龐大資產，因此完全可以憑借資金優勢進入緊缺資金的國家和地區，分享那里的經濟增長成果。

　　亞洲國家成為了何晶在最近兩年中調動資本投資最為密集的地區。如果按照何晶兩年前所擬定的將新加坡以外亞洲地區的投資從16%增加到33%的計劃，花旗集團全球市場公司新加坡研究部測算出淡馬錫可能在10年之內耗資240億新元。但是，最新資料表明，在截至2006年3月的財政年度里，淡馬錫新投資支出達到了創紀錄的210億新元，其中絕大部分投向了亞洲地區。一路加速的投資速度說明，何晶試圖提前完成在亞洲的資本布局，以為自己下一步進行資本結構的重組和有機拼接贏得更加充分的時間。

　　表面上看，目前淡馬錫投放到亞洲國家40多個公司的資金遍布于網絡、金融、

能源、電信、藥品、航空、醫院等眾多行業，但仔細觀察發現，銀行業則構成了何晶的最愛。過去兩年中，淡馬錫先后購買了印度尼西亞印尼金融銀行28%的股份、韓國韓亞銀行9.1%的股份、印度最大的私有銀行ICICI9%的股份、中國建設銀行5.1%的股份以及中國民生銀行4.55%的股份。此外，在印度尼西亞國際銀行和馬來西亞安聯銀行的母公司馬種植公司，淡馬錫也擁有30%股份。也就在前不久，淡馬錫一口氣拿出40億美元吃進了渣打銀行在馬來西亞11.55%的股份，而這一淡馬錫迄今為止最大的一次銀行收購使其搖身一變為渣打最大的股東。

　　雨點般地對外投資不僅使淡馬錫的資產組合增加至1290億新加坡元，而且使金融行業成為其最大的單個投資領域，占總資產的比例從2004年的26%增至目前的35%。對此，何晶的解釋是，銀行成為投資戰略的核心基于4個投資主題：日益崛起的亞洲經濟，不斷壯大的中產階級，日益深化的競爭優勢，以及不斷興起的冠軍企業。何晶認為，銀行則是中產階級隊伍壯大的代理人，占據了銀行這一重要的“橋頭堡”，就等于提前拿到了中產階級這一未來龐大消費市場的話語權。

　　大紅的成績單讓何晶加快境外投資步伐鼓足了信心。據淡馬錫日前發布的部分最新信息，由于包括新加坡在內的全球市場走強，2005年該公司的總體股東回報增長24%，高于2004年16%的增幅。不過，在筆者看來，何晶所布局的資本投資新戰略不僅僅只是帶來了淡馬錫在境外地盤的擴張以及股東財富的膨脹。為了獲得充分的投資資金來源，淡馬錫先后將新加坡電信、嘉德置地、NAT鋼鐵等部分股份毅然轉手變現，使集團對這些公司的占股比例降低到了40%左右，而騰出來的資本空間又為子公司進行新的資本重組提供了施才競技的廣闊平臺。淡馬錫的整個資本結構就在這種轉換工具的作用下變得更加的矯健與靈活。

　　能否承受未來之重？

　　以柔弱的身軀驅動著龐大的資金在全球范圍內快速地騰挪與輾轉，在眼光飄飛與手臂揮舞之間，一個又一個資本王國的城堡鱗次櫛比地聳立起來，位高而權重，驚險而刺激，大氣而充實——何晶所做所行不僅為蕓蕓須眉所追求，更讓無數巾幗所膜拜。然而，高處不勝寒，冷暖鴨先知。盛名與重任之下的壓力可能只有何晶才能親身體會得到。

　　由于海外擴張需要跟進大規模的后續資金，淡馬錫必須脫售自己手中的大量股票，而幾乎每一次的脫售都會帶給國內證券市場大小不一的震動。特別是截至目前為止新加坡電信的三次股金轉換都直接引起了股民紛紛跟進拋售，股價持續走低，國際股評機構隨之降低相應股票評級，廣大的中、小股民利益因此受到直接沖擊。不僅如此，淡馬錫的外向戰略還直接削弱了其對國內就業人口的吸納能力，許多新加坡人認為，原來慈善的淡馬錫如今越來越商業化了。一時間，撲向何晶的牢騷甚至罵聲不絕于耳。

　　對于何晶來說，借助于政府的力量尋找到海外擴張與促進國內經濟發展的平衡點也許只是時間早晚的問題，但令她最為棘手和苦惱的是，淡馬錫在亞洲地區的擴張已經明顯出現了“腸阻”現象，甚至對其公開說“不”的是來自政府的權威聲音。而所有這一切，還是緣于何晶特殊的家庭背景——許多外國批評家從淡馬錫的投資活動中發現了其隱含的政治計劃。

　　看看下面的事實就是知道何晶日后前行的步伐有多難——

　　印度尼西亞：該國國會議員集體游說淡馬錫下屬的新科電信媒體公司放棄對印尼手機運營商印度尼西亞衛星通訊公司的控股權，因為他們擔心新加坡壟斷印尼的電信部門。

　　馬來西亞：由于觸犯了該國國家銀行關于在未獲批準前外國機構不得收購馬金融機構5%以上股權的規定，淡馬錫搶在該國政府采取懲罰措施之前匆忙脫售了馬來西亞南方銀行四千萬股的股份。同樣，由于渣打在馬來西亞是一家獲得正式許可的金融機構，淡馬錫收購渣打銀行是否會招徠殺身之禍正充滿變數。

　　韓國：該國將淡馬錫公司劃定為非銀行機構，禁止它擁有韓國銀行10%以上的股份。同時，韓國管理機構拒絕批準新加坡DBS銀行購買韓國外換銀行，因為DBS銀行與淡馬錫公司有關聯，后者是前者的最大股東。

　　印度：該國否決了新科電信媒體公司購買手機運營商IdeaCellular公司股份的競標，因為新加坡電信公司已經在印度市場領先者巴蒂電信投資有限公司持有股份。

　　中國：中央匯金公司否決了淡馬錫對中國銀行參股10%的請求，而在對廣東發展銀行的股權收購爭奪戰中，原先摩拳擦掌的淡馬錫也被擋在了門外。

　　特別讓何晶寢食難安的是前不久在泰國爆發的驅逐淡馬錫的群眾抗議活動。今年1月，淡馬錫通過在泰國的子公司收購了泰國總理他信家族所持有的臣那越電信集團96%的股權，而他信家族通過此次免稅出售把19億美元裝進了自己的腰包。批評之聲旋即鵲起。矛頭直指淡馬錫與新加坡政府的密切關系及其神秘性質，并指責淡馬錫公司與他信“勾結”。隨即泰國發生政治動蕩，他信被迫辭職。而就在浩浩蕩蕩的游行隊伍穿過曼谷大小街道時，何晶的巨幅照片被撕成碎片拋向天空，扔進大火……

　　事情并沒有就此劃上句號。淡馬錫不僅從此不再享有泰國政府的寵愛，而且它可能要面對的第一個頭疼問題是如何避免臣那越被泰國政府強制私有化。因為，按照泰國政府的規定，一家上市公司的至少15%的股份不能被它的主要股東所掌握。但淡馬錫對臣那越集團多家子公司股份的控制都在42%以上，如果淡馬錫不能在一年中將手中股份減持到合規水平，泰國新政府很有可能出面強行平抑。

　　遭遇四面封堵的淡馬錫還會一往無前嗎？作為目前最重要的人事安排，何晶已經將全球最大酸乳酪廠商達能集團的亞太區董事長伊斯雷爾招至麾下，并任命其為執行董事。而在此之前，何晶是淡馬錫的唯一執行董事。分析人士認為，何晶重用伊斯雷爾，目的之一是試圖淡化自己的在公眾眼中的分量，同時，伊斯雷爾有在亞太地區長達22年的投資和行銷經驗，按照分工，他將主要專注于在亞洲的投資。顯然，眼下的何晶并不準備打算放慢進軍亞洲國家的腳步。

　　(作者系廣東技術師范學院經濟學教授)

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