按下葫蘆浮起瓢

　　目前的政策傾向是相對(duì)強(qiáng)調(diào)抑制貿(mào)易順差,考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)朝相對(duì)不景氣的方向變化，抑制貿(mào)易順差的效果可能會(huì)比較顯著。在這樣的情況下，需要趕快放投資，遲幾個(gè)月調(diào)整政策會(huì)導(dǎo)致一段時(shí)間出現(xiàn)總需求比較疲軟的結(jié)果。

　　宋國(guó)青

　　按報(bào)告的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，8月份的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資比上年同月增長(zhǎng)了21.5%，而這個(gè)增長(zhǎng)率在6月份還是33.7%。兩個(gè)月跌去了12個(gè)百分點(diǎn)還多，很令人詫異。同樣的情況發(fā)生在2004年。2004年4月份高層部署以壓投資為中心的宏觀調(diào)控，5月份的投資增長(zhǎng)率就大跌。這兩次投資增長(zhǎng)率的下降幅度，比2003年“非典”期間高多了。這些情況引起了一個(gè)疑惑，是否有些方面在報(bào)告數(shù)據(jù)的時(shí)候加了一點(diǎn)報(bào)喜的成分。如果現(xiàn)在還認(rèn)為投資增長(zhǎng)率低一些是喜的話，幾個(gè)月以后可能就會(huì)認(rèn)為是憂了。

　　從其他數(shù)據(jù)特別是主要價(jià)格指數(shù)環(huán)比變化的情況來(lái)看，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率的較大幅度下降是成立的，雖然不一定如報(bào)告數(shù)據(jù)顯示的那樣猛烈。剔除季節(jié)因素后工業(yè)品出廠價(jià)格的月環(huán)比增長(zhǎng)率在6月份達(dá)到最高，在7月份和8月份迅速下降。一般來(lái)說(shuō)，價(jià)格的變化比需求的變化要晚幾個(gè)月。由此來(lái)看，總需求的環(huán)比增長(zhǎng)率可能在6月份以前就開(kāi)始下降。考慮到貿(mào)易順差快速增長(zhǎng)的情況，目前的投資環(huán)比增長(zhǎng)率應(yīng)當(dāng)是非常低的，而且變化的發(fā)生更早。

　　不管怎么說(shuō)，固定資產(chǎn)投資是下去了，同時(shí)浮起來(lái)的是貿(mào)易順差。2005年全年的貨物貿(mào)易順差為1020億美元，平均每月85億美元。2006年7月份和8月份的貿(mào)易順差分別達(dá)到了146和188億美元，平均值將近達(dá)到2005年月均值的2倍。按照這樣的速度，未來(lái)12個(gè)月的

外匯儲(chǔ)備增加額會(huì)顯著超過(guò)3000億美元。

　　一個(gè)細(xì)節(jié)問(wèn)題是有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。有看法認(rèn)為，現(xiàn)在的出口(因而貿(mào)易順差)有虛報(bào)的成分。想象起來(lái)這是可能的，不過(guò)想象起來(lái)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)也可能有夸大的成分。現(xiàn)在報(bào)告的固定資產(chǎn)投資，實(shí)際上不完全是真正的投資，最后核算確定的固定資本形成總額的增長(zhǎng)率在過(guò)去幾年要比固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率低很多。這里說(shuō)的是，即使固定資本形成總額也可能有夸大，因?yàn)橹С龇℅DP的絕對(duì)值和增長(zhǎng)率都比生產(chǎn)法GDP高不少。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)分析來(lái)說(shuō)，更重要的問(wèn)題不是統(tǒng)計(jì)誤差的絕對(duì)值有多大，而是誤差的比例有沒(méi)有突然的變化。如果誤差比例在短期沒(méi)有太大變化的話，很多結(jié)論仍然是成立的。

　　剔除總需求的波動(dòng)以后，投資和貿(mào)易順差之間存在著一種“蹺蹺板”關(guān)系。在保持總需求增長(zhǎng)率比較平穩(wěn)的前提下，壓投資太厲害了，貿(mào)易順差就會(huì)迅速增加。就8月份的情況來(lái)說(shuō)，總的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不偏熱，也許還略為偏冷，也就是總需求增長(zhǎng)率不偏高甚至還偏低。這是在貿(mào)易順差猛烈增長(zhǎng)的情況下發(fā)生的。如果沒(méi)有貿(mào)易順差的猛烈增長(zhǎng)，總需求會(huì)顯著偏弱。這樣說(shuō)來(lái)，現(xiàn)在沒(méi)有別的選擇：如果保持對(duì)投資的控制，就要相對(duì)刺激出口，讓貿(mào)易順差快速增長(zhǎng)；如果要控制貿(mào)易順差的增長(zhǎng)速度，就要放投資。投資和順差都?jí)合氯チ耍�消費(fèi)不是上來(lái)而是跟著往下走，結(jié)果是總需求疲軟和通貨緊縮。

　　上一次我在本欄目寫(xiě)的文章題為《不蓋房子干什么？》，這是具體的，放寬一點(diǎn)說(shuō)就是“不投資干什么？”。那篇文章的主要意思是，在國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)沒(méi)有大變化的情況下，居民消費(fèi)的比例很難有大的變化。由此來(lái)說(shuō)，少投資的替代只能是擴(kuò)大出口和增加外匯儲(chǔ)備。按2005年的支出法GDP核算數(shù)據(jù)，貨物和服務(wù)凈出口是0.83萬(wàn)億元，固定資本形成總額為7.82萬(wàn)億元，后者是前者的9.4倍。照此來(lái)說(shuō)，在保持總需求平穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下，投資增長(zhǎng)率多壓1個(gè)百分點(diǎn)，凈出口要多增加9個(gè)百分點(diǎn)才能平衡。從2003年下半年通過(guò)控制信貸壓投資到現(xiàn)在，固定資本形成總額占GDP的比例仍然在上升，而貨物貿(mào)易順差從2003年的255億美元增加到了2005年的1020億美元，2006年可能超過(guò)1700億美元。按這個(gè)方向平衡國(guó)民經(jīng)濟(jì)的前景，不說(shuō)也罷。

　　從最近的

匯率變化幅度和出口退稅率的調(diào)整來(lái)看，目前的政策傾向是相對(duì)強(qiáng)調(diào)抑制貿(mào)易順差。考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)朝相對(duì)不景氣的方向變化，抑制貿(mào)易順差的效果可能會(huì)比較顯著。在這樣的情況下，需要趕快放投資，遲幾個(gè)月調(diào)整政策會(huì)導(dǎo)致一段時(shí)間出現(xiàn)總需求比較疲軟的結(jié)果。不過(guò)即使這樣，也就是一點(diǎn)小波動(dòng)而已，沒(méi)有太大的問(wèn)題。大的問(wèn)題是怎樣擺平葫蘆和瓢。

　　(作者為北京大學(xué)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授)

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