小非解凍 高估值品種壓力增大

　　□ 平安證券 李先明

　　一、年底前主要的減持壓力仍來源于“小非”

　　我們對年底以前獲準(zhǔn)上市流通的限售股規(guī)模進(jìn)行了統(tǒng)計分析。結(jié)果顯示，年底以前，兩市合計有184家公司約104.25億股限售流通股獲準(zhǔn)解凍，對應(yīng)流通市值超過700億元。

　　在這104.25億股的解凍限售流通股中，“小非”所持股份為70.33億股，占70%左右。由此可見，年內(nèi)市場面臨的減持壓力，主要還是來自“小非”的可能減持行為�！按蠓恰彼�占的潛在減持?jǐn)?shù)量較為有限。

　　統(tǒng)計顯示，目前A股市場的流通市值規(guī)模達(dá)1.65萬億元。也就是說，即使年底所有獲準(zhǔn)上市流通的限售流通股上市流通，其占市場的流通市值的比重也只有4.24%左右。

　　因此，即使考慮了大股東的可能減持行為，限售股獲準(zhǔn)流通對市場整體的壓力在年內(nèi)也較為有限，并不會對市場產(chǎn)生根本性的改變和影響。

　　二、偉星股份等少數(shù)公司大股東的減持行為還僅僅是個案

　　我們始終認(rèn)為，持股數(shù)量在5%以上的股東，特別是公司的控股股東，其更看重的是公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和控制權(quán)。并且在一年禁售期滿后，隨后一年內(nèi)持股在5%以上的股東可減持的股份數(shù)量不得超過總股本的5%，使得大股東難以在短期內(nèi)全身而退。

　　同時，在股改方案中，各公司的大股東往往作出了諸如延長禁售期、設(shè)定最低減持價格等額外的股改承諾，使得大股東短期減持的動機(jī)以及減持的可能都受到限制。

　　另外，從近階段“大非”們實際的減持情況來看，也顯示在所持股份獲解凍初期，“大非”們的實質(zhì)性減持意愿也較為有限。

　　年底前各月獲解凍份的限售股數(shù)量(萬股)

　　注：上述數(shù)據(jù)包含只有限價減持承諾，沒有減持期限限制的準(zhǔn)解凍限售股

　　統(tǒng)計顯示，8月份兩市有32家公司合計35.16億股、對于市值近300億元的限售流通股進(jìn)入可流通狀態(tài)，占今年可流通限售股市值總量的40%左右，這也使得8月份成為了今年限售流通股上市流通的最高峰月份。截至9月15日，兩市合計有21家公司的“大非”所持約10.7億股限售流通股獲得解凍。剔除那些凍結(jié)期限已滿，但股價尚未達(dá)到減持承諾價格的準(zhǔn)解凍限售股，近階段約有7.59億股的“大非”所持限售流通獲準(zhǔn)上市流通。

　　不考慮諸如G三一(600031)大股東在所持股份獲解凍后，象征性地減持100股的情況，截至9月18日，這21家公司的“大非”當(dāng)中，只有恒生電子(600570)、傳化股份(002010)和偉星股份(002003)三家公司持股超過5%的股東真正通過二級市場減持了其部分解凍限售股，合計減持?jǐn)?shù)量為538.36萬股，占同期“大非”解凍限售股總數(shù)的0.71%左右。不管是從實際減持的數(shù)量，還是實際減持量占同期解凍限售股的比例上，我們都可以看到，即使在限售股解凍高峰的8月份前后，A股市場面臨來自“大非”們的實質(zhì)性減持壓力也非常有限。

　　三、“大非”減持將加重部分高估值品種的回歸壓力

　　我們對具體個股可能面臨的限售股減持壓力進(jìn)行了分析，認(rèn)為對于那些高估值品種(如市盈率在30倍以上，市凈率在3倍以上)、年內(nèi)解凍限售股數(shù)量占現(xiàn)有流通A股比例較大的品種(如超過50%)以及短期漲幅過高、獲利豐厚品種在未來所面臨來自“小非”的減持壓力將會較為明顯。

　　我們認(rèn)為，和“小非”以及二級市場的投資者所不同，持股數(shù)量在5%以上的股東，特別是公司的控股股東，其更看重的是公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和控制權(quán)。同時，“大非”對上市公司自身的基本面和經(jīng)營方向也有較為清晰的把握和較強(qiáng)的控制權(quán)。因此，除非相關(guān)個股的估值已明顯高估，否則“大非”們的減持意愿將較為有限。在這種情況下，即使是“大非”的小幅減持行為，同樣會引起市場短期的恐慌。

　　年底前各月獲解凍份的“小非”限售股數(shù)量(萬股)

　　但在市場的投資行為逐步趨于理性，機(jī)構(gòu)投資者對市場的影響力不斷增強(qiáng)的背景下，市場對相關(guān)個股的估值將更為理性和客觀。對于那些估值合理的品種，部分“大非”出于各種原因的小幅減持行為，更多的還只是對其短期的走勢構(gòu)成沖擊。

　　從近期偉星股份(002003)等公司在公布了大股東的減持公告后其股價的表現(xiàn)來看，大股東的減持行為一定程度上對其股價短期的表現(xiàn)構(gòu)成壓力，尤其對于諸如偉星股份(002003)等前階段漲幅巨大的個股，自2006年4月份以來的漲幅接近100%，自2005年6月份以來的漲幅接近300%)，大股東的減持行為對投資者的信心仍然構(gòu)成較大的沖擊。

　　但從估值的角度來看，以中期的業(yè)績計算，目前偉星股份(002003)的市盈率在21倍左右，相對目前市場平均約20倍的市盈率水平，并不明顯高估，并且公司在行業(yè)中的優(yōu)勢和地位，也對其中長期估值構(gòu)成支持。在此情況下，大股東的小幅減持行為，更多的還只是個案，并不會對其中長期估值構(gòu)成太大的壓力。

　　相反，對于那些高估值品種，不管是“小非”，還是“大非”，都會有較為強(qiáng)烈的減持意愿，由此可能對相關(guān)個股帶來的估值壓力，將隨著限售股股東減持行為的持續(xù)而進(jìn)一步顯現(xiàn)，尤其是對公司基本面和經(jīng)營狀況更為了解的“大非”，其可能的大幅度減持行為，一定程度上將加大那些高估值品種的價值回歸的壓力，對此可能蘊(yùn)藏的風(fēng)險，需要投資者在后續(xù)市場中高度謹(jǐn)慎。