工行IPO引發港股波瀾

　　農銀證券 郭信麟

　　港股在周三跟隨美股大幅反彈，幾乎收復了周二的全部失地。面對工行接近1000億港元的H股集資額，市場開始顯得不平靜，因為同是國有銀行的建設銀行（0939.HK）和中國銀行（3988.HK）在IPO的前后大市都出現了大幅的波動，而大行的報告也表達類似的觀點。

　　保爾森訪華令人民幣連升多日，而美股也是表現強勁，這些都是工行上市順利進行的最大保證，工行在境外的集資是各大投行今年的盈利主要來源之一，除非一些突發性的事件，不然基本上肯定在他們的護航下是有驚無險的。所以在10月初，市場波動是一個正常的現象，暫時也不需要恐懼。然而，一片祥和的背后隱憂依然不小。美國經濟已經放緩，而最近商品市場的大幅波動也令不少對沖基金遭受龐大的損失，資金鏈一直是對沖基金的致命弱點，其實現在的對沖基金應該改名，因為大家都已經不做對沖了。

　　顯然，本次對沖基金事件市場暫時的反應還是相當平靜的，不過就我們所知，對沖基金遭受損失的數量應該不小，況且面對的是一項零和游戲，只要價格大幅波動必然是有人損手爛腳，況且過去幾年間大家對對沖基金奉若神明，不但大銀行大投資機構投資于著名的對沖基金，就連象3M這類型公司的退休基金也持有對沖基金的權益。所以這個事情目前看似只是泛起漣漪，但是內里可能是波濤洶涌。對沖基金如今的參與深度與廣度越來越大，從監管當局要對其進行監管遇到的阻力來看，對沖基金的地位在

證券業界來說已經根深蒂固。但是對沖基金最大的特點是策略自由，這個與加強監管是有一定矛盾的，一個再成熟的監管體系也奈何不了利益，因為市場首先是商業利益，監管是為了保證更大的利益。最為諷刺的一段是，最近在天然氣對賭中失去70％資產值的一家名為AMARANTH對沖基金的一名雇員，在2004年寫給美國證監會的一封信曾經這樣說：“對沖基金行業是代表著美國自由企業的光輝形象”，想不到兩年過去該公司變成一個反面教材。

　　當然，香港市場目前面對最大的風險因素是內地宏觀調控措施的落實執行，給一些過去一個經濟循環中風光無限的行業，如

房地產、原材料和商品等的盈利帶來很大的沖擊，這些行業的盈利毫無疑問在今年下半年和明年都會出現總體的放緩，而中國鋁業（2600.HK）的氧化鋁價格一降再降可以說是典型之一。