H股板塊的套利避險

　　□金韜

　　招商銀行H股上周五終于在香港聯交所上市了。此前，雖然招行A股已連續上漲近30%，但招行仍躲不過H股比A股大幅溢價，形成H、A股價“倒掛”現象。

　　從相關數據看，從2001年以來，A股與H股溢價走的是一條不斷下降的曲線，從最高時的590%到目前不到5%。今年以來，這種溢價除了在5、6月份有過沖高到30%左右這樣的“反彈”外，基本是不斷下降的趨勢。而工行將于10月下旬A+H股同步發行，可以算作是：A股與H股直接接軌的開始。

　　如果5年前有人說A股股價將與H股股價接軌甚至A股股價會低于H股股價，那么，肯定有99%的人不會相信。畢竟那個時候A股與H股的平均溢價超過500%，理由也簡單：一般新興股市的股價理應高點，特別是流通部分只是總股本小部分的A股，其股價自然應該更高。但經過大熊市的洗禮后，滬深股市顯然成熟了很多，而經過股改后的A股更是迎來了全流通時代。在這樣的背景下，A、H股的股價接軌成為了必然及現實的選擇。

　　在整體A股與H股基本接軌的背景下，個股上的差別卻很大，而這種差別就給我們提供了結構性的機會。如果說B股相對A股市場的折價機會是整體性的話，那么，就整體而言，目前A股較H股并沒有這樣的情況。而所謂的機會，則主要體現在少數業績與成長性均比較好的含H股的大盤藍籌A股上，特別是相比H股出現折價的個股機會上。客觀地說，如果說A股與B股相比，股價定價權在A股的話，那么，就A與H股而言，則定價權無疑在H股。從這個角度講，目前A股股價低于H股股價的華能國際、招商銀行、鞍鋼新軋、皖通高速、馬鋼股份、青島啤酒、中國銀行、海螺水泥、中國國航等這樣的公司，其目前的A股股價不僅是風險較小的，而且有結構性上漲的套利機會。

　　在同含A與H的公司中，我們還發現了另一個數據，那就是A與H股的算術平均溢價仍高達9.99%。這就說明，從數量上來說，仍有大多數個股的A股較H股出現溢價，這其中多為盤子較小的公司。據統計，在目前總共同含A、H股的33家公司中，出現溢價的仍多達24家，其中像東方航空、交大科技、北人股份、儀征化纖、新華制藥、科龍電器、南京熊貓、洛陽玻璃和東北電等的溢價率都超過80%，因此其A股有“溢價風險”。

　　從歷史經驗看，較H股出現折價的A股往往蘊含著很好的投資機會，如海螺水泥，從去年9月底到今年2月初，曾出現過一波從7.33元到12.00元漲幅高達64%的大波段行情，其直接動因就是當時其A股較H股出現大幅度折價，而且是當時折價幅度最大的一個。即使經過大漲，但在股改后，海螺水泥目前仍是市場上的折價品種之一。

　　(作者為上海福思托投資管理有限公司總經理)