油價下跌難撼新能源產(chǎn)業(yè)前景

　　中投證券研究所葉志鈞

　　9月初以來，國際原油期貨市場價格大跌，9月20日紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油價格跌至61.66美元/桶，創(chuàng)6個月以來最低水平。近期世界石油價格的回調(diào)除了供給面、需求面和地緣政治的因素以外，也與持續(xù)的高油價致使石油輸出國漸漸出現(xiàn)以下兩個擔(dān)心有關(guān)：一是擔(dān)心油價的過分上漲抑制世界經(jīng)濟(jì)的增長，反過來減少世界經(jīng)濟(jì)對石油的需求，二是擔(dān)心高油價促使替代能源的過早出現(xiàn)。

　　從實(shí)際情況看，2005年世界經(jīng)濟(jì)仍保持3%的較為強(qiáng)勁的增長，顯示世界經(jīng)濟(jì)對高油價的良好承受能力；從替代燃料角度看，除了南非SASOL公司的煤變油進(jìn)行了商業(yè)化生產(chǎn)外，還沒有其它替代燃料的大規(guī)模出現(xiàn)。我們認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)對高油價的承受能力和替代能源短期不會大規(guī)模推廣的現(xiàn)實(shí)背景下，作為稀缺資源的石油，其價格不可能持續(xù)下跌。預(yù)計(jì)未來幾年石油價格基本的運(yùn)行態(tài)勢是長期在五六十美元高位運(yùn)行，但短期(幾個月)有可能受某些因素的影響跌破五十甚至四十美元。

　　燃料乙醇：進(jìn)入實(shí)際推廣階段

　　基于上述判斷，我們認(rèn)為，油價暫時性下跌并不會影響國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)的前景。國內(nèi)目前的替代燃料能源主要有乙醇、甲醇、二甲醚、煤直接或間接液化制油等。

　　燃料乙醇是國家十五期間重點(diǎn)部署的替代能源之一，去年在部分省強(qiáng)制使用乙醇汽油，估計(jì)消耗乙醇120萬噸。今年乙醇汽油將推廣到全國，預(yù)計(jì)“

十一五”期間燃料乙醇的需求將達(dá)數(shù)千萬噸。但是，燃料乙醇目前面臨的主要問題是每噸生產(chǎn)成本高于國內(nèi)汽油價格一兩千元，生產(chǎn)企業(yè)至今仍需國家巨額補(bǔ)貼。近期國家出了新的補(bǔ)貼政策，由原來的成本加合理利潤性補(bǔ)貼變?yōu)槊繃嵍�額補(bǔ)貼，這對國內(nèi)燃料乙醇龍頭G豐原構(gòu)成一定的壓力。但從另一家國家定點(diǎn)生產(chǎn)燃料乙醇的河南天冠集團(tuán)的情況看，用玉米桿制乙醇已獲得重大技術(shù)突破，據(jù)稱已開始上馬年產(chǎn)3000噸纖維乙醇項(xiàng)目。用玉米桿作原料解決了乙醇單一依靠糧食生產(chǎn)的弊端，同時大規(guī)模量產(chǎn)以后其生產(chǎn)成本可以有較大的下降空間，這無疑讓我們看到了燃料乙醇的光明前景。從經(jīng)濟(jì)性的角度考慮，在國內(nèi)

成品油價格倒掛的情況下，國際油價的暫時下跌不會導(dǎo)致國內(nèi)汽油價格的下調(diào)，而燃料乙醇與汽油一兩千元的成本差價，在原材料的改變和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大后是有可能消除的。建議投資者可密切關(guān)注G豐原。

　　二甲醚：漸進(jìn)推廣前景光明　

　　醇醚燃料新型能源已列入《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》。技術(shù)上以15%的比例將甲醇摻入汽油中燃燒，不用改造發(fā)動機(jī)。甲醇汽油在我國山西已推廣試驗(yàn)運(yùn)行多年，但由于甲醇有如下缺點(diǎn)：對橡膠材料的腐蝕性、低熱值(19.5　MJ/KG)、本身具有毒性等，國家對甲醇汽油的使用一直存在爭議，預(yù)計(jì)未來幾年甲醇汽油難獲政府支持。

　　而二甲醚(DME)作為替代燃料獲得政府的支持。今年7月發(fā)改委關(guān)于《加強(qiáng)煤化工項(xiàng)目建設(shè)管理，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》指出，支持有條件的地區(qū)采用先進(jìn)煤氣化技術(shù)和二步法DME合成技術(shù)，建設(shè)大型甲醇和DME生產(chǎn)基地。同月，發(fā)改委二甲醚產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會達(dá)成共識，認(rèn)為DME是具有較好發(fā)展前景的替代能源產(chǎn)品，是適合于我國能源結(jié)構(gòu)的替代燃料。DME替代石油主要體現(xiàn)在兩個方面，一是在液化石油氣(LPG)中摻燒，二是替代柴油。DME具有與LPG相似的物理性能，如果摻燒比例在25%以下，原有的LPG設(shè)備無需改造，因此是現(xiàn)實(shí)可行的。按照2005年我國LPG2154萬噸的表觀消費(fèi)量算的話，25%約為700多萬噸。DME在汽車上的應(yīng)用雖尚處于起步階段，但卻是最值得期待之處。大規(guī)模推廣DME替代柴油面臨著發(fā)動機(jī)的改造的問題，但在政府引導(dǎo)下DME代替柴油會漸進(jìn)發(fā)展。日前上海市已決定在世博會期間推出一定數(shù)量的燃燒乙醇的公交　車，預(yù)計(jì)3至5年后，DME替代柴油將首先在部分大中城市公交系統(tǒng)上應(yīng)用。

　　從經(jīng)濟(jì)性的角度考慮，根據(jù)熱值相等的條件下可計(jì)算不同的原油價格對應(yīng)的二甲醚生產(chǎn)的保本成本，結(jié)果表明，在目前60美元/桶的原油價格下，用于生產(chǎn)二甲醚的原料煤成本只須控制在450元/噸即可盈利。若考慮新型的煤氣化技術(shù)，即使國際油價跌至40美元，二甲醚對LPG和柴油的替代在經(jīng)濟(jì)上也是完全可行的。

　　重點(diǎn)關(guān)注G瀘天化G蘭花

　　建議投資者重點(diǎn)關(guān)注G瀘天化和G蘭花。G瀘天化控股子公司10萬噸二甲醚項(xiàng)目已投入運(yùn)行，并有進(jìn)一步擴(kuò)大二甲醚產(chǎn)能的打算；公司是氮肥行業(yè)的龍頭企業(yè)，近期的收購行為符合氮肥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢；公司面臨著天然氣價格上漲的壓力，但10倍多一點(diǎn)的市盈率已過度反映了氣價上漲可能產(chǎn)生的不利影響。G蘭花10萬噸的二甲醚項(xiàng)目已于今年上半年動工，公司的目標(biāo)是到2010年二甲醚產(chǎn)能達(dá)到100萬噸；公司具有煤炭資源優(yōu)勢，精細(xì)化工、化肥產(chǎn)品的盈利能力也較好。

　　煤制油項(xiàng)目由于投資規(guī)模大、技術(shù)含量高、水需求量大等原因難以大范圍推廣，國內(nèi)只有兗礦、神華等大型企業(yè)才能真正涉足，對于一般的上市公司來說幾無可能。但投資者可關(guān)注與上述大型企業(yè)有實(shí)質(zhì)性訂單的上市公司，如中標(biāo)神華集團(tuán)煤制油項(xiàng)目PSA制氫裝置的天科股份等。

　　從經(jīng)濟(jì)性的角度看，南非SASOL2005年每噸油品的利潤達(dá)到169美元，2006年上半年達(dá)到315美元。國內(nèi)兗礦集團(tuán)煤間接液化變油項(xiàng)目，初步估算其生產(chǎn)成本為2047元/噸，相當(dāng)于原油價格27美元/桶。可見，煤制油項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是絕對可行的，油價的暫時下跌遠(yuǎn)不會跌到煤制油項(xiàng)目的保本點(diǎn)。

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