九方面解密首只股指期貨合約設計

　　中金所有關負責人九方面解密首只股指期貨合約設計

　　證券時報記者　　黃　婷

　　本報訊　　　在近日舉辦的“中證指數公司成立一周年暨股指期貨運作與發展高級研討會”上，中國金融期貨交易所業務部負責人陳晗博士對即將誕生的滬深300股指期貨合約，從標的指數選擇、合約面值、合約月份、價格限制、交易時間、最小價格波動單位、每日結算價、最后結算價以及最后交易日和最后結算日等九方面介紹了合約設計的思路和原則。

　　為何選中了滬深300指數?陳晗指出，作為國內首只股指期貨產品，它應該有能力和潛力充當將來指數期貨市場的旗艦產品。在對國內現有指數進行數量化分析測試的基礎上，綜合保值成本、效率排名和抗操縱能力，首推滬深300指數期貨是最適當的。

　　在合約面值上，陳晗指出，目前的合約設計中適當提高了門檻。因為對現貨

　　在合約時間的設計上，為了兼顧各種投資者的需求，國際上一般提供相對集中的合約月份結構。現在的設計是在國內指期貨期的初期階段，提供當月、近月、季月四個月份的合約。該做法與香港比較相似，這個時間長短兼濟。

　　設計漲跌停是風險管理的需要。陳晗指出，滬深300指數期貨在價格限制設計上包括兩個方面的內容，一個是漲跌停板限制，另外一個是吸取國外經驗引進的熔斷制度。現在設計的漲跌停板方案就是上一交易日結算價的正負10%。而熔斷制度，實際是個冷卻期的概念，每個交易日開放以后，報價不能超過上一交易日結算價的正負6%，交易系統會自動拒絕這個價位以上的報價。目前的設計是允許價格在6%之內的報價，并允許繼續成交，在十分鐘熔斷期結束以后，正負10%的漲跌停板就開始生效。

　　在交易時間的設計方面，滬深300指數期貨采用比現貨股票市場早開一刻鐘，晚收一刻鐘的交易時段。對此，陳晗表示，股指期貨比股票現貨市場早開盤15分鐘，有三個方面的作用：能夠使期貨有效的扮演價格發現的角色；可以幫助現貨市場在未開市前建立均衡價格；有助于減低現貨市場開市時的波幅。

　　對于合約設計的其他方面，同樣采取吸取國際經驗和結合國內實際的考量方法。陳晗介紹說，在最小價格波動單位上，用波動單位0.1個指數點代替原先的設計的0.5個指數點，使對現貨指數市場的變化刻畫的更為細致；在每日結算價上，確定為滬深300指數期貨選擇最后一小時期貨合約的成交量加權平均價。防止市場可能的操縱行為，并盡量避免每日結算價和期貨收盤價、現貨開盤價以及第二天的期貨開盤價之間的偏差太大；將最后結算價設計為指數期貨最后交易日，下午的1點到3點所有現貨指數點報價的算術平均價，這種方案還有待于下一階段中金所即將展開的仿真交易的進一步的檢測和論證。而考慮到假日效應和期貨合約的到期日效應，在設計最后交易日跟最后結算日時采用的方案是，選擇合約到期月份的第三個周五作為最后交易日，以盡量避免假期效應，并且最后結算日也就是最后交易日。