中國股市牛了

　　★文/劉榮華 何建勝

　　從2005年6月至2006年6月，中國股市在股改的大背景下走出了一波牛市啟動行情。上證綜合指數從最低的998點上升到1756點，已接近2004年的最高點位1783點。雖然大宗商品如石油、黃金、銅、農產品等的價格走勢先后由“�！鞭D“熊”，加上宏觀調控因素，一度帶動股市出現了連續下行，但很快在1512點企穩，并持續回升至目前的1733點左右。

　　催生這波牛市行情的原因是什么？中國股市中長期走勢將如何演繹？

　　作者根據數據模型分析和多年實證分析研究認為：隨著股權分置改革(下稱“股改”)基本結束，中國股市中長期大牛市的信號漸已明朗，大牛市的時代已經到來。

　　股改完成突破制度瓶頸

　　2005年8月18日，股改后第一單G寶鋼下水，宣告中國股市的全流通時代正式開啟。至今年9月14日，隨著市值超4200億、占中國股市總市值近11%的超級大盤藍籌股—中國石化開始股改，已有1151家上市公司進入或者完成了股改程序，公司股改市值占股市總市值比重達到92%，年底可望全部結束。這標志著，中國股市面臨的最大制度瓶頸—同股不同價、同股不同權的股權分置難題已基本得到妥善解決，中國證券市場開始與國際證券金融市場接軌。

　　由于股改的平均對價水平是10送3.5股，有35%的溢價，從理論上說，市場也應有35%的上漲空間。也就是說，上證指數應從2005年6月6日最低的998點反彈到1350點。不過，因對價產生的股價升幅，只能視為因過去的制度缺陷而對流通股東進行的利益補償，不能算作升幅。相對升幅應從1350點開始計算才合理，從1350點至6月最高1756點，中國股市漲了30%。以滬深300指數的市盈率和股改對價水平測算，G股的市盈率水平目前在21倍附近，為未來市場提供了一個較大的系統性機會，上證指數1600點一線獲得支撐的原因也就在于此。

　　人民幣升值推動資產重估

　　9月6日，人民幣兌美元匯率首次突破7.9425元大關，創匯改以來的新高，受此消息影響，房地產板塊的股票全線飆升。當日，滬市地產指數漲幅達3.85%，遠高于上證指數1.24%的漲幅。

　　事實上，因人民幣升值預期而帶來的資產重估效應已成為當前牛市行情的一個主要推動力。地產指數在近兩個月來連續上揚，并創出兩年多來的新高點1406.72，此前商業類公司的股價也在此概念的推動下節節攀升。

　　歷史上，因1985年“廣場協議”而被迫升值的日元，帶動了日本股市連續上升6年，資產重估也正是引領上升潮的基本誘因。因此，筆者認為，只要人民幣升值不過快、過猛，中國股市將中長期處于溫和上升的趨勢之中。

　　股價估值水平還有上升空間

　　從國際投資慣例來看，市盈率在20倍左右的股市才具備投資價值。比如，香港恒生指數近5年的加權平均市盈率為18~22倍、美國道瓊指數市盈率為20倍。

　　截至9月上旬，A股市場的平均股價為5.30元左右，市盈率已達到21.91倍左右，這一數值對于經濟發展態勢良好的中國股市而言，屬于正常。更為可喜的是，從滬、深兩市上市公司公布的2006年半年報來看，凈利潤同比上升了8.9%，業績相對樂觀幾成定局。因此，在中國勞動力成本還偏低、人民幣匯率未大幅提升的支撐下，未來股市即使上升一定幅度，也不會存在股價估值過高的現象。

　　經濟發展的良好態勢是牛市基礎

　　中國經濟良好的發展態勢也為中國股市向牛市縱深發展提供了堅實的基礎。連續三年兩位數增長的中國經濟至今仍未出現明顯放緩跡象，而我國7425萬股民卻在股指持續四年下跌的情況下，未能享受到經濟高速增長的回報，這是對經濟規律的嚴重背離。經濟發展推動股市上升，這才是正常的經濟現象。只有這樣，才能真正推動國內消費市場整體良性發展，經濟才可能進一步騰飛。顯然，股市的經濟規律已經得到管理層的認同，在多項新政策構筑下，資本市場透明度在不斷提高，這是一個非常積極的信號。

　　可以預見，中國股市中長期回暖上升而產生的財富效應，對提振我國未來潛在的巨大居民消費市場，對分流我國銀行系統15萬億元人民幣的高額儲蓄，回避因資金流動性過剩、回避國家金融風險，都具有戰略性意義。

　　經濟動蕩不太可能產生

　　由于經濟全球化、靈活的貨幣機制安排以及資本市場操作(如匯率、股指期貨、離岸金融、投融資等)，全球性資源配置的緩沖作用使得全球或個別國家產生經濟危機或稱之為局部“動蕩經濟”的危險和危害已大大緩解，經濟循環大周期包含的次級周期也大大縮短。從國內外股市的下調周期對照就可證明這一論點。

　　因此，有理由認為未來全球和中國的經濟發展不太可能經歷類似二戰前夜的極端蕭條期，即使中國股市在2008年奧運盛會后可能出現“熊”性特征，其周期性調整也會較短。

　　技術研判已走出底部形態

　　從技術走勢來看，2005年上證指數兩次達到998.23點和1004.08點，雙雙跌破1999年5月18日1047點的低位處，完成了W形雙底底部形態，這是一個可靠的底部反轉上升技術信號。因此，中國股市牛市二波的大回調已經結束，前期的上升是一個反轉。

　　事實上，股價曾跌破或接近凈資產的低價大盤股如中國石化、寶鋼、深寶安、粵美的、四川長虹、深發展、深

　　目前上證指數的長期支持線應在1500點以上，也就是說，1500點已是下跌調整的極限。從今年5月1600點一線深滬股市超過一萬億元人民幣的成交金額來分析，巨量的換手已經說明前期入場的大部分投機獲利者暫時離場，已經重新置換為新的中長線投資者�；I碼已經鎖定，上證指數將沖擊2002—2004年的1600~1800點熊市的強壓力大箱體。

　　綜合以上分析，筆者認為，國內股市已完全步出“緩沖式熊市”，振蕩上升將成為2006年年底前后的主基調。由于我國金融市場創新、股指期貨何時正式推出等一系列不明確因素產生的影響,國內股市未來的上升將是漸進式的、也是曲折的。

　　投資者應對中國股市中具有成長性價值的公司采取中長線投資策略，空倉觀望可能錯失機會。除此之外，后期投資重點更應該放在上市公司中自主創新、消費類、資產重組、重估的這些板塊。

　　隨著中國加入WTO后金融市場的全面對外開放，滬深A300股指等金融期貨的推出等長期利好配套，我國證券投資市場將進一步規范有序，中國股市的明天將更美好。

　　(作者系天馬期貨公司研究中心高級研究員)