分析師排名亂象 花錢買票行為成為公開的秘密

　　本報(bào)記者 孫健芳 李騏 申興 北京、深圳報(bào)道 對(duì)于國(guó)內(nèi)多數(shù)證券分析師來說，2006年第三季度是忙碌的。一些由媒體主持的排名活動(dòng)即將揭曉，而這些排名不僅會(huì)影響分析師的獎(jiǎng)金、薪水，還有未來的職業(yè)生態(tài)、江湖地位。

　　基金公司的研究員和基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)是重要的標(biāo)準(zhǔn)，所以從6、7月份開始，分析師們就“忙活”起來。由此導(dǎo)致的最直接后果是“9月份市場(chǎng)上的研究報(bào)告明顯少了很多，因?yàn)榇蠹叶荚诶�票沒有時(shí)間撰寫。”業(yè)內(nèi)人士稱。

　　券商研究部門積極推動(dòng)分析師參加排名，因?yàn)榕琶�靠前的�?yōu)勢(shì)研究所和分析師，能得到更多基金分倉(cāng)的傭金收入。

　　但由此而帶來更嚴(yán)重的后果是，排名大戰(zhàn)已經(jīng)造成行業(yè)混亂。除競(jìng)相高薪挖人外，為提升業(yè)內(nèi)排名，券商和分析師的買票行為成為公開的秘密。

　　排名秀

　　由于缺少類似經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行等業(yè)務(wù)中可以量化的指標(biāo)，來自媒體的排名成為券業(yè)和公司內(nèi)部衡量分析師業(yè)績(jī)的一個(gè)重要指標(biāo)。為爭(zhēng)取排名靠前，大多數(shù)分析師從6、7月份就開始活動(dòng)開來。

　　一個(gè)分析師把MSN的名字添加上“投票開始了”，另一位分析師說，“采訪？最近特忙，單位都沒有人，都在忙著為分析師排名而活動(dòng)。”

　　證券分析師提供的主要產(chǎn)品是研究報(bào)告，券商作為報(bào)告的批發(fā)商，以年計(jì)算將整個(gè)公司的研究報(bào)告打包銷售給基金公司，基金公司以交易量來付款，所以真正使用券商研究報(bào)告的是基金公司的研究員和基金經(jīng)理，而媒體則通過對(duì)后者進(jìn)行調(diào)查問卷來獲取券商研究報(bào)告的質(zhì)量等級(jí)。

　　具體過程一般是，媒體向基金公司的研究人員和基金經(jīng)理發(fā)放調(diào)查問卷，后者根據(jù)問卷給每家券商研究員打分，其評(píng)價(jià)主要參考三方面：實(shí)用性，即是否納入基金投資組合；服務(wù)質(zhì)量，包括報(bào)告推介頻率和溝通頻率等；報(bào)告質(zhì)量，包括撰寫規(guī)范、深度和廣度等。

　　每位基金經(jīng)理都有投票權(quán)，最終匯總時(shí)按照基金公司規(guī)模而給出相應(yīng)的系數(shù)來計(jì)算。

　　如果基金公司采取集體投票，其領(lǐng)導(dǎo)所起的作用就會(huì)大一些，這樣，當(dāng)基金公司負(fù)責(zé)人與某家券商關(guān)系較好，就可能給出較高的評(píng)分。

　　一般情況下，基金經(jīng)理對(duì)于熟悉的分析師也可能給分較高，不過，一些基金經(jīng)理認(rèn)為，“雖然部分有交情因素，但總體上評(píng)選比較客觀。”

　　為了增加印象分，從6月開始，券商分析師開始頻繁到基金公司拜會(huì)，“行業(yè)分析師介紹自己寫的研究報(bào)告，稱某只股票在什么時(shí)候推薦過，現(xiàn)在走勢(shì)如何，主要是加深基金經(jīng)理對(duì)自己的印象。”一些基金經(jīng)理解釋拜會(huì)過程，然后基金經(jīng)理依據(jù)這些描述評(píng)分，“如果一些行業(yè)不是特別熟悉，可以不評(píng)分。”

　　“應(yīng)該說市場(chǎng)表現(xiàn)是第一位的，95%的考慮因素是看市場(chǎng)驗(yàn)證情況，其他5%要看分析師跟基金經(jīng)理的溝通情況。”一位基金經(jīng)理承認(rèn)。

　　分析師新定位

　　爭(zhēng)奪排名給分析師帶來的最直接好處是當(dāng)年的獎(jiǎng)金和薪水增加，“我們公司有規(guī)定，評(píng)上最佳分析師之后，年收入可達(dá)到50萬元。”一位分析師小羅介紹說，目前他的年收入是十幾萬元，這是行業(yè)內(nèi)的平均水平。

　　其次，評(píng)級(jí)靠前的分析師職稱和級(jí)別也相應(yīng)提升，國(guó)信證券總裁胡繼之就表示，“被評(píng)為前兩名，是成為我們首席分析師的基本條件。”不少券商內(nèi)部還將測(cè)評(píng)體系與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)捆綁，目前券商考核分析師的指標(biāo)有硬指標(biāo)和軟指標(biāo)，硬指標(biāo)包括一年撰寫報(bào)告數(shù)量、參加投行項(xiàng)目多少、路演次數(shù)；而軟指標(biāo)有內(nèi)部評(píng)價(jià)、外部基金經(jīng)理的反饋和媒體、機(jī)構(gòu)的排名。

　　如果排名靠前，“跳槽只是一句話的事情。”小羅說。由于國(guó)內(nèi)優(yōu)秀分析師有限，重金獎(jiǎng)勵(lì)或“挖角”也就成了券業(yè)的家常便飯。

　　盡管分析師的收入呈不斷增加之勢(shì)，但分析師對(duì)收入的不滿程度也在增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有超過半數(shù)的分析師不滿意目前的收入，而基金公司則對(duì)他們敞開了大門。2003-2005年，共有48位最佳分析師離開了這個(gè)行業(yè)，其中有70%轉(zhuǎn)做投資，這些人中有八成以上進(jìn)入了基金管理公司做研究員或基金經(jīng)理，其余的轉(zhuǎn)到了券商的資產(chǎn)管理部等其他業(yè)務(wù)部門。

　　最后，優(yōu)秀分析師還可以樹立自己的江湖地位。多數(shù)基金經(jīng)理表示他們更關(guān)注研究員推薦的股票上漲幅度，而優(yōu)秀分析師的江湖地位高，話語權(quán)大，自然會(huì)影響相關(guān)行業(yè)的個(gè)股價(jià)格，“如果研究員號(hào)召力高，更容易取得較好的效果。”一些基金經(jīng)理說，相應(yīng)的，研究員就能為來年的評(píng)級(jí)積累更多分?jǐn)?shù)。

　　一位基金經(jīng)理明確表示：“我們對(duì)上市公司的了解，主要通過研讀分析師的報(bào)告。”由于基金研究部規(guī)模一般不大，研究員需要研究的行業(yè)和公司太多，研究質(zhì)量容易下降，因而外部報(bào)告更具有參考性。

　　延伸的利益鏈

　　分析師的地位不止于此，知名分析師不僅能助推投行業(yè)務(wù)的成功，還能影響行業(yè)態(tài)勢(shì)和公司發(fā)展，甚至?xí)�影響到政策的取向。如果知名分析師所在公司的其他部門提前做好準(zhǔn)備，就可以在分析師制造的市場(chǎng)波動(dòng)中獲取高額利潤(rùn)。

　　今年以來，分析師拋出研究報(bào)告、機(jī)構(gòu)投資者大舉跟進(jìn)，然后股票大漲的情況屢見不鮮。

　　一個(gè)很重要的原因在于他們溝通密切，調(diào)查顯示，在最佳分析師中，有九成多與10名以上的基金經(jīng)理保持經(jīng)常的溝通，七成在一個(gè)月中接到過10位以上基金經(jīng)理的溝通電話。

　　“分析師秀”火爆，還來自于券商研究部門的推動(dòng)。

　　首先，目前國(guó)內(nèi)券商研究部門正在轉(zhuǎn)型，從對(duì)內(nèi)服務(wù)為主的非利潤(rùn)中心向利潤(rùn)中心轉(zhuǎn)變，即靠提供研發(fā)成果賺錢和獲取傭金分成達(dá)到“以研養(yǎng)研”的目的，而基金公司給券商傭金標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)是券商提供研究報(bào)告的好壞，“如果研究做得好，就會(huì)給較多的分倉(cāng)。”基金公司人士表示。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在基金分倉(cāng)量排名中，注冊(cè)資本10億元以上的大券商占大多數(shù)席位，研究實(shí)力決定分倉(cāng)量，這也從一個(gè)側(cè)面反映出大券商研究機(jī)構(gòu)憑借強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)對(duì)機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)的壟斷勢(shì)頭。

　　券商研究機(jī)構(gòu)逐步意識(shí)到這一點(diǎn)，國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)李

迅雷曾經(jīng)說過，“研究肯定能創(chuàng)造傭金。”現(xiàn)在國(guó)泰君安研究所每年收入五六千萬元，主要是基金分倉(cāng)的傭金收入。

　　研究所實(shí)力日漸強(qiáng)大，分析師自然也少不了分一杯羹，在券商分倉(cāng)所得中，往往有一部分要返還給研究所，有的基金甚至指定要返還一部分傭金給某位分析師。據(jù)了解，返還比例在20%左右。

　　“這種以前在國(guó)外才有的現(xiàn)象，現(xiàn)在已經(jīng)開始出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)了。”業(yè)內(nèi)人士表示。

　　其次，券商研究部門在公司內(nèi)部地位也需要再提升。過去很長(zhǎng)時(shí)間，由于研究部門不創(chuàng)造利潤(rùn)，內(nèi)部地位不高。比如中信證券，其他部門高管可以拿到MD(董事總經(jīng)理)的級(jí)別，而研究部門最高管理者則是ED(執(zhí)行總經(jīng)理)。因此，提升地位、證明實(shí)力的主要方法就是研究部門在行業(yè)內(nèi)的排名。

　　而且，研究部門被看做投行鏈條上的一環(huán)，如果研究實(shí)力強(qiáng)，就意味著公司話語權(quán)大，在投行、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域就占據(jù)優(yōu)勢(shì)。所以不少券商希望通過強(qiáng)勢(shì)研究打造品牌，掌握行業(yè)話語權(quán)，增強(qiáng)股票定價(jià)能力，并助推公司其他賣方業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　最后，如果未來券商行業(yè)兼并加劇，研究部排名前的就具備優(yōu)勢(shì)。

　　行業(yè)混亂

　　分析師評(píng)級(jí)已經(jīng)給行業(yè)造成一些混亂。

　　為了提升整體排名，券商之間“八仙過海，各顯身手”。一些券商準(zhǔn)備得比較早，例如申銀萬國(guó)研究所1998年起率先著眼于大型機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)，目前其上百家機(jī)構(gòu)客戶涵蓋了

商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等。為此，該公司還成立了由12名員工組成的咨詢服務(wù)部，定期舉辦專業(yè)研討會(huì)，便于大客戶之間的交流。在券商基金服務(wù)傭金收入排名表上，申銀萬國(guó)研究所自2000年起連續(xù)三年名列第一。

　　國(guó)泰君安也不示弱，2000年初，李迅雷就提出，“研究所要以機(jī)構(gòu)客戶為主要目標(biāo)，提供個(gè)性化服務(wù)。”之后該公司開始把重點(diǎn)放在以基金公司為主的機(jī)構(gòu)投資者。1999年，國(guó)泰君安研究所在券商基金服務(wù)傭金收入排名表上位列10名之外，此后兩年躍升至第4位和第2位，2003年以來，已連續(xù)三年排名第一。

　　今年以來，其他券商都紛紛行動(dòng)。今年8月，中信建投在峨眉山召集百名基金經(jīng)理會(huì)議，之后招商證券在敦煌召開同樣目的的會(huì)議，業(yè)內(nèi)稱之為“拜會(huì)”，目的就是為了爭(zhēng)奪排名。

　　業(yè)內(nèi)對(duì)券商研究部的排名順序已經(jīng)做出預(yù)測(cè)，國(guó)泰、申萬爭(zhēng)奪第一、二名，中信證券“坐三望二”，招商證券在四五名，中信建投緊跟后面，而中金公司有可能無法進(jìn)入前五名。爭(zhēng)奪比較激烈的還有國(guó)金證券、華泰證券、平安證券等。

　　為了排名更有把握，一些券商研究部還采取“一幫一”的策略，即讓排名靠前的研究員，帶著有希望的研究員，組成團(tuán)隊(duì)進(jìn)行排名沖刺。

　　券商之間也競(jìng)相高薪挖人，“由于被挖過來的分析師排名都靠前，研究部總體得分就會(huì)高些。”北京一位券商人士說。現(xiàn)在國(guó)信對(duì)首席分析師的開價(jià)是年薪30萬-50萬元。而2006年以來，中信證券將國(guó)內(nèi)大批最佳分析師召至帳下，業(yè)內(nèi)估計(jì)中信至少付出了每人幾十萬元的代價(jià)。

　　為了挽留優(yōu)秀分析師，中小券商也開出越來越高的價(jià)碼。聯(lián)合證券研究所所長(zhǎng)吳壽康稱，今年所里最優(yōu)秀的分析師可以拿到四五十萬元。

　　激烈的爭(zhēng)奪開始滋生不良的游戲規(guī)則，為獲取優(yōu)秀分析師排名的“買票”的行為正在蔓延，比如券商給基金公司贈(zèng)送禮物拉關(guān)系，“如果拿出5萬元做拜會(huì)的費(fèi)用，最終能夠獲得排名，這種付出是值得的。”一些研究員介紹說。

　　“競(jìng)爭(zhēng)太激烈了，今年可能沒指望了，我連基金經(jīng)理都沒認(rèn)全。”小羅沮喪地說，“明年再努力。”

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)

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