工行因素成招行H股定位隱憂

　　招行H股今掛牌，股價料升15%-20%，分析人士稱工行因素成招行H股定位隱憂

　　證券時報記者 郭蕾

　　昨天，招商銀行(資訊 行情 論壇)在香港的暗盤價格在10港元左右，反映市場預期招行上市首日將較招股價8.55港元高出15%-20%。

　　H股料將優質優價

　　大福

證券研究部主管麥德光預期招行H股上市首日將有10%的升幅，但熱潮維持一陣后將會冷卻，因資金將分流到即將A+H同步上市的工行，將令招行股價出現一段時間的調整。招行A股近期大幅上漲主要是受到H股上市消息的刺激，相信隨著招行H股上市熱潮的冷卻，A股也會出現短期調整。

　　招行的定價較目前在港上市的其他中資銀行股高出很多。對此，麥德光表示，這反映投資者認為招行的質量較其他中資銀行股高，雖然其規模較小，但歷史包袱不大，而且一直主攻增長相對較快的消費信貸業務，受調控政策影響相對小一些，因此其定價高一些是合理的，但不應高出太多。

　　某美資證券公司銀行業分析員相信，招行的市凈率可以達到3倍，招行H股股價站穩于9.5港元附近問題不大。該人士表示，招行是內地最好的零售銀行，資產質量較高，不需要政府出面進行債務重組，壞賬率低，其信用卡及個人貸款業務增長較快，同時個人存款比例接近50%，在內地銀行也是最高的。同時，從全球范圍看，市場上可供國際投資者投資的大規模的新興市場銀行股并不多，中國的交行、建行、中行是其中為數不多的幾家，其他新型市場上同類選擇不多。而且，中國相對于其他新興市場而言，更容易為海外投資者所理解。在選擇不多的情況下，招行自然會受到海外投資者的青睞。加之招行招股規模較小，因此獲得了較高的定價，認購的熱烈程度也勝于其他銀行。他說，招商銀行在區域平衡發展上做得也非常好。其分行數目不足500間，其中有65%集中在沿海地區，其余的35%則分布在內地一些欠發達地區。目前看來，分行集中在比較富裕的沿海地區有助于短期內的盈利提升，但長遠而言，要抓住西部地區未來的發展機遇，也不能忽視這些地區的業務。

　　工行影響不容忽視

　　美資證券公司分析人士表示，招行上市唯一的隱憂就是即將啟動的工行IPO。有消息指工行的招股價可能低至1.7倍市凈率，而工行的IPO將是全球規模最大的，難免會抽走一部分資金。但相對于中行和建行而言，招行及交行受到的影響會小一些，因為前兩家銀行與工行屬同類型的大型銀行。

　　市場人士普遍預期，因為工行的大型IPO緊隨其后，即便招行定價較高，其他中資銀行股也不太可能跟隨招行股價水漲船高。工行上市預計集資逾千億港元，無疑將抽走大量資金，對建行、中行等同類

股票造成壓力。

　　招行H股可能高于A股

　　美資證券公司分析人士認為，長遠而言招行H股的成交價應該較A股有一定的溢價。原因是，一方面招行A股前期升幅較大，另一方面，股改完成之后H股與A股已經是同股同權，H股的流動性卻較A股高。此外，中國人壽、

平安保險等在香港上市的大型國企都計劃發行A股，難免對A股造成壓力。

　　麥德光也認為，雖然市場對H股的估值會參考A股，但上市初期會略高于A股，隨后與A股的價差將在1%-2%之間。他認為，未來招行的定價將以A股為主導，因為招行的A股數目較H股數多，而中行及工行則正好相反。

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