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華夏基金ETF專欄
投資模式可以分為主動型與被動型兩種。投資者可能對主動投資了解比較多，簡單地說主動型投資理念認為投資者可以通過對信息的把握和研究分析能力去挑選出未來預期表現最好、最符合自己投資目標的投資對象。這種投資方式長期以來被視為唯一的、理所當然的投資方式。
被動型投資理念則是建立在市場有效的理論基礎上的。在考慮一個基金的回報時投資者無非衡量三個指標：低管理費、低換手率及高收益率。諾貝爾 經濟學獎獲得者威廉夏普指出，只有管理費是最可預測的，而對回報的預測是建立在過去的表現之上的，因而這種預測是不可靠的。任何超越平均的投資策略或許能成功一時，但持續追求這種成功的努力終究是一種零和博弈。或者說，在包括管理費用和交易成本以后，是一種“負”和博弈。
實現被動投資理念的一種主要方式就是指數化投資，其理念是保證市場的平均回報水平，但為投資者節省可觀的管理費與交易成本。盡管對指數投資策略存在著各種不同的聲音，但自1971年全球第一個指數基金發行以來，指數化投資快速增長帶來的沖擊無可否認，而且這種趨勢仍在繼續。
學術界及投資界關于指數化投資與主動投資的爭論一直在進行，境內可能還有許多人將二者置于水火不容的敵對位置。但境外對此的爭論早已超越誰對誰錯，因為兩者之間從來就不是一種靜態的關系。追求超額收益的投資者促成了市場的有效，保證了市場的持續表現，為指數投資提供了必要的前提。另一方面，隨著市場不斷地深化、規模的擴大、信息技術的發展和市場效率的提高，資產配置策略逐漸成為組合長期業績的核心因素，投資者需要高效率、低成本地進行資產配置；指數化交易產品及其衍生產品具有成本低廉、方便、流動性好、透明度高、風險控制相對容易等優點，成為滿足這種需求的首選。同時，其作為“能夠提供避險功能的產品”，也被投資者廣泛使用。如此，越來越多的境外投資者（尤其是大型機構投資者）正嫻熟地使用這兩種投資方式作為其整體投資策略的組成部分，出現了二者和諧發展的新趨勢。
境外投資者（主要是機構投資者）主動投資指數化產品的方式主要圍繞在資產配置策略的運用中。最著名的方式就是“核心-衛星投資法”(Core and Satellite Approach)：核心投資一般是利用指數化管理產品，把相對市場之風險減至零。余下部分分配給一個或多個投資專家進行主動投資，以求更高的回報。其本質是沿用了現代組合理論中的效率邊界的原理，以求達到更有效的回報與風險比率。這種方式現在已成為境外專業投資者最流行的投資方式之一。還有所謂的“資產重疊配置法”（Assets Allocation Overlay），通過在主動資產配置外，額外配置一個指數化的持倉來調整頭寸暴露，以高效率、低成本地解決由資產損益導致的組合偏離配置目標的問題。此外，在既定風險水平下，還可以通過指數化投資來增強主動投資組合的業績、低成本地進行主動資產配置的短期調整以適應不同階段的市場環境等等。
因此，在這樣一個新的投資理念格局下，兩種投資方式各自展現出它們強大的生命力，取長補短、相輔相成。 （CIS）
（華夏基金上證50ETF、中小板ETF基金經理 方軍）
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