業內公認內幕型研究報告觸雷風險加大

　　深交所公平信息披露指引逐漸發揮威力

　　□本報記者 李劍鋒

　　深圳證券交易所近日對博盈投資總經理的公開譴責拉開了公平信息披露違規處罰的序幕，業內人士認為，盡管這一處罰主要針對的是上市公司及高管，但它無疑也給券商研究機構和研究員敲響了警鐘。在證券市場監管日益嚴格，投資理念日益成熟的大背景下，陽光信息、陽光利潤將逐漸成為整個證券行業的發展方向。

　　“據我了解的情況，研究員在報告中使用非公開信息的情況并不少見”，某私募基金負責人稱。他認為，一方面，在牛市的背景下，許多有重大資產重組行為的上市公司股價都表現不俗，市場確實對所謂的內幕消息有著一定的需求；另一方面，許多券商研究員也面臨著較大的考核和評級壓力，通過透露一些內幕消息，也可以在某種程度上提高自己的人氣和影響力。

　　這位人士同時表示，一般情況下，券商研究員不會在報告中很明確地使用非公開信息，更多的是會用“可能”、“有望”等模糊性的語言進行暗示。而有些時候，一些研究機構也并不把掌握的內幕信息直接寫進報告，而是會通過個別交流的形式提供給相關機構。

　　盡管在報告中透露內幕消息確實對一部分投資者有一定吸引力，但事實上，許多買方機構并沒有把這種信息作為投資判斷的主要依據。

　　某創新券商投資部負責人對記者表示，他們買賣

股票依據的是對上市公司內在價值的深入分析和獨立判斷，如果報告中的非公開信息涉及到公司已有的股票池品種，那他們也會予以一定的關注。“在這種情況下，報告有可能產生類似于催化劑的作用”。但如果整篇報告都是建立在所謂的內幕消息之上，那他們肯定不會予以理睬。

　　“所謂的內幕消息基本上都是噪音，會干擾你的獨立判斷，我們碰到這種報告一般是直接扔掉”，西部證券投資部有關負責人說得更為徹底。他表示，從長期看，隨著市場的日益規范，依靠內幕消息來投資肯定不是一個可持續發展的盈利模式。決定一家企業是否有投資價值，主要在于這家企業的盈利能力、管理水平、治理結構、在行業中所處的地位以及公司的發展前景，等等。事實上，公司近年來重倉持有并獲利頗豐的G

張裕、G海工等品種，都是通過公開信息和實地調研發現的。

　　其實，一些大的研究機構近年來對陽光信息也越來越重視。如海通證券研究所去年開始就針對報告中可能出現非公開信息建立了三層審核制度，從小組負責人、部門負責人到所領導，層層把關。

　　“隨著監管的日益嚴格，依靠內幕消息吸引機構投資者的空間將越來越小。研究員爭取客戶最終還是要靠自身的研究實力，對于研究員的評判，時間長了大家心里自然都有一桿秤。而作為研究機構的負責人，也一定要有長遠眼光，牢記誠信這一證券業的立身之本”。海通證券研究所副所長鄭卒表示。

　　賺陽光利潤方是長久之道

　　□本報記者 劍鳴

　　常常有人把證券市場比作謠言市場，因為各種小道消息實在太多，而且真假難辨。不過，盡管道理大家都明白，但在始于去年6月的這一輪牛市中，一些公司在重大資產重組、優厚股改方案等公開信息披露之前，其股價確實有著驚人的漲幅，賺錢效應的存在自然使得內幕消息的吸引力大大增強。所以，有關研究人士在報告中引用博盈投資的非公開信息，以此來迎合一部分投資者的需要，倒也不足為奇。

　　筆者有幸也曾參與過一些券商舉辦的研究報告會，舉辦者往往會在其中安排與會人員與上市公司高管進行面對面的交流，而公司未來是否會進行重大資產重組、股改對價究竟有多少、是否有了未披露的投資熱點，等等，往往會成為許多人關注的重點。這些投資者最后是否得到了想要的信息并通過信息優勢獲得了超額利潤，筆者不得而知，但從上市公司高管在研討會上的受歡迎程度看，想來有些人還是嘗到了一些甜頭的。

　　不過，偶爾賺錢是一回事，但僅僅通過內幕消息來實現長期穩定盈利是無法長久的。畢竟伸手者必被抓，玩火者必自焚。莊股不斷跳水，已經是前車之鑒。事實上，現在市場已經靠陽光利潤賺取大錢。聚源數據曾作過一份統計，在2001年到2005年中國股市的漫漫熊途中，僅有105家公司股價出現上漲，這些企業的經營業績普遍良好，其中，漲幅前30位的公司平均每股收益從2001年的0.4287元一路攀升至2004年的0.7958元，增幅達到85.63%，年均復合增長率達到16.72%。自然，這些公司的長線投資者都戰勝了熊市，而在接下來的牛市中，這些企業同樣讓投資者獲利不菲。顯然，發現并長期持有這些股票，并不需要什么特別的內幕消息，重要的是在公開信息的基礎上對企業價值和增長潛力的獨到判斷。

　　近年來，隨著價值投資理念在內地市場的生根發芽，“長線投資，陽光利潤”逐漸為一些機構和投資者所認同。筆者曾聽到這樣一則故事，上半年，一家券商得到了某上市公司即將進行重大資產重組的確切消息，有人建議大量建倉，但公司投資部負責人卻表示，1股都不能買。他的理由是，現在這樣做確實能讓公司賺錢，但從長遠看，誠信一定會成為證券市場的共識，到那時候，內幕交易將成為公司的污點。這位負責人的觀點，其實與萬科王石的“不行賄、不賺暴利”精神是一脈相承的。

　　“保守型投資人夜夜安枕”，著名投資大師費雪如是說。我們有些專門打聽消息的券商研究員或許更應該記住這樣的話。

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