國際過剩資本輸入我國助漲牛市行情

　　□劉勘

　　我國貿(mào)易順差持續(xù)放大，必然會(huì)帶來外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長，由此也加劇了人民幣的升值壓力，并對資本市場將產(chǎn)生助漲的作用和影響。這一點(diǎn)應(yīng)引起我們的高度關(guān)注。

　　據(jù)海關(guān)總署的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年8月份我國貿(mào)易順差再創(chuàng)188億美元新高，與7月相比環(huán)比增長了28.8%，1至8月累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差946.5億美元，與去年全年1019億美元貿(mào)易順差只差62.5億美元，估計(jì)今年貿(mào)易順差將達(dá)1300億至1500億美元。

　　外貿(mào)順差持續(xù)增長也推升了外匯儲(chǔ)備增長。截至今年7月底，我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)9545億美元，估計(jì)今年9月和10月份就將突破萬億美元的外匯儲(chǔ)備大關(guān)。10年前的1996年我國外匯儲(chǔ)備首次突破了1000億美元，10年后的我國外匯儲(chǔ)備又超過了日本，成為世界上第一大外匯儲(chǔ)備國。約有70%的外匯儲(chǔ)備是近三年時(shí)間內(nèi)急劇增加而形成的，尤其是在2004年和2005年中，我國新增外匯儲(chǔ)備都超過2000億美元。今年1至7月份新增外匯儲(chǔ)備1457億美元，目前外匯儲(chǔ)備正以每月200至300億美元速度在增加。在過去的15年中，貿(mào)易順差持續(xù)增長引發(fā)了內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的失衡，并產(chǎn)生了市場扭曲現(xiàn)象。如果沒有疏導(dǎo)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)過快增長的有效措施，照此趨勢發(fā)展下去，到2010年，預(yù)計(jì)我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模將接近兩萬億美元。其中，超過80%的貨幣資產(chǎn)將表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，貨幣錯(cuò)配的現(xiàn)象可能會(huì)更為嚴(yán)重，并形成了影響本輪經(jīng)濟(jì)過熱中最大的變量因素，即外匯儲(chǔ)備大幅度持續(xù)增加已成為導(dǎo)致貨幣政策等宏觀控制效果不彰的主要原因。

　　為了對沖貿(mào)易順差不斷增長所帶來大量的外匯占款，央行不得不被動(dòng)向銀行體系投放大量的基礎(chǔ)貨幣，每年要投放相當(dāng)于2000多億美元外匯儲(chǔ)備規(guī)模的等量人民幣。在過去3年半中，央行已吐出了5萬多億的基礎(chǔ)貨幣，由此形成了國內(nèi)的流動(dòng)性過剩，這也是導(dǎo)致投資需求高燒不退的主要根源。也就是說，我國本輪經(jīng)濟(jì)過熱是由美元主導(dǎo)下的貨幣泛濫向中國輸入過剩資本所造成的。倘若2010年我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模接近兩萬億美元，按目前

匯率折算外匯儲(chǔ)備占款，央行要投放人民幣規(guī)模將超過15萬億，以當(dāng)前貨幣派生系數(shù)4至4.5倍計(jì)算，貨幣資金的市場流動(dòng)量在理論上將超過60萬億人民幣。可見，未來外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長不僅將增大人民幣的升值壓力，而且還會(huì)造成我國的貨幣流動(dòng)性由目前的過剩趨于泛濫，并導(dǎo)致投資膨脹、出口劇增、經(jīng)濟(jì)過熱、資本品(股市、樓市)價(jià)格上漲。所以講，這次我國經(jīng)濟(jì)失衡或過熱與以往相比在本質(zhì)上有很大的區(qū)別。

　　在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化背景下，全球過剩的流動(dòng)性向我國尋找輸入的投資機(jī)會(huì)，它們以股權(quán)投資基金、房地產(chǎn)投資基金及對沖基金等不同名目或身份進(jìn)入中國，并通過結(jié)匯方式完成其流動(dòng)性輸入，由此加大了我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的流動(dòng)性過剩問題。另外，目前的資本跨境流動(dòng)性越來越大，與資本市場的聯(lián)動(dòng)也越來越緊密，這將對我國

股票市場產(chǎn)生較大的影響，這是影響目前我國股市諸多因素中不可忽視的一個(gè)國際性因素。

　　現(xiàn)在，A股市場總市值已接近4.8萬億人民幣，與預(yù)期的未來貨幣市場資金流量相比，股票資產(chǎn)仍遠(yuǎn)低于市場資金的需求量，股票資產(chǎn)與貨幣資金之間的供求關(guān)系是失衡的，而且這種狀況將導(dǎo)致股票價(jià)格變化。事實(shí)上，我國股票市場已經(jīng)迎來了一個(gè)黃金發(fā)展時(shí)代。

　　據(jù)此前萬得資訊統(tǒng)計(jì)顯示，發(fā)審委通過的IPO和增發(fā)額度已超過1100億股，目前發(fā)審委工作又重新開始，表明市場發(fā)行額度將繼續(xù)增長。如果以二級市場每股平均7元價(jià)格估算，在一個(gè)季度至半年時(shí)間內(nèi)，新增流通市值約為8000億人民幣，1年后將新增流通市值超過16000億人民幣，這相當(dāng)于15年來A股市場的流通市值總和。在未來5年左右時(shí)間，預(yù)計(jì)我國股票市場總市值將增加一倍，并將超過中國香港地區(qū)的股票市場規(guī)模，中國香港地區(qū)股市規(guī)模在今年5月3日突破了10萬億港幣。

　　為什么如此大的IPO和增發(fā)量，在過去A股市場是不可能接受的？原因在于，在當(dāng)前國際資本過剩或泛濫的情況下，外國資本通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目、灰色資本利用合法或不法的種種渠道向中國輸入過剩資本，這體現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的快速增長。央行為了穩(wěn)定匯率，導(dǎo)致外匯占款不斷增加，不排除人民幣也將從過剩走向泛濫的可能性。所以，只有大力快速發(fā)展包括股票市場在內(nèi)的虛擬經(jīng)濟(jì)市場，才可能有效地疏導(dǎo)過剩的貨幣流動(dòng)性。

　　當(dāng)今世界上有7萬億美元游資，就象一座漂浮不定的“金山”，無論它漂浮到哪里，那里資本市場都會(huì)掀起波瀾。為此，為預(yù)防游資的沖擊，各國的貨幣政策和其他調(diào)控政策不斷交叉出臺(tái)，若這些政策兼顧配合和協(xié)調(diào)不當(dāng)，最終將可能引發(fā)包括股票市場在內(nèi)的虛擬經(jīng)濟(jì)的上下寬幅振蕩，并給金融市場體系穩(wěn)定埋下禍根。那么，我國股票市場在如此國際金融環(huán)境中也難以獨(dú)善其身。尤其關(guān)鍵在于美元新一輪減息周期開始之前，我們必須遏制住我國經(jīng)濟(jì)的過熱趨勢，否則將會(huì)發(fā)生人民幣過度升值所帶來的資本市場、金融體系、國民經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國流動(dòng)性過剩與貿(mào)易順差、外商直接投資規(guī)模息息相關(guān)，貿(mào)易順差持續(xù)放大和資本項(xiàng)目下熱錢繼續(xù)大量流入，外匯儲(chǔ)備有增無減，將給人民幣貨幣政策操作造成巨大困擾，流動(dòng)性過剩是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)外失衡的集中表現(xiàn)之一，國際資本跨境流動(dòng)也將助漲A股市場的資本品價(jià)格。但是，在當(dāng)前股市醞釀巨大投資收益和風(fēng)險(xiǎn)面前，市場投資者要高度關(guān)注國內(nèi)外各種金融政策的動(dòng)向，以及市場資金流向、流量、流速變化的跡象，未雨綢繆，防患于未然。

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