并購新規誤傷之后 VC期待政策轉暖

　　來源：中國經營報 本報記者：鄔靜娜

　　企業在向商務部提出申請之前，可以先把海外SPV設立的相關準備工作、其收購國內公司的資產后可能具有的財務結構框架、國內被收購部門的財務框架都搭建好，上市準備工作也可以適當提前，獲得批準之后就可以立即實現實際上的財務對接。

　　“我們一向是做最壞的打算，但努力達成最好的結果�！泵鎸σ呀涢_始實施的《關于外國投資者并購境內企業的規定》(以下簡稱“新規”)，一干VC(Venture Capital，風險投資)們氣定神閑。

　　在9月11日閉幕的第十屆中國國際投資貿易洽談會上，新規及其對風險投資的影響，成為VC們的熱門話題�！安⒉皇钦f新規出來以后，通過紅籌方式退出就不能做了，只是增加了時間和成本而已。”某新加坡基金在華人士認為，新規對VC的實際性影響并不大。

　　VC所投小企業影響不大

　　“要看到具體操作辦法之后，才能談論新規的實際影響�！甭撓胪顿Y董事總經理劉二海說，VC們的態度大都如此。原因是新規只規定了什么可以做、什么不可以做，具體怎么操作并不明確。因此流程到底怎么走，就變得很重要。今日資本的徐新女士此前就指出，如果細則按照新規嚴格執行，要通過國資委、

證監會、商務部的依次審查，無疑增加了企業紅籌上市(境內企業實際控制人以個人名義在開曼群島等離岸中心設立殼公司，再以境內股權或資產對殼公司進行增資擴股，并收購境內企業的資產，以境外殼公司名義達到曲線境外上市的目的)的不確定性，尤其是在時間和項目能否通過兩個方面。

　　而根據上述基金人士了解的情況，大部分審批會集中在商務部。上海資深律師黃志國說，項目審批將由商務部協同其他部門進行，而不是分別“過堂”。盡管目前政府部門仍不可能明確在一個限定的期限內回復相應申請，但這種處理方式仍然會比分別上報各管理部門要節省一些時間。

　　“有VC背景的企業大多是中小型企業，只要不在國家的禁售目錄和外商投資指引受限行列的，一般問題都不大。”黃志國認為，企業通過審查的可能性較大。

　　“企業最好的應對辦法就是按照要求一步步來。因為新規原則上已經堵塞了此前可能的迂回手段�！北本┮晃粚ｉT為VC服務的律師也指出，新規實際上有利于企業海外上市，“把原來的灰色地帶都明確化了。有路可走總比自己硬闖一條路來得容易�！�

　　“我的業務量并沒有多大變化。最大的變化是要向商務部提供一份類似于招股說明書的材料�！秉S志國說，投資人的背景、投資方式、設立SPV公司(Special Purpose Vehicle，特殊目的公司)的每個步驟、計劃上市的步驟、融到的資金以何種方式調回國內等，都必須在這份材料中作詳細說明。

　　VC尋求規避途徑

　　9月8日開始實施的新規，對境內企業赴境外上市慣用的紅籌模式，實施全面審批制度。此前，準備通過這種方式上市的企業只需依據投資額大小，根據審批權限，在省、市或區一級政府獲得批準即可，但9月8日之后，審批權集中到商務部。且要求境內機構以收購為目的在海外設置的SPV，要在成立一年后完成海外上市，否則批準將被取消，公司恢復以前的股權結構。

　　“VC最關心的是規避約束的途徑�！鄙鲜鲂录悠禄�金人士稱，就像去年11號文(《關于完善外資并購外匯管理有關問題的通知》)剛出來而75號文(《關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》)尚未出臺之時，盡管VC行業受到了些沖擊，業務卻并非全部停滯�！案骷矣懈骷业霓k法�！敝劣谑鞘裁礃拥霓k法，該人士說涉及到VC的“潛規則”，不便明說。

　　“外管局方面的態度是，如果你連75號文的要求都達不到，那就沒戲�！鄙虾８瓯诤匣锶诵斐空f。

　　據記者了解，實際上在新規面世后(8月8日)，各省、市、區商務部門已經停止對新上市項目的審批，因為商務部已經不再發放企業上市必需的批號。

　　在新規出臺之后，VC們紛紛向律師咨詢可能的影響和解決辦法，其中一個重要問題是，即使商務部批準設立SPV，要想在一年內完成上市也是不可能的。而有關律師則認為，這是個可以解決的問題�！捌髽I在向商務部提出申請之前，可以先把海外SPV設立的相關準備工作、其收購國內公司資產后可能具有的財務結構框架、國內被收購部門的財務框架都搭建好，上市準備工作也可以適當提前，獲得批準之后就可以立即實現實際上的財務對接。”

　　初衷：限制PE

　　徐晨說，目前在和各地高新技術園區接觸時，發現各地政府并沒有意識到新規對VC的實際影響。

　　“其實國家出臺并購新規的初衷，并不在于限制風險投資的發展。”北京京華律師事務所常務副主任周義發律師的意見和聯想投資的劉二海相同，“根本目的是限制完全投資性的PE(Private Equity Investment，私募股權投資)資金可能給國內產業安全帶來的影響。”據說2004年底、2005年初期間，聽聞國內并購市場即將開放的消息，大量的PE在香港、澳門集結。

　　“風險投資受到影響，是因為PE資金進入企業內部的方式和VC大體相同�！眲⒍�海認為，“政府因為對VC并不太了解，因此也不知道法規框進來的到底都有誰。”

　　“我們正在和地方政府積極溝通�！毙斐空J為，在高新技術園區的相關領導了解到新規對投資高新技術企業的“傷害”之后，將為下情上達提供一個很好的渠道。

　　徐晨并不是那么著急，因為戈壁著力于早期投資，他認為，真正影響大的是那些以上市前企業為投資目的VC�！耙粋�VC基金的投資期限一般都在10年左右，我就不信，10年之內國家還不能把這方面的政策做圓滿�！眲⒍�海對此信心十足。

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