IPO新規相對利好 小盤新股暴炒仍有空間

　　本報記者 朱昆鋒 廣州報道 “利好來自詢價機構用于一級市場的周轉資金將會減少，這部分資金大部分會轉向二級市場�！蹦郴�金經理告訴記者，按照最新發布的《證券發行與承銷管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱“意見稿”)相關規定，詢價機構原來可用于網下網上兩次申購的資金，現在只能使用一次，這會使擴容過程中市場資金壓力相應降低。

　　網上網下同時發行，以往有資格參與網下申購的機構投資者，必須在網下申購與網上申購之間做出選擇。一方面，這會使流動于二級市場的資金相對增加；另一方面，散戶投資者的中簽率將因此提高，這會在一定程度上鼓勵散戶大軍積極入市。

　　只是相對利好

　　意見稿中，最令人關注的無疑是對網下累計投標與網上申購分步進行的調整。根據調整方案，累計投標與網上申購同時進行，網下申購的機構資金將無法重復進行網上申購。

　　分析人士認為，這一改變將在很大程度上終結機構投資者和散戶投資者在新股申購時所面臨的不公平境遇，有可能鼓勵散戶更加積極地進入股市。

　　但對于市場來說，利好實際還不止于此。

　　從目前

新股發行時的申購情況來看，平均有2000億元以上的資金用于每只新股的網下申購，由于制度調整之后被詢價機構只能參加一次申購(網上或網下)，如果在IPO(首次公開發行)密集時期(假設每4天發行一只新股)，相當于多出一半(即1000億元)的周轉資金可用于二級市場的進出。

　　“以前網下和網上申購分開兩次進行時，機構投資者在鎖定部分資金參與兩次申購的同時，手頭總會保留一定的現金用于周轉，網下網上申購同時進行，原來用于周轉的現金就可以因此騰出來進入二級市場了�！鼻笆龌�金經理表示。

　　“按照這一思路，IPO越密集二級市場相對多出的周轉資金就會越多。”中原

證券高級策略分析師張冬云認為，但新規定實施后因此多出的資金只是一個彈性概念，是假設擴容壓力較大時的相對利好，而如果IPO節奏放緩，就更加不會影響市場資金的供應。

　　不僅如此，由于資金利用效率降低，機構投資者原來用于一級市場的資金，很可能再因此分流一部分進行其他投資，而其中的部分資金也會流入二級市場。

　　西南證券張剛認為：“從長期來看，制度的不斷完善無疑是好事，但現在還很難說是利好還是利空，基本上應該持中性態度�！�

　　穩定大盤股價

　　在意見稿中，首次公開發行

股票引入超額配售選擇權 (“綠鞋”)機制，也是此次調整的亮點之一。“綠鞋”機制的引進，將會降低大盤股上市后股價大幅波動的風險，并有效防止大盤股上市后股價漲跌對大盤造成的沖擊。

　　盡管如此，對參與大盤股發行網上申購的中小投資者來說，仍需注意新股上市有可能跌破發行價的風險。

　　在目前新股申購過程中，因為存在機構投資者先進行網下申購的參照標準，一般來說，機構投資者參與網下認購的越多，網上認購的風險也會相對越小。“網上網下同時發行的新規定，對于參與網上申購的投資者來說，相當于從之前的‘明標’變為新規定實施后的‘暗標’。”國盛證券研究員王劍說。

　　由于國內的散戶投資者分析定價能力大多相對較弱，在沒有機構網下申購作為參照的情況下，散戶參與新股申購，將更可能處于盲目投資狀態�？吹缴曩徯鹿赡苜嶅X時就會涌向一級市場，而一旦出現“破發”情況，再申購下一只新股的積極性就會大大降低。

　　從市場建設的角度出發，網上網下同時申購，不僅可以實現與香港同步定價同步發行，而且這種類似“暗標”的申購方式，還可以避免出現大盤股發行網下沒有足額認購時，投資者在網上認購也不積極的情況，確保大盤股順利發行。

　　“但對于中小散戶來說，在申購大盤新股時的命運，將主要掌握在機構手中。”王劍認為，新規定實施后參與大盤股的申購，風險將會加大。

　　小盤新股暴炒仍有空間

　　出乎意料的是，此前業界所預期的對小盤股上市后暴炒問題的解決，在意見稿中并沒有直接體現。

　　“我覺得在定稿中還需要再加上一條：凡是被作為詢價對象的機構，不得參與網上申購�！备郯馁Y訊投資研究部主任田文斌認為，應該從根本上改變機構投機的思路，引導機構投資者進行戰略投資。

　　“如果詢價對象不允許參與網上申購，一方面可以促使承銷商或發行人必須提供足夠好的公司吸引詢價對象參與詢價并進行網下申購并戰略持股；另一方面，也可以真正把詢價機構的數量作為是否具備發行條件的標準。”

　　按照田的說法，參與網上申購之后，機構投資者更希望在短時間內就能拉高“出貨”，造成小盤新股上市后被暴炒的局面。

　　而僅僅允許參與網下申購則會不同，因為被暴炒后虛高的股價經過一段時間就會回歸�！皯�該營造網下申購是出于看好公司的發展前景從而戰略持股的氛圍，而不必過于關心二級市場一時的表現。”田認為。

　　但也有分析人士持有不同的看法。

　　“詢價制度之下必然產生新股暴炒的情況�！鄙赉y萬國研究員陳李認為，對于參與網上申購的機構而言，推高股價可以迅速變現，而對于參與網下配售的機構來說，拉高股價就等于3個月鎖定期過后的高收益。

　　“小盤股暴炒更多的是一種市場行為，主要在于監管，和這次意見稿應該是兩個層面上的東西�！蔽髂献C券研究員張剛認為。

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