瑞銀證券開業(yè)展期背后：合資牌照重新估值

　　本報(bào)記者 孫健芳 田甜 北京報(bào)道

　　一年時(shí)間很快就過去了，已經(jīng)完成工商注冊(cè)的瑞銀證券開業(yè)時(shí)間卻一再推遲。

　　價(jià)格問題正在被重新考慮。2005年5月瑞銀重組北京證券方案亮相時(shí)，包括管理層在內(nèi)，各方都認(rèn)為瑞銀付出了昂貴的代價(jià)，當(dāng)時(shí)瑞銀集團(tuán)投資銀行首席執(zhí)行官何宏豐接受本報(bào)采訪時(shí)就表示，“是一個(gè)很貴的入場(chǎng)券�！碑�(dāng)然，參與各方都對(duì)這個(gè)價(jià)格表示滿意，何宏豐也認(rèn)為劃算。

　　時(shí)過境遷，券商牌照已經(jīng)水漲船高，尤其是去年下半年開始，券業(yè)全面盈利�，F(xiàn)在，券商賣殼，自然需要再評(píng)價(jià)。以前看似昂貴的買殼價(jià)錢現(xiàn)在看來被過分低估，由此市場(chǎng)預(yù)計(jì)，未來希望通過合資形式進(jìn)入中國(guó)證券行業(yè)的外資將會(huì)為買殼付出更高的成本。

　　合同到期

　　9月1日，招商證券副董事長(zhǎng)宮少林宣布，原北京證券的21家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)在當(dāng)日休市后正式關(guān)閉，被新設(shè)為招商證券營(yíng)業(yè)部。

　　這標(biāo)志著被招商證券承接的原北京證券資產(chǎn)的運(yùn)作步入正軌，由于這些營(yíng)業(yè)部是瑞銀重組北證之后出售給招商證券的，而先于資產(chǎn)劃撥之前、在2005年5月就完成工商注冊(cè)的瑞銀證券何時(shí)開業(yè)再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

　　2005年9月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)瑞銀集團(tuán)重組北京證券，瑞銀以17億元獲得北京證券20%的股權(quán)。當(dāng)時(shí)瑞銀內(nèi)部的樂觀預(yù)測(cè)是，新北京證券(后注冊(cè)為瑞銀證券)可能在2006年年初開業(yè)。

　　但直到2006年5月，瑞銀證券在國(guó)家工商行政管理總局的注冊(cè)才被核準(zhǔn)，注冊(cè)資本金為30億元。當(dāng)時(shí)，可能預(yù)期瑞銀證券的運(yùn)營(yíng)牌照將會(huì)很快被發(fā)放，瑞銀集團(tuán)人士在接受采訪時(shí)稱，“瑞銀證券將首先開展投資銀行和

　　直至8月份，瑞銀證券仍未拿到營(yíng)業(yè)牌照，此時(shí)瑞銀方面開始變得異常謹(jǐn)慎，很少在公開場(chǎng)合做出任何關(guān)于瑞銀證券的評(píng)論。

　　現(xiàn)在，瑞銀與北京市國(guó)資委、北京證券其他股東方簽訂重組合同已經(jīng)滿一年期限，按照國(guó)際慣例，并購(gòu)、重組合同期限一般是12個(gè)月或18個(gè)月，如果重組期限超過合同期限，雙方可能需要更新合同或者重新談判。

　　重估券商價(jià)值

　　從2006年下半年的情況來看，瑞銀參與北京證券重組確實(shí)把握了一個(gè)好時(shí)機(jī)，在國(guó)內(nèi)券商估值最低的時(shí)候進(jìn)入中國(guó)，因此付出的成本也相對(duì)低廉。

　　2005年5月，當(dāng)瑞銀重組北證方案出來時(shí)，包括管理層在內(nèi)都認(rèn)為瑞銀是付出昂貴的代價(jià)才獲取北京證券這個(gè)殼的。北京國(guó)資委人士接受采訪時(shí)也對(duì)瑞銀付出的價(jià)錢比較滿意。

　　正是因?yàn)楦鞣綕M意，瑞銀重組北證進(jìn)展十分迅速，當(dāng)年9月，重組方案就獲得國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，市場(chǎng)預(yù)期新的合資券商很快就會(huì)開業(yè)。

　　但2005年末、2006年初，由于證券市場(chǎng)向好，原來陷入困境的券商走出低谷，2006年上半年兩市股票、基金和權(quán)證的總成交金額為95731.32億元，是2005年全年的2.8倍，151家券商傭金收入超過170億元，而北京證券2006年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入達(dá)到8881.63萬元。

　　這導(dǎo)致市場(chǎng)重新評(píng)估國(guó)內(nèi)券商牌照，而且，對(duì)合資券商的牌照估價(jià)還要拓展到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，因?yàn)椴簧賴?guó)際投行的優(yōu)勢(shì)在于投行和財(cái)富管理，例如瑞銀通過中國(guó)銀行一單就可與高盛共享20億元的承銷收入。

　　當(dāng)初瑞銀重組北證時(shí)表示，在進(jìn)入中國(guó)之后，不僅能夠承銷國(guó)內(nèi)債券和股票，還能依托投行業(yè)務(wù)買賣及分銷國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的債券及股票，并且在此基礎(chǔ)上做財(cái)富管理業(yè)務(wù)，這些都是國(guó)內(nèi)券商無法企及的。

　　券商牌照被重新評(píng)估的另一個(gè)因素是合資券商牌照的稀缺性，目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新類券商和規(guī)范類券商不在外資收購(gòu)范圍之列，只有規(guī)模不太大、歷史問題較小、市場(chǎng)形象還好的券商才允許被外資收購(gòu)，這類券商殼資源并不多。

　　在這種情況下，券商牌照含金量自然大幅上升，期間，一些與國(guó)內(nèi)券商股東進(jìn)行談判的外資開始抱怨，券商殼價(jià)格在飆升，他們甚至后悔，“為什么沒有趕在券商估值較低的時(shí)候進(jìn)入中國(guó)。”

　　考慮這些背景條件，瑞銀牌照發(fā)放進(jìn)入靜默期，恰恰反映了國(guó)內(nèi)管理層、市場(chǎng)和券商的股東方都開始重新思考和評(píng)估券商牌照的價(jià)值。

　　瑞銀收購(gòu)北京證券之后，只保留了少數(shù)低端銷售人員，對(duì)于大多數(shù)北證員工，瑞銀都實(shí)行一次性“贖買”，即北證員工不管被分流到何處，瑞銀都給予適當(dāng)補(bǔ)償。

　　但瑞銀沒有按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)而是按照中國(guó)國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)來補(bǔ)償，即按照工齡和原來工資級(jí)別給予補(bǔ)償， 比如，員工工作一年就補(bǔ)償1個(gè)月工資，工作10年就補(bǔ)償10個(gè)月工資，此次補(bǔ)償中最高為10萬元，但很多營(yíng)業(yè)部工作人員本來收入就很少，所以一些工作多年的員工獲得的補(bǔ)償很少。

　　這讓原先指望按照國(guó)際規(guī)則獲取高額補(bǔ)償?shù)谋弊C員工大失所望。

　　這些不滿情緒加上2006年國(guó)內(nèi)關(guān)于金融資產(chǎn)被賤賣的呼聲漸高，影響瑞銀證券牌照被發(fā)放的過程。

　　不過，瑞銀等待的日子將不會(huì)太久，按照國(guó)際慣例，如果瑞銀與談判方的合同在規(guī)定期限沒有履約，將需要重新簽訂合同或者重新談判，這涉及到國(guó)內(nèi)金融開放的誠(chéng)信問題，一些市場(chǎng)人士預(yù)期瑞銀證券牌照在10月份發(fā)放。

　　在瑞銀之后，據(jù)悉會(huì)有更多的外資進(jìn)入中國(guó)證券行業(yè)，并在2007年中期達(dá)到高峰，然而，重估后的券商價(jià)格將大為提高。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)